生猪周报：正套或近月回落买入

正套或近月回落买入 生猪周报2024/07/13 王俊（农产品组） 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供应端 04需求端 05成本和利润 06库存端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 现货端：上周，国内猪价冲高后小落，整体呈偏强震荡走势，上游惜售和二育支撑猪价，但预期分化，部分追高买入，部分逢高出售，消费端始终表现低迷，猪价频繁调整震荡为主；具体看，河南均价周涨0.2元至18.7元/公斤，周内最高18.9元/公斤，四川均价周涨0.1元至18.2元/公斤，广东均价周涨0.5元至19.7元/公斤；中旬养殖端有放量可能，但数量有限，且容易被二育截流，上方则受需求压制，预计猪价频繁调整为主，整体小涨后小落，波动空间或不大，月底受供应端减量影响或小幅翘尾，本月现货看小涨，较难回落。 供应端：因去年的低价叠加疫情导致的母猪去化，行业在今年开始兑现产能损失，前期涨价动力来自于去春节前超量出栏、小部分母猪产能去化、一部分中小体重猪产能损失，以及二育压栏等投机因素的助推，从屠宰减量、体重、标肥差等指标看，当前上涨整体良性，供应尚未向后积累到产生质变，后市6-9月仍有母猪产能去化需要兑现，上涨的大方向还在；但另一方面，产能向后转移也是不争事实，当前母猪、仔猪等产能去化已经止跌转增，6月份增幅偏大，且体重在夏季有增无减，后市需留意基础产能何时以及体重积累到质变对行情的压制作用。 需求端：屠宰毛利偏低，白条跟涨有限，且替代品普遍降价，在当前整体经济环境下，消费端对猪价支撑或有限。 小结：夏季降重有限配合产能恢复预期，叠加弱宏观环境下需求展望悲观，盘面近强远弱走势分化，类似于年初远月的抢跑走高，当前资金有提前布空远月的迹象，月间盛行正套；但预期交易一方面受制于现货基差保护，当前现货仍有偏强驱动，另外去年减量幅度以及秋季贴膘程度仍有待于未来几个月兑现，过早给出预期容易面临修正，当前环境下，低多近月和月间正套仍具有相对的确定性。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 1.9%/30.8% 327 865 3.2%/2.8% 3996 40850 少发 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 2 0 1 -1 -1 -1 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏低 能繁母猪回落，但仍偏高 存栏数偏大 关注后期疫情发展 冻品压力偏大 小结 夏季降重有限配合产能恢复预期，叠加弱宏观环境下需求展望悲观，盘面近强远弱走势分化，类似于年初远月的抢跑走高，当前资金有提前布空远月的迹象，月间盛行正套；但预期交易一方面受制于现货基差保护，当前现货仍有偏强驱动，另外去年减量幅度以及秋季贴膘程度仍有待于未来几个月兑现，过早给出预期容易面临修正，当前环境下，低多近月和月间正套仍具有相对的确定性。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 09合约17200-17700区 间逢低买入；91、93正套 2:1 1-2个月 现货、仔猪、体重、母猪产能 二星 7-11 套利 正套为主 生猪研究体系 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5172 2022 5541 213 5754 10 5743 2023 5794 190 5984 10 5974 2024E 5595 188 5783 10 5773 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 02 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货分年走势（河南均价，元/吨） 20,500 19,500 18,500 39,000 2020 2021 2022 2023 2024 河南 四川 34,000 17,50029,000 16,500 15,500 14,500 13,500 24,000 19,000 14,000 12,500 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、上周，国内猪价冲高后小落，整体呈偏强震荡走势，上游惜售和二育支撑猪价，但预期分化，部分追高买入，部分逢高出售，消费端始终表现低迷，猪价频繁调整震荡为主。 2、具体看，河南均价周涨0.2元至18.7元/公斤，周内最高18.9元/公斤，四川均价周涨0.1元至18.2元/公斤，广东均价周涨0.5元至19.7元/公斤。 3、中旬养殖端有放量可能，但数量有限，且容易被二育截流，上方则受需求压制，预计猪价频繁调整为主，整体小涨后小落，波动空间或不大，月底受供应端减量影响或小幅翘尾，本月现货看小涨，较难回落。 基差和价差走势 图3：09合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 21000 20000 2000 基差 河南均价 LH2409 LH09-LH11LH09-LH01LH01-LH03 1800 1300 800 300 -200 -700 1000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 13000-5000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货处于涨价的兑现期，基差走高，月间偏正套思路。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7KG，元/头）图6：后备母猪价格（元/头） 700 202220232024 2022 2023 2024 2000 600 1900 500 1800 400 1700 300 200 1600 1500 100 1400 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪价格 图7：淘汰母猪价格(元/公斤）图8：淘汰母猪/生猪比价（%） 2020 2021 2022 2023 2024 85% 2580% 75% 20 70% 65% 15 60% 55% 10 50% 545% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：WIND、卓创资讯、五矿期货研究中心 03 供应端 能繁母猪及变化 图9：官方能繁母猪存栏(万头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 4%官方涌益卓创钢联 4400 3% 4300 42002% 4100 1% 4000 39000% 3800 3700 3600 -1% -2% -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心 因去年的低价叠加疫情导致的母猪去化，行业在今年开始兑现产能损失，前期涨价动力来自于去春节前超量出栏、小部分母猪产能去化、一部分中小体重猪产能损失，以及二育压栏等投机因素的助推，从屠宰减量、体重、标肥差等指标看，当前上涨整体良性，供应尚未向后积累到产生质变，后市6-9月仍有母猪产能去化需要兑现，上涨的大方向还在；但另一方面，产能向后转移也是不争事实，当前母猪、仔猪等产能去化已经止跌转增，6月份增幅偏大，且体重在夏季有增无减，后市需留意基础产能何时以及体重积累到质变对行情的压制作用。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 3700 3500 3300 3100 存栏环比 1100 4% 1000 3% 2%900 1%800 0%700 30% �栏 环比 20% 10% 0% 2900 2700 2500 -1% -2% -3% -4% 600 500 400 300 -10% -20% -30% 资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头，%）图14：后备母猪销量（头，%） 230000 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 宰量环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 母猪销量环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生量和生产指标 图15：仔猪出生头数(头，%）图16：仔猪生产指标（头，%） 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8.0% �生仔猪数 环比 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 11.5 窝均健仔数 产房存活率 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 93% 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论出栏数 图17：分年理论出栏数(万头）图18：规模场实际/计划出栏量（万头） 1500 1400 1300 21222324 2022 2023 2024 2000 1800 1200 1100 1000 1600 1400 900 800 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月 8月9月10月11月12月 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 短期指标看，春节后宰量同比偏低，环比回落，或暗示供应已经开始体现减量的特征，但涨价后伴随体重回升，又说明供应的中期压力后移。 出栏大小猪占比 2021 2022 2023 2024 图19：出栏小猪占比(90KG以下，%）图20：出栏大猪占比（150KG以上，%） 2021 2022 2023 2024 19% 28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪出栏占比回落，显示疫情压力减小；大猪占比整体不高。 母猪结构和标肥价差 0.8 2021 2022 2023 2024 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 图21：二三元母猪占比(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 二元 三元 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 交易和宰后均重 图23：出栏生猪周均重（公斤/头）图24：生猪宰后均重（公斤/头） 135 130 125 120 115 20202021202220232024 96 95 94 93 92 91 90 89 88 87 86 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：