6月金融数据点评：信贷需求“换挡”，总量增速持续放缓

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 信贷需求“换挡”，总量增速持续放缓 ——6月金融数据点评 报告日期：2024年7月14日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 政府债仍为社融同比的主要支撑 2 M1、M2同比延续回落走势 3 总量增速放缓或成常态 6月社会融资规模新增3.30万亿元，市场预期新增3.22万亿元，前值2.07亿元。 6月人民币贷款新增2.13万亿元，市场预期2.13万亿元，前值0.95万亿元。 6月M2同比增长6.2%，市场预期6.7%，前值7.0%；M1同比下降5.0%，市场预期下降5.4%，前值下降4.2% 当月新增 单位：亿元2024/62024/52024/42024/32024/22024/1 同比多增2024/62024/52024/42024/32024/22024/1 总 社融规模 32999 20623 -658 48335 14959 64734 -9266 5063 -12907 -5532 -16651 4778 表内融资 人民币贷款 21927 8197 3349 32920543 9773 48401989 -10486-616 -4022 -1082 -6567 -8411 -9131120 外币贷款 -807 -487 -310 -9 -149 9 116 -319 信托贷款 748 224 142 681 571 732 902 -79 23 726 505 794 社融 表外融资 委托贷款 -3 -9 89 -465 -172 -359 53 -44 6 -640 -95 -943 未贴现承兑银行汇票 -2046 -1331 -4490 3552 -3686 5636 -1355 464 -3145 1760 -3617 2673 企业直接融资 企业债券 2100 285111 1707 4237 1423 4320422 -149 2429 -1233 880 -2239 2682 非金融企业境内股票融资 154 186 227 114 -546 -642 -807 -387 -457 -542 政府融资 政府债券 8476 12266 -937 4626 6011 2947 3105 6695 -5485 -1389 -2127 -1193 人民币贷款 21300 9500 7300 30900 14500 49200 -9200 -4100 112 -8000 -3600 200 总 短期贷款及票据融资 8778 2615 763 12208 -2335 8395 -2764 -143 1837 -14 -8349 -2919 中长期贷款 12902 5514 2434 20516 11862 39372 -7661 -3868 -3079 -6532 -101 2141 居民人民币贷款 5709 757 -5166 9406 -5907 9801 -3930 -2915 -2755 -3041 -7988 7229 信贷 居民部门 居民短期贷款 2471 243 -3518 4908 -4868 3528 -2443 -1745-1170 -2263 -1186 -6086-1901 31874041 居民中长期贷款 3202 514 -1666 4516 -1038 6272 -1428 -510 -1832 企业人民币贷款 16300 7400 8600 23400 15700 38600 -6503 -1158 1761 -3600 -400 -8200 企业部门 企业短期贷款 6700 -1200 -4100 4100 9800 5300 12900 1460033100 -749 -1550 -3001 -1015 -485 -500 企业中长期贷款 9700 5000 16000 -6233 -2698 -2569 -4700 1800 -1900 企业票据融资 -393 3572 8381 -2500 -2767 -9733 428 3152 7101 2187 -1778 -5606 M0 11.7 11.7 10.811 12.5 5.9 同比（%） M1 -5 -4.2 -1.4 1.1 1.2 5.9 M2 6.2 7 7.2 8.3 8.7 8.7 M0、M1、M2 人民币存款 24600 16800 -39200 48000 9600 54800 -12500 2200 -34591 -9100 -18500 -13900 住户存款 21400 4200 28300 32000 25300 -6500 24074 -36700 -18500 -5336 -1164 -774 存款 非金融企业存款 10000 -8000 -18725 20725 -29900 11400 -10601 -6607 -17317 -5330 -42800 18555 财政性存款 -8193 7633 981 -7661 -3798 8604 2303 5264 -4047 751 -8356 1776 非银行业金融机构存款 -1800 11600 -3300 -1500 11574 5526 1520 8379 -6212 -4550 16737 -4574 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 社融当月新增规模社融6月新增规模社融各分项新增规模 2024/6 2024/5 2024/4 66000 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 -10000.0 社会融资规模增量:当月值亿元 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 0.0 社会融资规模增量:当月值，6月 56000 46000 36000 26000 16000 6000 -4000 社 人 外 信 委 未 企 非 政 融 民 币 托托 贴 业 金 府 规 币 贷 贷贷 现 债 融 债 模 贷 款 款款 承 券 企 券 款 兑 业 银 境 行 内 汇 股 票 票融资 -14000 01 政府债仍为社融同比的主要支撑 中国6月社融新增3.30万亿元，同比少增9283亿元，基本符合市场预计。与2019年以来的同期水平相比表现则偏弱。 社融结构整体变化不大。从结构上来看，与上月类似，政府债券同比多增规模依旧居前，而信贷规模则仍对社融同比形成不小拖累，此外本月未贴现银行承兑汇票相比去同期也出现明显少增，是社融同比少增的另一影响因素。 2024 2023 2022 2021 2020 2019 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 新增人民币贷款-单月新增人民币贷款-累计 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 180000 21300 132700 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 人民币贷款 0 人民币贷款 2018年6月2019年6月2020年6月2021年6月2022年6月2023年6月2024年6月 2018201920202021202220232024 01 政府债仍为社融同比的主要支撑 信贷方面， 总量角度，同比进一步少增。6月新增人民币贷款21300亿元，基本符合市场预期。同比少增9200亿，少增规模相比5月有所扩大。 结构角度，企业信贷表现偏弱。6月居民部门以及企事业单位信贷均同比少增，其中企业中长贷较去年同期少增尤为明显。此外本月“以票充贷”现象有所缓和，票据融资为负增。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 35000 180000 30000 160000140000 132700 25000 21300 120000 110000 20000 16300 100000 80800 15000 80000 10000 5000 709 471 202 700 700 600004000020000 14600 27 64 11800 31100 3889 0 0 -5000 -393 -14 17 -20000 440 分项新增人民币贷款-单月分项新增人民币贷款-累计 9 5 6 2 3 -3 2018年6月2019年6月2020年6月2021年6月2022年6月2023年6月2024年6月 2018201920202021202220232024 01 政府债仍为社融同比的主要支撑 弱信贷需求叠加“挤水分”、信贷“规模情结”淡化等因素共致信贷总量回落。6月本是季末月份，往往会出现信贷冲量的现象，但今年6月信贷新增规模同比延续回落走势，在结构上也未看到明显改善。背后主导逻辑仍然在于以下几点：一是实体有效融资需求仍待提振，二是禁止“手工补息”、打击资金空转操作下金融数据“水分”陆续被挤出，三是政策引导平滑信贷节奏弱化银行冲量意愿。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 信贷方面，居民端，居民贷款新增5709亿元，同比少增3930亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增2471和3202亿元，同比分别少增2443亿元和少增1428亿元。数据对应两点现实，一是消费偏低迷，二是地产未明显改善。一方面居民端基于实际收入及未来收入预期的考量，加杠杆消费较为审慎；另一方面5月楼市新政落地后地产销售边际上的改善还不足以带动居民中长贷同比的修复。此外提前偿还按揭贷款可能也对居民中长贷的同比少增有所影响。 居民新增人民币贷款-单月 居民新增人民币贷款-累计 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 居民居民短居民中长 50000 45000 09 02 71 32 24 57 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 600 800 64 27 11 14 居民居民短居民中长 2018年6月2019年6月2020年6月2021年6月2022年6月2023年6月2024年6月 2018201920202021202220232024 01 政府债仍为社融同比的主要支撑 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01政府债仍为社融同比的主要支撑 信贷方面， 企业端，6月企业部门贷款新增1.63万亿元，同比少增6503亿元。短期贷款、中长期贷款分别新增6700亿元和9700亿元，同比分别少增749亿元、6233亿元。企业部门中长端贷款新增规模为何持续同比少增？我们理解这可能与以下两点有关：第一企业信心不足，扩表以增加长期资本开支的意愿不强；第二，政府专项债以及增发国债等落地进度较慢，对于基建、重大工程等相关项目的投资需求撬动效应体现得尚不充分。 “以票充贷”现象有所缓和。6月票据融资减少393亿元，同比少减428亿元。本月实体部门信贷表现偏弱，但票据融资并未大规模多增以弥补信贷缺口，可能与央行淡化规模的指导有关。 企业新增人民币贷款-单月企业新增人民币贷款-累计 25000140000 20000 15000 120000 110000 80800 31100 16300 9700 6700 -393 100000 80000 1000060