电新周报：光伏扩产政策从严，海缆出口大单意义重大

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏“供给侧政策”本周落地，各项指标扎实从严，助力行业“高质量发展”，利好自主研发储备深厚的头部企业；继续看好逆变器行情持续性，短期看新兴市场需求及户储修复弹性（预计Q3普遍保持环增），中长期大储 仍是持续兑现能力最确定的方向；近期板块或逐步开始交易8-9月排产恢复环增，可偏重关注盈利优势幅度大、持续经营能力强的辅材龙头。 电网：电力设备出海和主网建设（特高压）两条投资主线明确，近期西门子能源万人扩招计划、以及国网输变电设备 3批招标同比高增再次印证景气确定性持续增强，短期看受网外新能源&工业企业需求、以及铜价和运费上涨影响，部分公司Q2业绩同比增速或将少于Q1，但长期来看全球需求与供给端仍存在较大缺口，产业链订单&产能利用率饱满。 风电：东方电缆近20亿海外海缆订单落地，无论从规模还是客户级别来看，都验证出公司在海外海缆领域的竞争力 在逐步增强，有望为公司在海外市场的进一步拓展奠定坚实基础。此外，东缆海外大订单的落地，进一步强化此前我们周报中提到的海外海缆及桩基环节可能存在供应链瓶颈的逻辑，预计相关环节订单需求有望外溢至国内企业，持续提振板块估值及业绩，重点关注：东方电缆、中天科技、亨通光电、大金重工、泰胜风能、振江股份。 氢能与燃料电池：海外氢能专题中东篇：资源和区位优势显著，中东有望成为氢能出口中心，带来中国氢能企业出海 机遇；燃料电池汽车不断放量，上半年新增氢车招标5500辆，6月燃料电池汽车产销均完成1000辆，创史上同期新高。 本周重要行业事件： 光储风：工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）；东方电缆斩获20亿欧洲海缆大订单；阿 特斯连获加拿大705MWh、美国德州498MWh储能系统大单。 电网：南网2024年度配网设备第一次框架招标金额58亿，同比增长64%，其中10kV油浸式变压器(非晶合金型除外)金额超9亿元。 氢能与燃料电池：宁东发布下半年氢能重点规划，绿氢产能达2.8万吨；中石油第二条长距离掺氢管道项目正式开工； 《南充市氢能产业发展规划（2024-2035年）发布，到2027年可再生能源制氢产能达到1000吨。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏“供给侧政策”本周落地，各项指标扎实从严，助力行业“高质量发展”，利好自主研发储备深厚的头部企业；继续看好逆变器行情持续性，短期看新兴市场需求及户储修复弹性（预计Q3普遍保持环增），中长期大储仍是持续兑现能力最确定的方向；近期板块或逐步开始交易8-9月排产恢复环增，可偏重关注盈利优势幅度大、持续经营能力强的辅材龙头。 一、市场期待已久的光伏“供给侧政策”本周落地，内容较旧版本更全面完善，电池组件新建产能技术指标要求扎实从严，助力光伏制造业“高质量发展”，利好自主研发储备深厚的头部企业。 工信部《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）本周正式发布，目标由推动光伏产业“持续健康发展”转变为“高质量发展”，引导光伏减少单纯扩大产能的光伏制造项目，主要的新增及更新指标包括： 1）项目设立：新建和改扩建光伏制造项目全环节最低资本金比例要求由20%提升至30%（旧版仅多晶硅30%）； 2）能耗方面：各环节平均电耗（多晶硅现有/新建综合电耗降至60/57kWh/kg）、水耗要求均有提高（当前先进产能基本可以满足）； 3）工艺技术：光伏制造企业应具备的条件新增核心专利、知识产权相关要求； 4）产品指标：硅片环节少子寿命、氧含量指标提高，新增异质结电池用硅片指标，电池环节转换效率要求提高，组件环节转换效率、衰减率要求提高； 5）环境保护：要求企业开展ESG信息披露工作； 6）质保：组件工艺及材料质保期提升至不少于12年。 其中，我们认为较为重要的新增、更新条款及可能对产业发展产生重要影响的主要是以下几条： 1、"新建和改扩建光伏制造项目、最低资本金比例为30%"。该条由2021版的20%提高至全环节30%（2021版仅多晶硅环节30%），有望从源头控制光伏产能的无序扩张，提高企业扩产门槛，避免行业部分企业及跨界企业通过无成本或低成本的“代建厂房+招商优惠”进入光伏行业，引导企业按需扩产、高质量扩产。 2、光伏制造企业应具备的条件中新增对“核心专利、知识产权”相关要求，一方面对跨界企业起到一定限制作用；另一方面，也是更重要的方面，将有望提升光伏企业加强原创技术研发的积极性，并确保先进研发成果能够更有效的转化为相对可持续的盈利能力优势，构建有序竞争的行业环境。 3、产品技术指标方面，新建/改扩建N型单晶硅组件平均光电转换效率要求不低于23.1%，基本对应当前TOPCon组件量产正面效率的最先进水平（甚至略高），更有利于促进N型技术路线上HJT、xBC、或其他更高效产能的扩产。 二、再谈逆变器板块的行情持续性，短期看新兴市场需求及户储修复弹性，预计Q3普遍继续保持环增，中长期大储仍是兑现持续业绩增长能力最确定的方向。 上周周报中，我们详细分析阐述了逆变器环节与光伏主产业链不同的行业特征、及其业绩的驱动因素，同时分析了逆变器板块公司的基本面变化及趋势展望，并明确提出逆变器板块“由个股业绩预告超预期扩大至板块性行情的趋势清晰”的观点，本周在美国降息预期增强及行业基本面改善获得更多市场关注的驱动下，逆变器板块如期大涨。 美国经济数据超预期、首次降息或将在9月发生。7月11日晚间，美国劳工部发布6月数据，美国6月CPI同比上涨3%，低于预期的3.1%。市场预计，美联储年内首次降息的步伐已越来越近。若美国降息周期开启有望带动海外多国利率进入下行通道，进而带动分布式光储系统需求释放。 Q2业绩预告再次验证基本面见底回升。受益于新兴市场高增及欧洲需求回暖，德业Q2预计归母净利润7.5-8.5亿元，环增73%-96%；锦浪Q2预计归母净利润3.1-3.8亿元，环增1425%-1800%，二季度出口数据及逆变器公司业绩预告屡次验证板块基本面见底回升。 欧洲库存正常化叠加新兴市场需求持续向好，关注Q3海外需求环比大幅改善机会。进入Q3，我们认为逆变器后续看点主要有两点：一方面随着欧洲库存消化至正常水位，逆变器需求有望继续实现环比大幅改善及同比转正；另一方面，上半年表现强势的新兴市场也有望持续增长。据锦浪科技近期公告的调研纪要，公司对Q3海外需求展望乐观，预计海外出货目标环增30%-50%。此外，海外出货占比提升也有望提振公司整体盈利能力，Q3各逆变器公司环比量利齐升可期。 截至7月14日，阳光、德业、锦浪、固德威、禾迈、昱能、艾罗等逆变器主要公司wind一致预期对应24PE分别为11.8、21.3、24.4、19.7、20.8、18.9、14.6x，考虑到Q2业绩超预期后，各公司今年盈利预测在中报后有望进一步上修，同时明年在今年收入&盈利低基数下增速有望达到30%以上，我们认为目前板块估值仍处于合理偏低水平，考虑到后续业绩、降息、出口数据等催化不断，继续看好行情持续性。 此外，据《储能与电力市场》本周公布的数据，2024年上半年中国储能市场共有486个项目实现并网，总规模达14.45GW/35.15GWh，同比+90%/+125%；6月并网项目规模15.5GWh，占比接近一半。其中独立储能容量占比达62%，用户侧储能（主要为工商业侧）占比约5.5%，同比提升1.5PCT，考虑到独立储能和工商业储能的商业模式及利用率均好于新能源配储项目，有望逐步提升业主方对盈利能力的重视，重点关注：阳光电源、阿特斯、上能电气、盛弘股份、禾望电气。 三、盈利全面承压背景下，产业链减产初现成效，供给出清持续提速，组件端排产有望7月见底，8-9月恢复增长预期较强，可偏重关注辅材龙头。 伴随产业链各环节财报季末去库存动作的阶段性完成（尽管硅料端仍面临较严峻的产能出清压力），以及中游环节持续的现金亏损压力带来的减产/停产压力，近期产业链价格走稳迹象显著，我们预计后续产业链价格“大跌/大涨”的可能性都不大，在这种“触底后低位小幅波动”的价格预期下，将有利于终端观望需求的释放以及产业链排产积极性的提升。从近期产业链反馈情况看，组件端7月排产触底可能性较大，随Q4旺季逐步临近、欧洲暑休结束，8-9月排产恢复增长的预期较强，短期可逐步关注盈利优势幅度大、持续经营能力强的辅材环节龙头：福斯特、福莱特等。 板块基本面、预期、机构持仓等多重底部清晰，布局强α公司、环比改善、新技术方向窗口明确，后续组件排产向上拐点的出现、以及下半年特高压规划、电改相关等政策的落地，都将成为驱动板块逐渐走向“右侧”的催化剂。 继续重点推荐三条主线：1）在2024全年盈利趋势或长期竞争力角度具备显著α的各环节优势企业（阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特等）；2）Q2-Q3有望持续环比改善的环节（逆变器、玻璃<含二线，如：金晶科技>）/公司；3）新技术迭代方向：迈为股份、奥特维等。 风电：7月8日，东方电缆公告25.28亿元中标订单，其中海缆订单高达20.30亿元人民币，0.8亿元来自中电建华东院，其余19.5亿元全部来自海外市场，包括英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，占到公司23年海缆收入的70%，有望显著增厚公司未来业绩。 从公司本次公告的海外订单来看，InchCapeOffshore项目规模达到1.08GW，公司此前曾与其签署前期实验工程协议，此次订单的落地标志着公司正式成为该项目供应商，在技术创新和产品质量方面得到了国际市场的认可，预计该项目将在2025-2026年分三期并网。另外一个大客户来自英国的SSE公司，是英国和爱尔兰海上风电项目开发、建设、运营和管理的主要企业之一，持有多个超大型海上风电场，此次合作再次验证公司在海缆领域的竞争力，为公司在海外市场的进一步拓展奠定坚实基础。 东方电缆海外大订单的落地，进一步强化此前我们周报中提到的海外海缆及桩基环节可能存在供应链瓶颈的逻辑，预计相关环节订单需求有望外溢至国内企业，持续提振板块估值及业绩，重点关注：东方电缆、中天科技、亨通光电、大金重工、泰胜风能、振江股份。 行业新闻更新：1）青岛市人民政府发印发《国家碳达峰试点(青岛)实施方案》，提出“积极发展海上风电光伏，打造百万千瓦级海上新能源基地”；2）华电集团1GW风电项目机组采购开标，金风科技及东方风电各预中标500MW；3）中车株洲所预中标多个风电项目，金额总计约6亿元；4）远景预中标大唐汝南风电扩建项目，金风科技预中标大唐龙感湖风带你扩建项目，运达股份预中标长电武乡县100MW风电项目；5）闽东电力拟增资投建宁德霞浦海上风电B区300MW项目；6）全球单体容量最大的16.6MW漂浮式风电平台“明阳天成号”启航仪式在中船黄埔文冲造船厂举办；7）东方电气木垒100万千瓦风电项目首台机组完成吊装。 后续可重点关注数据及项目信息：1）海风招标量；2）青洲五七项目进展；3）帆石一二项目进展；4）深远海推进情况；5）3Q24排产情况。 海风装机边际提升高确定性,推荐关注：1）深度受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节，如泰胜风能、海力风电、东方电缆等；2）深度受益于出口逻辑的海风零部件环节和风机环节，如东方电缆等；3）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放，如亚星锚链；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨；c)大型化下，“以滑替滚”更具经济性；4）受益于风电持稳发展的零部件龙头，如日月股份等。 关注运营商环节：1）双碳目标驱动下，“十四五”新能源装机高增高确定；2）随国家可再生能源补贴资金下发，补贴加速到位；3）随风光进入平价时代，运营商新能源项目IRR可维持较高水平。 电网：西门子