铅期货半年报

期货研究院 铅期货半年报LeadFuturesSemi-yearlyReport 有色与新能源金属研究中心 作者：杨莉娜从业资格证号：F0230456投资咨询证号：Z0002618 联系方式：010-68573781 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月12日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年上半年，铅价重心显著上移，半年涨幅超22%，成为有色金属中涨势突出的品种，并不断创出近六年以来新高。 从宏观角度来看，海外通胀形势缓和，美联储降息预期变化持续影响货币市场波动。此外，各主要经济体制造业回升，商品迎来补库周期，叠加有色金属普遍的供给端扰动，有色一度显著共振回升。但随着价格回升后，需求端负反馈逐渐增多，资金获利了结，有色金属共振回调。但是在这个过程中，铅表现出相对特立独行的一面 ，回调幅度受限，以震荡代替调整，表现出相当明显的滞跌特性。而一旦宏观及资金面变化，则表现出更强的向上弹性。 铅从基本面来看，2023年新增产能释放和增长主要发生在我国，而行业发展面临的问题则是产能释放较多过程中，原料供应收紧，2024年加工费下行态势进一步加剧。铅企业利润来源或主要来自于白 银等副产品的尚佳表现。未来副产品影响开工，综合成本影响定价等情况料会延续。此外，再生铅占比超过原生铅，成本定价影响力上升，再生铅成本线对于行业影响增加。而由于废电瓶供应增长不及产能增长，废电瓶供应偏紧，反向开票实施市场适应期也进一步加剧了废料的供应偏紧状况，废电瓶价格重心上移供应增长，影响了再生铅的开工率及供应情况。而下游淡季不淡，成本抬升提价也令铅产业链重心传导得以延续。铅的波动下限或继续受到有限的原料供应制约，精矿供应及废电瓶等再生原料供应不稳定性和不确定性会继续影响铅的成本底线。不过，随着进口窗口打开，海外偏高库存向国内流入的可能性不断抬升，铅锭贸易流向自内向外逐渐转向自外向内。 铅注意波动节奏变化，原生铅再生铅差异性变动，铅期货结构性机会将可能继续存在。预期铅2024年下半年主要波动区间会17000-23000元/吨之间。LME铅波动区域预期会在2000-2500美元/吨。 铅：原料端供应约束激化矛盾铅价重心波动上移 --2024年上半年铅期货走势回顾及未来展望 第一部分铅期现市场走势回顾2 一、铅长期历史走势回顾2 二、铅上半年走势回顾2 第二部分货币政策变化及需求预期共同影响波动节奏3 一、货币预期变化3 二、美元指数与有色金属4 三、国内经济逐渐修复货币政策相对宽松4 第三部分铅市供给分析5 一、全球铅矿供应偏紧5 二、加工费持续回落原生铅产量受制于矿石供应7 三、再生铅受制于原料供应9 四、国内精铅供应下滑10 五、精铅进出口11 第四部分铅市需求分析12 一、铅蓄电池生产分化12 二、汽车发展势头良好13 三、电动自行车受惠于政策红利14 四、摩托车产量自高峰回落15 第五部分国内外库存震荡回升16 第六部分供需平衡预测及解读17 第七部分技术分析与套利18 一、技术分析18 二、相关套利18 第八部分走势展望与操作建议19 第九部分相关股票19 第一部分铅期现市场走势回顾 一、铅长期历史走势回顾 图1：铅长期历史走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 中国铅期货上市比较晚，2000年以后沪铅上市之前，市场经历了三个阶段： 第一阶段从2001至2007年，中国加入WTO之后，市场整体进入共振性繁荣阶段，国际铅价从2001-2007年出现了单边急涨的行情，中国生产-美国消费的逻辑深入人心。而随着价格的抬升形成了不断的正反馈效应，原材料价格和产成品价格不断上行。 第二阶段从2008年至2009年，持续的单边行情使得市场成本端先断裂，叠加美国的次贷危机，铅价从高位直线下跌，跌幅超过70%，市场情绪受到重挫。 第三阶段从2009年至2011年，美国通过不断量化宽松来刺激市场活力，中国进行了4万亿的基建刺激，实际在杠杆带动下一共派生出40万亿的总的体量，对市场有很强的刺激作用。 沪铅从2011年开始上市，至2022年经历了四个阶段。 第一阶段从2011年初至2015年，美国量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启动加息，中国稳增长货币政策逐渐失效，经济增速放缓，铅价震荡下行，在2015年1月达至最低11810元/吨。2015年随着嘉能可等全球几个大型矿山出现停产检修后，铅价逐渐触底反弹。 第二阶段从2016年1月至2018年1月，开始启动的环保督查关停大量铅矿企业和再生铅炼厂，铅矿和铅锭供应大幅减少，在汽车和移动通信基站需求端提振下铅价大幅单边上行，2016年12月达至历史最高峰22740元/吨。环保检查成为2016-2018年的主线。 第三阶段从2018年下半年-2020年3月，再生铅市占率不断走高，铅市步入过剩周期，同时中美贸易摩擦、新冠疫情爆发引发恐慌性抛售，多重因素下铅价走低。 第四阶段2020年4月-至2022年，全球流动性充裕，有色、美股、原油等自低位大幅走高，铅市供应过剩、高库存 导致铅价在有色中表现最弱，呈现宽幅箱体震荡走势。铅逐渐去库存。 而进入2023年后，铅波动逐渐增加。一方面持续去库存令国内外压力下降，另一方面，铅长期积累的原料端供应增长潜力受限，而中间产能继续增长带来原料端约束紧张问题逐渐明显。铅价重心上移。 二、铅上半年走势回顾 图2：收盘价:沪铅主连 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年第一季度大部分时间，铅价大部分时间在15700-16800元之间波动，较2023年末价格重心小幅上移，幅度不足2%。其中1月下旬达到阶段高点16730元/吨，此后震荡下行，但阶段回调仅短时间跌破15800，此后继续波动回升。2024年1月初部分地区再生铅炼厂受环保问题影响，安徽地区个别再生铅炼厂减量明显。另外，1月中旬为下游电池生产企业和再生铅炼厂节前原料备库的集中阶段，导致废电瓶的需求直线上升，其中废电动车电池价格一度冲至万元价位，阶段供需错配导致价格重心显著回升。不过随着节关备货结束，需求转弱，铅价震荡下寻支撑。春节假期间原生铅延续生产，节后铅库存如期累库存显现。随着生产恢复，原料端紧张情况仍在延续，导致铅价下行空间受限。随着有色共振轮动回升，铅价小步缓涨，重心小幅上移。 进入第二季度，从宏观角度来看，海外通胀形势缓和，美联储降息预期变化持续影响货币市场波动。此外，各主要经济体制造业回升，商品迎来补库周期，叠加有色金属普遍的供给端扰动，有色一度显著共振回升。但随着价格回升后，需求端负反馈逐渐增多，资金获利了结，有色金属共振回调。但是在这个过程中，铅表现出相对特立独行的一面，回调幅度受限，以震荡代替调整，表现出相当明显的滞跌特性。这主要是因为消费淡季消费并不淡，而供应持续收缩。由于废电瓶供应增长不及产能增长，废电瓶供应偏紧，反向开票实施市场适应期也进一步加剧了废料的供应偏紧状况，废电瓶价格重心上移供应增长，影响了再生铅的开工率及供应情况。而下游成本抬升提价向下得到一定传导，令铅产业链重心上移得以延续。铅的波动下限或继续受到有限的原料供应制约，精矿供应及废电瓶等再生原料供应不稳定性和不确定性会继续影响铅的成本底线。不过，随着进口窗口打开，海外偏高库存向国内流入的可能性不断抬升，铅锭贸易流向自内向外逐渐转向自外向内。 第二部分货币政策变化及需求预期共同影响波动节奏 一、货币预期变化 宏观环境变化：美联储降息预期，经济需求变化预期交替影响市场。降息的预期变化节奏波动的，受美国经济、就业及通胀情况影响显著，而非美国家则受到高利率对经济负反馈影响显现，经济增长放缓，瑞士、加拿大等国家已经率先开始降息。由于美国经济数据表现良好，相对非美国家在货币政策调整上更富于韧性，美元指数震荡偏强。 美国6月美联储议息会议显示，美联储年内降息次数已经从3月的年内三次降为年内一次。 从美国经济情况来看，需求端表现逐步走弱，就业数据增长也有放缓倾向，内生经济增长动力不足，叠加高利率冲击与地缘政治影响，美国经济整体依然偏下行，美联储2024年降息预期继续存在；但是通胀存在的不确定性仍将会影响美联储货币政策调整预期，9月降息可能性依然较大。 二、美元指数与有色金属 由于货币政策转向预期逐渐转强，叠加能源高位运行，成本抬升，供给端扰动此起彼伏，有色金属普遍表现滞跌，重心震荡回升。而美元指数也在货币政策转向预期影响下逐渐震荡走弱，这对有色金属形成较强的边际支持。在5月下旬，有色共振回落，而美元指数波动回升至将近106附近，负相关情形继续体现。不过，有色调整幅度大于美元指数波动幅度，资金阶段获利了结离场带来了更显著的价格波动。 图3： 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、国内经济逐渐修复货币政策相对宽松 国内继续保持相对较为宽松信贷政策。我国房地产政策整体筑底，但边际仍需改善，房地产修复较为和缓，而制造业表现强劲，进口和出口均表现较好。尤其是全球经济上行、国内加库存分别带动出口和进口回升。汽车 、电子产品仍代表结构转型方向，尤其是新能源汽车表现出良好发展势头。但是随着贸易摩擦的增加，未来汽车尤其是新能源汽车出口形势面临挑战，市场逐渐进入贸易变化观察期。在未来的货币政策上，我国央行承诺强化逆周期跨周期调节，预示未来仍存在调整空间，目前仍保持了韧性。未来关注国内政策调整的节奏变化。 图4：图5： 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图6：我国CPI与PPI图7：规模以上企业产成品库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 第三部分铅市供给分析 一、全球铅矿供应偏紧 2016年至2018年，受海外大型铅锌矿山的关停影响，全球矿山铅产量进入下行周期。2019年，随着原料端的日渐短缺，从而带动了铅价回升，刺激全球停产项目复产以及新建矿山项目投产，使得全球铅精矿产量有所上升 。2020年度，受新冠疫情影响，相关的限制性措施严重影响了阿根廷、玻利维亚、墨西哥、秘鲁和南非等许多国家的采矿业，铅矿产量较2019年下降5%左右。2021年随着疫情的不断控制，以及市场需求的推动，铅产量恢复增长至458万吨。而2022年铅因能源的供给端扰动，生产还是受到影响，2022年450万吨，较2021年下滑超4%。 ILZSG于2023年末预计2023年全球铅精矿产量增长3.3%（约465万吨），其中中国增1.3%，中国以外的地区增4.9%，2024年预期全球铅精矿产量增长2.9%，中国增长1.5%，中国以外的地区增长3.9%。其中澳大利亚ABRA矿的投放是海外矿大幅增长的重要原因。 而从实际的数据来看，2024年，海外铅精矿供应保持偏紧。据ILZSG，2024年1-4月，铅精矿全球产量138万吨，同比微增0.4%，远不及此前预期水准。 图8：铅:矿产量:全球 资料来源：同花顺,方正中期研究院 国内方面，据中国有色金属工业协会数据显示，2021年我国铅精矿产量为150.73万吨，同比增长12.47%。据国家统计局数据，2022年我国铅精矿产量为146万吨，同比降3.2%。2023年，我国铅精矿产量预期不佳，可能仍会有小幅下滑，预期产量在143万吨附近，或略降2%。今年矿端紧张一度成为铅价上行的重要因素。国内铅精矿供需矛盾或将延续。一方面，进口比值不佳，且海外矿货源偏紧，炼厂及贸易商多选择采购国产矿，进口市场成交氛围清淡，进口矿流入国内受限；另一方面，对于国内矿山来说，由于矿石品位、天气等原因的限制，国内的产能增量不及预期，在生产企业新增产能的同时，矿山的实际增量并不足以满足生产需求，故而许多生产企业开始采购含铅银精矿来配合生产。但银精矿的供应也颇为紧张。 据USGS数据，2023年我国铅精矿产量为190万吨，同比下降2.6%，且自2013年以来铅精矿产量趋势性回落，不过2021、2022年均录得正增长。国内铅精矿产量维持在低位，新增铅矿项目较少，停产矿山复产难