可转债周报20240715：业绩预告以及偏弱的赚钱效应如何看待？

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年07月16日 【债券周报】 业绩预告以及偏弱的赚钱效应如何看待？ ——可转债周报20240715 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0708-0714）：新利率走廊影响存单定价了么？》 2024-07-14 《【华创固收】聚焦央行：框架改革、资金面及汇率——债券周报20240714》 2024-07-14 《【华创固收】生产迈入淡季——每周高频跟踪 20240713》 2024-07-13 《【华创固收】品种表现虽有分化，但趋势尚未逆转——信用周报20240713》 2024-07-13 《【华创固收】政策双周报（0620-0709）：货币政策框架改革加速推进》 2024-07-10 业绩预告的两个误解 2024年业绩预告披露比往年多？7月初确实有高密集度的业绩预告披露，7月 10日有54个转债发行人发布业绩预告，但截至7月15日也仅146只业绩预 告发布，占在市转债的约27.55%，相较前几年这一比例并没有异常突出，今年仅仅是节奏有所前置而已。 2024年负面业绩预告比例高？统计截至7月15的数据也并没有显示出对这一论断的支持——2024年转债发行人的正面业绩预告占比约为53.65%高于2023年的44.08%，仅2021年因为疫后修复等原因导致正面业绩预告占比极高。 业绩预告对转债表现的影响 复盘2020年以来7月转债及正股的表现来看，业绩预告的类别对7月影响显著，无论是均值还是中位数都显示正向业绩预告对应更明确的正面投资收益。而至8月业绩预告的类别影响相对不明显——一方面或在7月已对业绩预告有pricein，8月更重视业绩兑现的验证等；另一方面可以关注的是扭亏类别在往年无论是转债还是正股都有相对更好的涨幅以及更窄的跌幅，或提示2020年以来困境反转类别是市场在中报更关注的类别。 赚钱效应偏弱，估值压缩或有扩散 转债估值持续低位震荡，尤其2024年似乎在20%左右见到较强支撑，但深剖指标计算的话，传统百元溢价率计算采用平价介于70-130元的转债，也即主要考虑平衡及偏股型转债的股性估值，此部分忽略了占当前市场较大比例的偏债型转债估值。 偏债型转债的债性估值来到历史的超跌区间，而近期债性估值压制因素的解除或将对应其逐步走向修复，与此同时，当前转债市场的资金面相较2019-2023H1明显偏弱，且下行的赚钱效应及不强的权益市场预期对应着后市资金面或将持续萎靡，债性估值修复的过程或将对平衡或偏股型转债产生虹吸，警惕估值压缩向中高平价扩散的风险。 上周无转债公告赎回，8只转债公告下修 截至7月12日，上周无转债新增提前赎回；耐普转债、诺泰转债公告不提前 赎回；景20转债公告预计满足赎回条件，累计天数为13天，此外凯中转债累 计天数11天。 截至7月12日，科达、利德、能辉、泉峰转债发布董事会提议向下修正议案 的公告，股东大会时间分别为7月29日、7月29日、待定、7月23日；未来 （基本到底）、中贝（到底）、海优（未到底）、友发（到底）、中旗（基本到底）、国城（未到底）、鹰19（未到底）、山鹰转债（未到底）公告下修结果；21支转债公告不下修，33支转债公告预计触发下修。 上周3只转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周振华转债、严牌转债、赛龙转债新券发行，合计规模11.24亿元。上周无新增董事会预案、2家股东大会通过、无发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别-3、+2、-7、-1。 截至7月14日，共有14家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模103.09 亿元左右。通过发审委的共有9家上市公司，合计规模143.98亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、业绩预告以及偏弱的赚钱效应如何看待？4 （一）业绩预告的两个误解4 （二）业绩预告对转债表现的影响4 （三）赚钱效应偏弱，估值压缩或有扩散6 二、市场复盘：转债周度微跌，估值压缩6 （一）周度市场行情：转债市场涨跌参半，TMT板块涨幅居前6 （二）估值表现：大盘及低评级转债溢价率压缩居前7 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可9 （一）条款：上周无转债公告赎回，8支转债公告下修9 （二）一级市场：上周3只转债新券发行，证监会核准转债尚可10 1、3只转债新券发行10 2、证监会核准转债尚可，待发规模近250亿10 四、风险提示12 图表目录 图表1历年业绩预告累计披露比例4 图表2历年业绩预告类型占比4 图表3预告类型对应7月转债涨跌幅均值（%）4 图表4预告类型对应7月转债涨跌幅中位数（%）4 图表5预告类型对应7月正股涨跌幅均值（%）5 图表6预告类型对应7月正股涨跌幅中位数（%）5 图表7预告类型对应8月转债涨跌幅均值（%）5 图表8预告类型对应8月转债涨跌幅中位数（%）5 图表9预告类型对应8月转债涨跌幅均值（%）5 图表10预告类型对应8月转债涨跌幅中位数（%）5 图表11快速下行的赚钱效应6 图表12来到历史极值的债性估值6 图表13转债指数周度走势7 图表14主要指数周度涨跌幅7 图表15申万一级行业指数周度涨跌7 图表16Wind热门概念指数周度涨跌7 图表17转债加权平均收盘价8 图表18百元平价拟合溢价率8 图表19转债收盘价格分布8 图表20不同价格分位数走势8 图表21各类型转债余额加权平均收盘价8 图表22各类型转债余额加权平均转股溢价率8 图表23按规模划分转债的转股溢价率走势9 图表24按评级划分转债的转股溢价率走势9 图表25按平价划分转债的转股溢价率9 图表26各平价区间占比分布9 图表27赎回条款触发进度（截至7月12日）10 图表28新券发行情况10 图表29新增董事会预案公告数量（个）11 图表30发审委通过存续规模（亿元）11 图表31证监会核准存续规模（亿元）11 图表32上周新发布环节数量（个）11 图表3314家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准11 一、业绩预告以及偏弱的赚钱效应如何看待？ （一）业绩预告的两个误解 2024年业绩预告披露比往年多？7月初确实有高密集度的业绩预告披露，7月10日 有54个转债发行人发布业绩预告，但截至7月15日也仅146只业绩预告发布，占在市转债的约27.55%，相较前几年这一比例并没有异常突出，今年仅仅是节奏有所前置而已。 2024年负面业绩预告比例高？统计截至7月15的数据也并没有显示出对这一论断的支持——2024年转债发行人的正面业绩预告占比约为53.65%高于2023年的44.08%，仅2021年因为疫后修复等原因导致正面业绩预告占比极高。 图表1历年业绩预告累计披露比例图表2历年业绩预告类型占比 资料来源：Wind，华创证券测算资料来源：Wind，华创证券 （二）业绩预告对转债表现的影响 复盘2020年以来7月转债及正股的表现来看，业绩预告的类别对7月影响显著，无论是均值还是中位数都显示正向业绩预告对应更明确的正面投资收益。 图表3预告类型对应7月转债涨跌幅均值（%）图表4预告类型对应7月转债涨跌幅中位数（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5预告类型对应7月正股涨跌幅均值（%）图表6预告类型对应7月正股涨跌幅中位数（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 而至8月业绩预告的类别影响相对不明显——一方面或在7月已对业绩预告有pricein，8月更重视业绩兑现的验证等；另一方面可以关注的是扭亏类别在往年无论是转债还是正股都有相对更好的涨幅已经更窄的跌幅，或提示2020年以来困境反转类别是市场在中报更关注的类别。 图表7预告类型对应8月转债涨跌幅均值（%）图表8预告类型对应8月转债涨跌幅中位数（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表9预告类型对应8月转债涨跌幅均值（%）图表10预告类型对应8月转债涨跌幅中位数（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）赚钱效应偏弱，估值压缩或有扩散 2024年1月以来转债近20周个券涨跌幅超越万得可转债等权的比例在快速下降， 对于市场赚钱效应在2024年明显弱化，叠加后市并不高的权益市场预期，转债市场本就偏弱的资金面或难见扭转。 转债估值持续低位震荡，尤其2024年似乎在20%左右见到较强支撑，但深剖指标计算的话，传统百元溢价率计算采用平价介于70-130元的转债，也即主要考虑平衡及偏股型转债的股性估值，此部分忽略了占当前市场较大比例的偏债型转债估值。 用YTM>0转债的YTM均值作为观测指标，偏债型转债的债性估值来到历史的超跌区间，而近期债性估值压制因素的解除或将对应其逐步走向修复，与此同时，当前转债市场的资金面相较2019-2023H1明显偏弱，且下行的赚钱效应及不强的权益市场预期对应着后市资金面或将持续萎靡，债性估值修复的过程或将对平衡或偏股型转债产生虹吸，警惕估值压缩向中高平价扩散的风险。 图表11快速下行的赚钱效应图表12来到历史极值的债性估值 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、市场复盘：转债周度微跌，估值压缩 （一）周度市场行情：转债市场涨跌参半，TMT板块涨幅居前 上周主要股指上涨，转债市场微跌。现已发行未到期可转债有537支，余额规模 7,940.96亿元，已发行转债中，泰瑞转债、利扬转债、欧通转债、赛龙转债、严牌转债尚未上市进行交易。目前尚无将发行转债。 图表13转债指数周度走势图表14主要指数周度涨跌幅 450 400 350 300 250 200 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 中证转债上证指数 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 1.82 1.69 1.40 1.12 0.72 -0.19 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从申万一级行业指数看，权益市场，过半行业上涨，电子、汽车、通信、家用电器、电力设备涨幅居前，交通运输、建筑装饰、纺织服饰、农林牧渔、传媒跌幅居前。转债市场，通信、电子、交通运输、汽车、电力设备涨幅居前，商贸零售、钢铁、医药生物、公用事业、有色金属行业跌幅居前。 热门概念上看，上周MCU芯片、半导体、新能源整车、小米汽车、消费电子代工、汽车芯片、车路云、HBM、预增、高速铜连接概念涨幅居前，多模态模型、短剧游戏、减肥药、中文语料库、医药电商、水产、动物保健、央企煤炭、航运、煤炭开采概念下跌居前。 图表15申万一级行业指数周度涨跌图表16Wind热门概念指数周度涨跌 电汽通家电非食国房基机有银社商计综采医钢建公轻交建纺农传子车信用力银品防地础械色行会贸算合掘药铁筑用工通筑织林媒 电设金饮军产化设金服零机生材事制运装服牧器备融料工工备属务售物料业造输饰饰渔 A股转债 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 - -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 资料来源：Wind，华创证券 备注：数据库对收盘价>150元且转股溢价率>50%的转债做了剔