合成橡胶期货期权半年报

期货研究院 合成橡胶期货期权半年报ButadieneRubberFutures&OptionsemiannualReport 能源化工研究中心 作者：俞杨烽从业资格证号：F3081543投资咨询证号：Z0015361联系方式：-- 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月11日星期四 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024上半年，合成橡胶在原料丁二烯强势推动、自身装置检修较集中和天然橡胶走强的带动下价格重心持续上移至16700元/吨，创下期货上市以来新高，期间持续处于深度亏损状态并且和天然橡胶价格形成倒挂。 展望下半年，成本端，或先强后弱。原油供需先紧后松、美联储预期降息，油价重心预计上移，走势或先扬后抑；丁二烯开工回升新装置投产，供需偏紧的格局将缓解，价格根据季节规律先强后弱，重心预计下移。供应端，开工回升和产能扩大，供应预期增量 。合成橡胶在供需相对偏松而成本偏强的压力下，生产利润难有明显改善，对开工仍有压制，但是随着集中检修结束及旺季到来，预计开工恢复至65%-70%区间，新装置方面传化合成材料12万吨预计7月试车，其余裕龙石化、吉林石化等共计20万吨装置计划四季度投产，行业产能扩大再结合开工环比回升，将带来产量增加。需求端，需求大体持稳。终端汽车进入旺季和年底冲量促销，预计产销稳中有增。半钢胎出口新接订单不及预期及海运费仍处于高位，对出口量有些许负面影响但预计有限，而库存压力良好，将支撑半钢胎维持高开工，另外下半年假期影响较小，使得产量环比上半年增加。全钢胎整体供需格局无明显变化预期，基于被动累库压力及季节性规律，企业开工预计先降后升再降，综合产量环比上半年大体相当。库存端，合成橡胶产能扩大和开工回升带来产量增加，而下游需求和出口预计变化有限，因此下半年转为震荡累库。 综合来看，合成橡胶供增需稳，库存震荡回升，价格在季节性和成本的引导下预计先强后弱，区间12000~17000元/吨。单边操作：8-9月逐步进入传统旺季价格预计走强，建议做多为主；四季度需求逐步走弱，价格将震荡回落，建议做空为主。套利方面：基差和月差暂无明显套利空间，暂时观望为主；跨品种套利，建议做多RU09-BR09价差。 合成橡胶：或先强后弱 -2024上半年合成橡胶市场回顾与下半年展望 第一部分合成橡胶2024年上半年行情回顾1 第二部分原料行情回顾及预测1 一、原油供需或先紧后松2 二、丁二烯供需偏紧格局或缓解价格重心下移2 第三部分合成橡胶供应分析4 一、合成橡胶上半年产量同比持平下半年预计增量4 二、合成橡胶开工或震荡回升5 三、合成橡胶进口同比增量6 第四部分合成橡胶需求分析7 一、终端汽车产销稳步上升8 二、半钢胎订单较好开工高位运行9 三、全钢胎开工表现一般10 四、合成橡胶出口同比上涨12 第五部分合成橡胶库存分析13 第六部分合成橡胶供需平衡表13 第七部分合成橡胶季节性分析14 第八部分合成橡胶套利分析14 第九部分合成橡胶期权分析15 第十部分总结与操作建议16 一、总结16 二、操作建议16 图目录 图0：期货收盘价(活跃):合成橡胶(BR)1 图2：三大基准原油走势2 图0：现货价:丁二烯3 图0：丁二烯周度开工率3 图0：丁二烯周度港口库存3 图0：丁二烯碳四抽提工艺日度税后毛利3 图0：丁二烯月度产量3 图0：丁二烯月度进口量3 图0：合成橡胶年度产能产量5 图0：顺丁橡胶月度产量5 图11：顺丁橡胶周开工率6 图12：顺丁橡胶溶液聚合工艺日度税后毛利6 图0：顺丁橡胶年度进口量6 图0：月度进口量6 图15：合成橡胶进口来源7 图16：合成橡胶消费结构7 图17：顺丁橡胶年度表观消费量8 图18：月度表观消费增长率8 图19：中国汽车年度产量8 图20：中国汽车月度产量8 图21：中国汽车月度销量(中国汽车工业协会)9 图22：中国重卡汽车月度销量9 图23：中国半钢轮胎年度行业产能9 图24：中国半钢轮胎月度产量(万条)9 图25：中国半钢轮胎周度开工负荷率10 图0：月度出口量10 图27：中国半钢轮胎月度企业库存(卓创资讯)10 图28：中国半钢轮胎月度需求量10 图29：全钢胎年度产量11 图30：全钢胎月度产量11 图31：山东全钢胎周度开工负荷11 图32：中国全钢轮胎月度企业库存总量（25家）11 图33：中国全钢轮胎月度出口量11 图34：中国全钢轮胎月度需求量11 图35：年度出口量12 图36：月度出口量12 图37：合成橡胶出口目的国12 图38：周度社会库存13 图39：合成橡胶供需平衡表13 图40：苯乙烯现货价格月度涨跌幅14 图41：期货收盘价(活跃):合成橡胶(BR)14 图0：RB09-0114 图43：跨品种价差:RU2409-BR240915 图44：日成交量(合成橡胶)15 图45：日持仓量(合成橡胶)15 图46：加权隐含波动率(合成橡胶)16 图47：期权防守线(合成橡胶)16 表目录 表1：丁二烯2024新建产能4 表2：合成橡胶2024新建产能5 第一部分合成橡胶2024年上半年行情回顾 图1：期货收盘价(活跃):合成橡胶(BR) 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024上半年，合成橡胶在原料丁二烯强势推动、自身装置检修较集中和天然橡胶走强的带动下价格重心持续上移至16700元/吨，创下期货上市以来新高，期间持续处于深度亏损状态并且和天然橡胶价格形成倒挂。 一季度，合成橡胶现货供应充足，供需偏松，而原料丁二烯价格持续走强，导致亏损程度持续加深，价格跟 随成本被动上涨至13500元/吨的高位。具体来看，1月，价格呈现先抑后扬走势，利润由盈利转为亏损。上半月检修装置预期重启供应增加而需求跟进缓慢，价格承压下行；下半月在原料丁二烯强势推动下跟随上涨，亏损加深至700元/吨。2月，价格持续震荡上行，亏损继续加深。月内原料丁二烯价格继续保持上涨，合成橡胶跟随上涨至13500元/吨，但是由于下游备货充足跟进不足导致亏损程度加深至960元/吨。3月，价格在13000-14500元/吨区间宽幅窄幅震荡。上旬，成本支撑仍在但需求跟进不足，导致价格窄幅回调；中旬，需求跟进仍偏慢，但成本延续偏强及天然橡胶持续走强，带动价格止跌回升，但生产亏损扩大至1300元/吨；下旬，跟随成本和天然橡胶回调，但是亏损程度修复至800元/吨附近。 二季度，在成本的带动下价格继续上行并创出16700元/吨的期货上市以来新高，但亏损加深至1500元/吨。4 月，合成橡胶价格先扬后抑，回落至13000元/吨支撑位。上旬，装置检修仍集中，成本偏强及天然橡胶上涨，带动合成橡胶回涨至13780元/吨；中下旬，成本支撑仍在，但是天然橡胶回落及自身装置陆续重启，导致价格走弱至13000元/吨，期间生产利润由-9640元/吨降至-1407元/吨，亏损程度加深。5月，合成橡胶期货价格持续震荡上升，并创下期货新高14840元/吨。月内，丁二价格先抑后扬，成本支撑强劲，同时合成橡胶自身装置检修集中 ，开工和库存均下滑，下游虽然抵触高价但是刚需稳定，同时天然橡胶价格震荡走强对其有较好联动作用，导致期货价格持续上涨，而现货跟涨相对偏弱，基差走弱。5月，合成橡胶期货价格持续震荡上升，并创下期货新高14840元/吨。月内，丁二价格先抑后扬，成本支撑强劲，同时合成橡胶自身装置检修集中，开工和库存均下滑，下游虽然抵触高价但是刚需稳定，同时天然橡胶价格震荡走强对其有较好联动作用，导致期货价格持续上涨，而现货跟涨相对偏弱，基差走弱。6月，价格快速冲高回落，重心上移至15000元/吨。上半月，丁二烯价格继续走强，叠加市场做多情绪浓厚，推动期价快速上涨至16700元/吨的高位；下半月，成本延续高位震荡，但市场情绪有所回落带动价格下调至15000元/吨附近，生产亏损也扩大至1500元/吨。 第二部分原料行情回顾及预测 一、原油供需或先紧后松 图2：三大基准原油走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年上半年，原油在供需和宏观的博弈下价格宽幅震荡，布伦特原油价格由75美元/桶上移至85美元/桶，最高涨至92美元/桶。 一季度，OPEC+执行减产、红海危机、美国极寒天气等因素导致原油供应收缩推动油价重心上移，布油和WTI原油分别上涨至87美元/桶和83美元/桶。1月，原油在减产支撑、用油旺季提振及美国加息预期缓和等因素作用下，价格持续上涨，布伦特原油涨至85美元/桶，WTI原油涨至81美元/桶，涨幅分别为13%和15%。具体来看，1月 ，OPEC+执行减产，产量2634.2万桶/天，环比减少1.31%；美国受寒潮影响产量1299.35万桶/天，环比减少5.83% ；同时由巴以冲突衍生出来的红海危机导致油运受阻，受上述供应端扰动影响，油价重心持续震荡上行。2月，OPEC+延续减产，巴以停火协商失败，油价维持偏强震荡。3月上旬，OPEC+延续减产至6月，中东地缘冲突仍未缓和，油价继续震荡走高。 二季度，中东局势对原油供应未产生实质性影响，OPEC+减产计划落地，美联储降息持续后推及需求季节性逐步回升，各因素综合影响下原油价格先抑后扬呈现宽幅震荡走势。4月初，市场延续交易中东冲突对油价影响的逻辑推动布油上涨至92美元/桶。4月中旬至6月初，地缘风险溢价回吐、美联储降息延后、OPEC+减产延续至2025年底但2024年四季度开始逐步退出市场解读为利空油价，油价持续回落其中布油回调至77美元/桶。6月中旬至 6月底，沙特表态可能暂停四季度的增产及逐步进入需求旺季，油价收复跌幅，布油回涨至85美元/桶。 展望下半年，供需先紧后松、美联储预期降息，油价重心预计上移，具体走势或先扬后抑。供应端，三季度延续当前减产规模，四季度220万桶/日的自愿性减产将逐步退出，但是沙特表态有可能暂停增产，整体上供应呈现增量趋势。需求端，三季度为季节性旺季，在成品油需求回升的带动下，原油需求将季节性增量，而四季度将季节性回落。宏观方面，市场对美联储降息的预测将对油价形成明显扰动，但是下半年有较大概率降息，将对市场形成支撑。 二、丁二烯供需偏紧格局或缓解价格重心下移 图3：现货价:丁二烯图4：丁二烯周度开工率 资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：卓创,方正中期研究院 图5：丁二烯周度港口库存图6：丁二烯碳四抽提工艺日度税后毛利 资料来源：卓创,方正中期研究院资料来源：卓创,方正中期研究院 图7：丁二烯月度产量图8：丁二烯月度进口量 资料来源：卓创,方正中期研究院资料来源：卓创,方正中期研究院 表1：丁二烯2024新建产能 企业产能（万吨/年）计划投产时间 山东裕龙石化 25 2024年12月进入工程建设收尾阶段，投产待定 天津南港 15 预计2024年9月试车 金诚石化 10 装置建设完成，预计2024年四季度投产 总计 50 资料来源：卓创，方正中期研究院 2024上半年，丁二烯开工同比下滑，海外产量下降使得进口减量而出口增量，导致港口持续去库现货供应紧张，推动价格持续上涨，山东现货价格由8975元/吨上涨至13575元/吨，涨幅达到51.25%。上半年，丁二烯无新装置投产，开工在57%附近的低位震荡，产量210.98万吨，同比-2.58%。 一季度，丁二烯在外盘价格走强和国内现货供应偏紧的推动下，价格由8850元/吨持续走强至11800元/吨，同时生产利润一路上行至3500元/吨的近三年新高。1月，丁二烯价格先抑后扬。上旬货源增加及下游装置降负，导致价格下行；中下旬，外盘价格走强、国内有出口成交及下游装置重启需求回升导致市场流通货源减少及看涨情绪增加，价格持续上涨至9950元/吨。2月，部分货源出口、海外装置检修、外盘价格继续走高、3-4月有出口成交、装置检修计划增多及流通货源偏紧等多重利好支撑价格继续走强至11600元/吨。3月，外盘价格继续上行 、国内继续有4月出口成交并且装置停车检修增多支撑价格高位震荡，一度上涨至11825元/吨。 二