经营战略清晰，多品牌驱动增长

公司研究●证券研究报告 珍酒李渡（06979.HK） 公司快报 经营战略清晰，多品牌驱动增长 投资评级买入-B(首次)股价(2024-07-15)7.73港元 事件： 珍酒李渡股东大会调研反馈：强身健体，下足功夫。6月21日珍酒李渡召开2024年股东大会，公司就2023年度经营情况进行回顾，并对公司2024年战略规划、产品创新、业务拓展及白酒行业趋势等核心问题做出详细解答，核心反馈如下。 总市值（百万港元）26,194.06流通市值（百万港元）26,194.06总股本（百万股）3,388.62流通股本（百万股）3,388.6212个月价格区间12.220/7.500 投资要点 分品牌来看，珍酒：双渠道战略清晰、产品升级换代，下半年有望贡献增量。珍酒上半年维持良好增长，并在动销和开瓶上保持着较高水平，主要得益于珍酒在双渠道增长战略实施和升级体验式营销方面取得较大成效。在双渠道增长策略下，珍酒事业部和高档酒事业部定位更加清晰、目标更加明确，珍30由团购渠道转换至流通渠道，上半年在控制节奏和渠道切换中仍实现双位数增长，预计下半年将进一步提高增量。体验式营销方面，珍酒将原有回厂游和品鉴会全面升级为“圣地之旅”和“国之盛宴”，全面提升品牌形象的同时，还为业务拓展和转化提供了坚实的基础。产品方面，公司下半年将对珍15、珍30升级换代，酒体升级提高产品竞争力和性价比，并推出次高端价格带的宴席产品。高档酒事业部高效贯彻五星合伙人的获取和转化打法，上半年提前完成增长目标要求，下半年继续扩大合伙人数量，为高端光瓶系列酒带来更多增量。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.91-28.738.5绝对收益-9.49-20.991.3 李渡：拓宽产品矩阵，加强传统渠道铺货及全国化布局。李渡坚持从“小而美”到“大而精”的战略转变，不断拓宽产品矩阵、加强传统渠道铺货及全国化布局。产品方面，李渡将建立以李渡高粱和李渡王两大产品矩阵，李渡高粱系列主要以团购为主，包括千元以上的李渡高粱1308、八百元价格带的1955和次高端的1975；李渡王系列主要聚焦100-300价格带，承担打入传统渠道的角色。同时，李渡实现省内省外两套打法，省内市场试点全价格带的产品拓展；省外市场聚焦李渡高粱系列，建立品牌认知，扩大核心客群。 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告 湘窖：通过大网点战略及体验式营销，持续深耕湖南大本营市场。2024年，湘窖将围绕提升经销商质量的战略目标，通过实施大网点战略和加强体验式营销，进行渠道渗透。同时，伴随湖南渠道渗透率的持续提升，以及在极具产品竞争力的驱动下，湘窖有望实现稳步增长。 24年展望：上半年经营稳健，品牌调整蓄势待发： 1）产品方面：坚定品牌高端化路线，聚焦千元价格带。珍酒将围绕500-1000元价格带，继续以占领次高端和高端为主，重点发力珍15、珍30以及光瓶酒系列。随着真实年份酒社会认可度的不断提升，未来高端光瓶系列将持续增长，预计未来五年高端光瓶系列会有二三十亿的份额。 2）区域布局方面：公司聚焦五大核心市场。珍酒将围绕五大核心省份包括贵州、河南、山东、广东、湖南，2024年将继续渗透核心市场，上半年贵州、河南、湖南等市场销售保持较快增长，山东市场待调整到位有望重回10亿+规模。 3）渠道方面：双渠道增长战略成效显著。双渠道增长策略下，珍酒事业部和高档酒事业部定位更加清晰、目标更加明确，珍30由团购渠道转换至流通渠道，预计下半年进一步提高增量。 4）产能方面，当前珍酒年产能已超过4.1万吨，预计今年储酒会超10万吨，为高端产品进一步扩量和提升竞争力提供坚实的基础。 投资建议：公司旗下多品牌协同发力，且有望持续受益于酱酒竞争格局的持续优化，带动优质头部品牌势能的加速显现。综合来看，我们预计2024-2026年分别实现营收84.49、100.18、117.82亿元，同比增长20%、19%、18%，归母净利润19.96、24.62、30.19亿元，同比-14%、+23%、+23%，对应EPS分别为0.59、0.73、0.89元/股，对应PE分别为13.13、10.64、8.68x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。 风险提示：居民消费恢复不及预期；市场开拓风险；行业竞争加剧；宏观经济下滑风险等。 一、盈利预测核心假设 分产品来看： 1）珍酒：考虑到酱香型白酒渗透率持续提升以及公司珍30、珍15两大单品发展势能向好，我们预计珍酒有望呈现量价齐升的增长态势。我们预计珍酒2024-2026年营收分别为55.16、65.83、77.89亿元，同比增长20%、19%、18%。 2）李渡：伴随江西省经济稳步增长，有望带动白酒消费价格带稳步提升。同时，考虑到李渡持续拓宽产品矩阵，以及全国化拓展势能充足，我们预计李渡2024-2026年营收分别为13.88、16.84、20.16亿元，同比增长25%、21%、20%。 3）湘窖：湘窖作为区域性品牌白酒，有望受益于湖南当地白酒消费氛围的提升，我们预计湘窖2024-2026年营收分别为9.68、11.05、12.56亿元，同比增长16%、14%、14%。 4）开口笑：开口笑作为区域性品牌白酒，有望受益于湖南当地白酒消费氛围的提升，我们预计开口笑2024-2026年营收分别为4.39、4.88、5.40亿元，同比增长14%、11%、11%。 5）其他业务：公司其他主营业务主要包括邵阳品牌白酒产品，目前在整体营收中占比较小，我们预计2024-2026年公司营收增速分别为15%、15%、15%。 综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为84.49、100.18、117.82亿元，同比增长20%、19%、18%，预计2024-2026年毛利率分别为60.0%、60.9%、61.2%。 二、可比公司估值 珍酒李渡旗下多品牌协同发力，且有望持续受益于酱酒竞争格局的持续优化，带动优质头部品牌势能的加速显现。可比公司选择时，考虑到公司主要价格带为次高端，以及港股上市公司里尚无纯白酒生产企业在港上市，因此我们选取同为次高端白酒的A股上市公司作为可比公司，具体标的包括山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒。 估值来看，四家次高端白酒企业2024-2026年估值平均分别为17、14、12倍，相较于其他四家次高端白酒企业，珍酒李渡2024年PE为13x，低于可比公司均值。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李鑫鑫声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn