消费电池业务增长潜力大，海外产业布局稳步推进

2024年07月14日 公司研究●证券研究报告 珠海冠宇（688772.SH） 公司快报 消费电池业务增长潜力大，海外产业布局稳步推进投资要点事件：2024年7月9日，公司发布公告，基于消费电池客户的需求和公司完善海外产业布局的需要，公司在马来西亚的全资子公司优尼思科技马来西亚有限公司拟投资建设马来西亚冠宇电池新能源项目，总投资额预计不超过人民币20亿元。海外产业布局稳步推进。公司在马来西亚的全资子公司优尼思科技马来西亚有限公司拟投资建设马来西亚冠宇电池新能源项目，用于生产笔记本、平板、手机电池等消费类电池产品，总投资额预计不超过20亿元，预计项目建设周期2-3年。该项目有望助力国际市场的开拓，进一步完善公司全球化的布局。消费电池为公司核心业务。财务数据方面，公司2023年实现营业收入114.46亿元，同比增长4.3%；归母净利润3.44亿元，同比增长278%。公司业务主要包含消费电池业务和动储电池业务，消费电池业务2023年实现收入104.80亿元，收入占比约91.6%；2023年动力电池业务收入5.48亿元，占比4.8%，目前处于起步阶段。2024Q1实现营业收入25.49亿元，同比增长7.2%，环比下滑12.3%；归母净利润0.10亿元，去年同期为-1.40亿元、同比扭亏，环比下滑81.7%。2024Q1毛利率24.66%，同比+6.0pct，环比-1.8pct。净利率-1.43%，同比+5.4pct，环比 -1.5pct。 消费电池业务增长潜力大。消费类电池目前为公司核心产品，包含笔电电池、手机电池等。根据TechnoSystemsResearch统计，2023年公司在笔记本电脑及平板电脑锂电池市场占有率为31.10%，并且不断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商中的供货份额。随着AIPC产品的推出，公司笔电类电池出货量有望进一步提升。手机电池上，公司与现有客户华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，并于2023年开始供应苹果手机电池。随着头部客户的产品放量和公司供应占比的提升，公司手机类电池市场份额有望逐步提升。同时，因iPhone16新增AppleIntelligence功能，预计其出货量同比增幅较大，有望带动公司手机电池出货量快速增长。低压锂电池有望成为公司第二成长曲线。公司动储电池业务包含汽车低压电池、行业无人机电池、家庭储能电池、电动摩托车电池等。公司汽车低压锂电池产品在安全性、低温性能、寿命等方面，取得突破成果，性能卓越，表现优异，此前已获得上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企多个车型项目定点函，在全球领先车企中的认可度持续提升。根据公司4月8日公告，公司收到Stellantis定点通知，将为Stellantis供应12V汽车低压锂电池，公司正式进入Stellantis供应链。根据公司6月17日公告，珠海冠宇获得通用汽车GeneralMotorsLLC12V锂电全球定点的通知，将为其供应12V汽车低压锂电池，供应其全球车型。在汽车电动化和智能化转型的大浪潮下，低压锂电池替代铅酸电池大势所趋，公司将聚焦汽车低压电池，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。 投资建议：公司为消费电池龙头企业，消费电池业务潜力大，客户结构优异，且低 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2024-07-12)16.15元交易数据总市值（百万元）18,205.67流通市值（百万元）12,437.99总股本（百万股）1,127.29流通股本（百万股）770.1512个月价格区间22.76/11.82一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益19.5829.82-16.81绝对收益18.0629.72-27.74 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告 压锂电池有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.82亿元、9.95亿元和15.60亿元，对应的PE分别是31.3、18.3、11.7倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,974 11,446 12,669 14,829 17,676 YoY(%) 6.1 4.3 10.7 17.1 19.2 归母净利润(百万元) 91 344 582 995 1,560 YoY(%) -90.4 278.2 69.0 70.9 56.9 毛利率(%) 16.9 25.2 25.6 25.2 25.0 EPS(摊薄/元) 0.08 0.31 0.52 0.88 1.38 ROE(%) 0.9 2.7 5.8 10.3 15.6 P/E(倍) 200.0 52.9 31.3 18.3 11.7 P/B(倍) 2.9 2.8 2.5 2.3 1.9 净利率(%) 0.8 3.0 4.6 6.7 8.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-2026年公司整体营收127、148、177亿元，毛利率25.6%、25.2%、25.0%。消费类业务方面，笔电业务预计需求平稳，预计2024-2026年营收分别为70、75、79亿元，毛利率30.3%、30.5%、30.5%；手机业务方面，考虑公司2023年成为苹果手机供应商，2024-2025年公司在苹果公司的份额有望快速提升，同时2025年公司有望进入韩系手机产业链，带动手机电池销量有望快速增长，预计2024-2026年营收分别为39、45、58亿元，毛利率25.0%、25.2%、25.5%；其他消费电池用于可穿戴设备、无人机等行业，行业增量空间大，预计2024-2026年营收分别为6、7、9亿元，毛利率维持22.0%。动力及储能业务方面，公司主要产品为汽车低压电池、行业无人机电池、家庭储能电池、电动摩托车电池等，业务在起步阶段；考虑到当前低压锂电池替代铅酸电池为大势所趋，且公司低压电池业务竞争格局好，价值量较高，已有多家车企定点，订单能见度高，我们预测2024年公司动储业务将开启高增，有望成为公司第二增长曲线，预计2024-2026年营收分别为8、16、 2022 2023 2024E 2025E 2026E 消费电池 笔电 收入(亿元) 65.4 66.1 70.1 75.1 78.9 YOY 1% 6% 7% 5% 电池销量（亿只） 2.16 2.20 2.31 2.43 2.50 YOY 2% 5% 5% 3% 均价（元） 30.3 30.1 30.4 31.0 31.6 YOY -1% 1% 2% 2% 毛利率 21.4% 30.0% 30.3% 30.5% 30.5% 手机 收入(亿元) 30.5 34.3 38.5 45.3 58.1 YOY 12% 12% 18% 28% 电池销量（亿只） 0.82 0.94 1.03 1.14 1.36 YOY 7% 10% 10% 20% 均价（元） 37.2 36.5 37.2 39.8 42.6 YOY -2% 2% 7% 7% 毛利率 14.4% 23.7% 25.0% 25.2% 25.5% 其他 收入（亿元） 4.7 4.4 5.5 6.9 8.6 YOY -7% 25% 25% 25% 毛利率 8.0% 22.4% 22.0% 22.0% 22.0% 动储电池 收入(亿元) 4.0 5.5 8.2 16.4 26.3 YOY 38% 50% 100% 60% 毛利率 -30.8% -15.1% -5.0% 5.0% 10.0% 其他业务 收入(亿元) 5.1 4.2 4.4 4.6 4.8 YOY -18% 5% 5% 5% 毛利率 19.5% 17.2% 17.0% 17.0% 17.0% 总收入（亿元） 109.7 114.5 126.7 148.3 176.8 YOY 4.30% 10.69% 17.05% 19.20% 毛利率 16.89% 25.17% 25.58% 25.24% 25.02% 26亿元，毛利率-5.0%、5.0%、10.0%。表1：珠海冠宇业务拆分 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、同行业公司对比 基于公司业务范围，我们选取主营产品为消费电池或储能电池的亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源作为可比公司。可比公司2024-2026年平均PE估值为20、14、11倍，珠海冠宇2024-2026年PE估值为31、18、12倍。考虑到公司为消费电池龙头企业，消费电池业务潜力大，客户结构优异，且低压锂电池有望成为公司第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 表2：珠海冠宇业务拆分 市值/亿元 归母净利润/亿元 PE 2023年 2024E 2025E 2026E 2023年 2024E 2025E 2026E 30001 4.SZ 亿纬锂能 777 40.50 44.25 60.17 79.44 19.18 17.55 12.91 9.78 30020 7.SZ 欣旺 达 285 10.76 11.01 14.82 19.89 26.44 25.85 19.20 14.30 30043 8.SZ 鹏辉能源 94 0.43 5.35 8.34 11.72 218.54 17.60 11.29 8.04 平均 17.23 20.20 27.78 37.02 88.05 20.34 14.46 10.71 68877 2.SH 珠海冠宇 182 3.44 5.82 9.95 15.60 52.89 31.29 18.31 11.67 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自Wind一致预期，截至2024年7月12日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10002 9704 10085 11843 13505 营业收入 10974 11446 12669 14829 17676 现金 4249 4251 3409 4458 4292 营业成本 9123 8564 9428 11086 13254 应收票据及应收账款 2876 2885 3492 3972 4925 营业税金及附加 33 86 63 69 89 预付账款 65 54 78 77 108 营业费用 38 48 54 60 71 存货 2047 1951 2450 2725 3462 管理费用 792 1263 1185 1215 1259 其他流动资产 765 564 655 612 718 研发费用 772 1150 1122 1198 1244 非流动资产 9806 11804 11531 11682 12075 财务费用 22 94 85 62 35 长期投资 0 28 55 83 111 资产减值损失 -306 -316 -312 -387 -469 固定资产 5758 7605 7477 7653 7987 公允价值变动收益 1 -1 -1 -1 -0 无形资产 333 395 447 502 554 投资净收益 -79 34 -1 -6 -13 其他非流动资产 3715 3776 3552 3444 3423 营业利润 -98 97 418 745 1242 资产总计 19808 21508 21616 235