6月经济增长数据点评：完成年内增速目标还需政策加力

宏观数据点评 / 完成年内增速目标还需政策加力——6月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2024年07月16日 【事项】 据国家统计局发布数据，2024年二季度不变价GDP同比增长4.7%，增速较一季度低0.6个百分点；6月工业增加值同比增长5.3%，较5月低0.3个百分点；1-6月全国固定资产投资同比增长3.9%，较1-5月低0.1个百分点；6月社会消费品零售总额同比增长2.0%，较5月份低1.7百分点。 【评论】 东方财富证券研究所 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相关研究 《物价指数继续处于低位——6 月物价数据点评》 2024.07.11 《三中全会前瞻：重温历次三中全会，探索施政思路》 2024.07.09 《降息节奏延后——美联储6月议息会议点评》 2024.06.24 《供需再平衡进行中——5月经济增长数据点评》 弱需求强供给格局拖累经济修复，二季度GDP降速。从构成GDP的需求三驾马车看，二季度消费、投资等内需指标均趋于下行，同时出口好于进口，反映国内需求有待提振。较于需求端的收缩，国内 供给端仍维持扩张。制造业PMI生产指数自3月份以来均位于50%临界值以上。供需两端短期失衡引发价格水平下行，2024年二季度现价GDP同比增速为3.97%，连续5个季度低于不变价GDP。往后看，政府工作报告“国内生产总值增长5%左右”指引性较强，政策面加大发力势在必行，预计三中全会后增量政策将迎来密集部署期。 工业生产保持高增长，产销率有隐忧。工业增加值同比增速保持在 较高水平，多数行业增加值和大部分产品产量保持增长，同时，主 要行业产能利用率升至高位。但产能扩张造成供需短期失衡，6月份规模以上工业企业产品销售率为94.5%，处于历史低位。 实物工作量形成偏慢，三大投资全面放缓。制造业投资方面，受益 于设备更新改造政策，技术改造、设备工器具购置投资增长加快。 基建投资方面，专项债年内可用余额充足，后续基建增速有望稳步提升。房地产投资方面，政策力度持续加大，但行业仍处于调整阶段，未来数月或为政策效果观察期。 消费修复中遭遇波动。一方面，受地产行业低迷影响，相关耐用品 消费需求下降。另一方面，年中电商购物节销售遇冷，网上零售同 比转负，可选消费品零售额普遍下降。往后看，当前居民收入稳步上行，预计随着稳就业工作和居民增收举措持续推进，有望推动居民收入和消费持续稳定增长。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 2024.06.19 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1.弱需求强供给格局拖累经济修复，二季度GDP降速3 2.工业增加值：工业生产保持高增长，产销率有隐忧4 3.投资：基建、制造业、房地产增速边际回落5 3.1设备更新支撑制造业投资保持韧性5 3.2年内专项债余额充足，基建回升空间较大6 3.3房地产行业拐点待观察7 4.消费：波动中修复8 图表目录 图表1：供需两端主要动能边际下行3 图表2：现价GDP增速连续5个季度高于不变价GDP3 图表3：工业增加值同比增速自2022年以来呈回升趋势4 图表4：产品销售率降至历史低位5 图表5：固定资产投资三大类5 图表6：1-6月细分行业制造业投资累计同比增速（%）6 图表7：石油沥青装置开工率（%）6 图表8：2024年专项债发行进度较慢7 图表9：住宅开发投资完成额加速下行7 图表10：商品房去化周期刷新历史高点7 图表11：商品房销售面积和销售额降幅较大8 图表12：各线城市二手房价格同步下行8 图表13：社零同比增速回升9 图表14：电商大促带动家电、通讯等商品消费9 2017 1.弱需求强供给格局拖累经济修复，二季度GDP降速 国内有效需求不足，GDP增速回落。二季度不变价GDP同比增长4.7%，增速较一季度回落0.6个百分点；环比增长0.7%，增速较一季度回落0.9个百分点。从构成GDP的需求三驾马车看，二季度消费、投资等内需指标均趋于下行，同时出口好于进口，反映国内需求有待提振。 2023年全年 2024年5月 2024年6月 12 8 4 0 -4 -8 -12 图表1：供需两端主要动能边际下行 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 供强需弱格局下，商品和服务价格持续承压。相较于需求端的收缩，国内供给端仍维持扩张，制造业PMI生产指数自3月份以来均位于50%临界值以上。供需两端短期失衡引发价格水平下行，2024年二季度现价GDP同比增速 现价-不变价 中国:GDP:不变价:当季同比 中国:GDP:现价:当季同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 为3.97%，连续5个季度低于不变价GDP。图表2：现价GDP增速连续5个季度高于不变价GDP 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年6月 2017 实现年内增长目标需要政策加力。2024年政府工作报告明确提出“国内生产总值增长5%左右”的预期目标，上半年GDP增速录得5%，GDP环比增速放缓、制造业PMI等先行指标持续低于临界值、物价水平回升缓慢等信号预 示下半年稳增长压力仍大。从完成年内预期目标角度出发，政策面加大发力势在必行，预计三中全会后增量政策将迎来密集部署期。 2.工业增加值：工业生产保持高增长，产销率有隐忧 工业增加值同比增速保持在较高水平，多数行业增加值和大部分产品产量保持增长。6月份工业增加值同比增长5.3%，增速较5月低0.3个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分 别同比增长4.4%、5.5%、4.8%，较5月份变化+0.8、-0.5、+0.5个百分点。分行业看，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长；分产品看，规模以上工业619种产品中有369种产品产量同比增长。 工业增加值:当月同比 20 制造业 采矿业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 15 10 5 0 -5 图表3：工业增加值同比增速自2022年以来呈回升趋势 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年6月 产能利用率升至高位。2024年二季度，全国规模以上工业产能利用率为74.9%，较2023年同期高0.4个百分点，较一季度高1.3个百分点。其中， 纺织业、化学原料和化学制品制造业、计算机通信和其他电子设备制造业产能利用率较去年同期提升较大。 产能扩张造成供需短期失衡，产品销售率降至历史低位。6月份，规模以上工业企业产品销售率为94.5%，较2023年同期下降1.3个百分点。由于春 节效应，产品销售率在特殊月份会有季节性波动，通常为每年的1-3月份， 其他月份自2000年以来产品销售率都维持在95%以上。而今年6月份产品销售率降至低位，反映国内供需失衡压力有所加大。 2017 110 产品销售率:当月值 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 图表4：产品销售率降至历史低位 1993-06 1994-06 1995-06 1996-06 1997-06 1998-06 1999-06 2000-06 2001-06 2002-06 2003-06 2004-06 2005-06 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年6月 3.投资：基建、制造业、房地产增速边际回落 2024年1-6月全国固定资产投资同比增长3.9%，较1-5月份低0.1个百 分点。三大支柱中，制造业投资同比增长9.5%，增速较1-5月份低0.1个百 分点；不含电力的基础设施投资同比增长5.4%，增速较1-5月份低0.3个百分点；房地产投资同比下降10.1%，降幅较1-5月份持平。 固定资产投资完成额:累计同比 制造业 25 基础设施 房地产开发投资完成额 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 图表5：固定资产投资三大类 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年6月 3.1设备更新支撑制造业投资保持韧性 大规模设备更新政策稳步实施，设备工器具购置投资和高技术产业投资较快增长。1-6月，制造业技改投资增长10.0%，增速高于全部制造业投资 0.5个百分点。设备工器具购置投资同比增长17.3%，增速高于同期制造业投资7.8个百分点。高技术制造业投资同比增长10.1%，增速比制造业投资高 2017 0.6个百分点。其中，电子及通信设备制造业投资增长9.9%，计算机及办公设备制造业投资增长12.1%，航空、航天器及设备制造业投资增长38.3%。 30 27 28.2 25 21.8 19.8 20 16 14.3 15.3 12.6 14 15 10 8.4 9.5 6.5 7.1 53.5 0 图表6：1-6月细分行业制造业投资累计同比增速（%） 电气机械及器材制造业 汽车制造业 医药制造业 化学原料及化学制品制造业 制造业 专用设备制造业 通用设备制造业 纺织业 通信计算机电子设备制造业 金属制品业 有色金属冶炼及压延加工业 农副食品加工业 食品制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 下游医药制造业、汽车制造业、电气机械及其次制造业等行业投资增速有所放缓。1-6月汽车制造业、医药制造业、电气机械及器材制造业投资同比增长3.5%、6.5%、7.1%，位于主要行业后三位，低于制造业投资整体增速水 平。上述行业投资增速下行，或主要受居民消费整体偏弱拖累。 3.2年内专项债余额充足，基建回升空间较大 基建尚未形成充足实物工作量。2024年6月份，国内石油沥青装置开工率24.35%，上半年开工率与2022年同期走势较为接近，彼时国内生产生活受疫情扰动较大，基建投资增速亦处于阶段性低点。因此，当前石油沥青装置 80 2016年 2021年 2017年 2022年 2018年 2023年 2019年 2024年 2020年 70 60 50 40 30 20 10 0 开工率等实体经济数据映射基建项目实物工作量较少。图表7：石油沥青装置开工率（%） 1月 2月 3月 4月