原油：震荡整理，暂时观望

期货研究 二〇 二2024年7月14日 四年度 原油：震荡整理，暂时观望 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，油价维持震荡市。一度持续反弹，但周五尾盘再次下跌。在供应端，短期利空相对更多。其究中，在沙特阿美下调了8月份亚洲买家的官方价格后，其8月将为中国装载约4500万桶(合145万桶/日)所 的定期原油，高于7月份的3600万桶。此外，阿联酋的轻质低硫原油Murban本周的定价相对于北大西洋 原油也具有竞争力。而随着亚洲对中东原有采购数量的提升，北大西洋的原油供应显得非常充足，尤其是WTI。在需求侧，尼日利亚Dangote炼油厂购买了美国WTI原油供8月份交货，并发出了新的招标寻求WTI原油供9月份交货，关注其对北海WTI的提振。在终端油品需求方面，过去一周，全球成品油市场再次转弱，美国飓风带来了提振作用有限。海外市场方面，美国飓风在7月8日登陆后，扰乱了美国墨西哥湾沿岸市场，但并不严重，墨西哥湾沿岸炼油厂基本上毫发无损。且随着此前北美-欧洲汽油裂解套利窗口的打开，欧洲汽油裂解再次走弱，下降1.02美元/桶至13.23美元/桶。与此同时，馏分油市场因为产量的提 升和到货的增加，柴油裂解下降1.36美元/桶至18.60美元/桶。燃料油方面，发电需求季节性减弱下欧 洲高硫燃料油裂解下跌1.54美元/桶至9.42美元/桶，超低硫燃料油裂解小幅下跌至1.70美元/桶。国内市场方面，山东独立炼厂常减压产能利用率或小幅季节性回升，但终端需求依旧疲弱。整体来看，全球油品市场需求一般，未来一周亦有可能短暂告别上涨再次进入震荡。但是从趋势看，过去一周全球油品季节性去库持续，月度级别的价格重心不易出现大幅回落，仍可能随着结束盘整再次走强。 此外，我们注意到近期SC持续弱于外盘，甚至明显弱于全球中质酸油升贴水。我们认为，所有商品(包括SC)最终的相对强弱还是和自身注册的仓单数量有关。对于SC，近期仓单过高压制了SC最近的反弹，事实也确实如此。近期仓单猛增下，SC-Brent价差明显弱于SC对应交割范围内的中质酸油升贴水走势。因此，虽然SC-Brent一般和全球中质酸油升贴水走势趋势相同，但近期出现背离或主要受到SC注册交割仓单增多影响。考虑到8月下来自中东、西非的大量原油或抵达亚洲，SC-Brent短期或继续偏弱，即内盘SC弱于外盘。当然，从空间上看，这一价差已经处于今年来低位。如果OPEC+三季度减产执行率客观，未来某一时间点SC对外盘的深贴水可能走强，即出现做多SC-Brent的机会。成品油方面，海外市场继续炒作飓风套利行情，海内外汽柴油裂解边际继续反转。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新 低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据4 1.1油品库存4 1.2原油供需4 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构5 1.5成品油5 1.6地缘政治5 1.7后市展望5 2.原油价格6 2.1原油期货和现货价格6 2.2成品油期货价格和裂解价差8 3.原油生产和库存9 3.1浮式仓储库存9 3.2上周美国原油库存下降，成品油库存继续回落9 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌11 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降12 4.原油需求12 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求增加12 4.2毛利反弹13 5.资金因素13 5.1投机因素：净多增加13 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至7月5日当周EIA原油库存减少344.3万桶，库欣地区库存减 少70.2万桶，汽油库存减少200.6万桶，馏分油增加488.4万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，7月10日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降14.2%，至1330.7万桶。中质馏分油库存环比上升0.8%，至845.4万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降9.13%，至1780.7万桶。总库存环比下降9.02%，至3956.8万桶。 1.2原油供需 美国原油产量7月5日当周为1330万桶/日，较前一周增加10万桶/日。 美国能源部：拜登政府寻求增加450万桶战略石油储备（SPR），交付时间为10月到12月。 金十数据7月14日讯，特朗普竞选团队称，特朗普情况良好，如早先时通报一样。特朗普仍然期待前 往2024年美国共和党全国代表大会。2024年美国共和党全国代表大会将于当地时间15日至18日在威斯康星州东南部的密尔沃基市举行。 特朗普遇袭事件：特朗普右耳被子弹击穿，枪手被击毙，事件被定性为暗杀未遂、拜登暂停所有外出活动。 IEA月报：上调2024年石油需求增速，下调2025年石油需求增速；全球原油需求增速进一步放缓。 上调今明两年石油供应量预期，第二季度全球石油产量环比增加91万桶/日，增幅最大的是美国。目前预测如果自愿减产措施继续实施，2024年欧佩克+供应将减少74万桶/日。 EIA报告：07月05日当周美国战略石油储备（SPR）库存增加47.7万桶至3.731亿桶，增幅0.13%。美国原油产品四周平均供应量为2090.0万桶/日，较去年同期增加3.0%。07月05日当周美国原油出口减少40.2万桶/日至399.9万桶/日。07月05日当周美国除却战略储备的商业原油进口676.0万桶/日，较 前一周增加21.3万桶/日。07月05日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1330.0万桶/日。除却战 略储备的商业原油库存减少344.3万桶至4.45亿桶，降幅0.77%。黎巴嫩真主党称如果加沙停火将与以色列停战。 美国至7月5日当周API投产原油量(万桶/日)前值17.1预期--公布23.4。美国至7月5日当周 API成品油进口(万桶/日)前值13.7预期--公布2.9。美国至7月5日当周API原油进口(万桶)前值- 11.9预期--公布-16.9。美国至7月5日当周API取暖油库存(万桶)前值-26.9预期--公布22.1。美国至7月5日当周API库欣原油库存(万桶)前值40.4预期--公布-121.4。美国至7月5日当周API精炼油库存(万桶)前值-74预期-30公布234.2。美国至7月5日当周API汽油库存(万桶)前值246.8预期-190公布-295.4。美国至7月5日当周API原油库存(万桶)前值-916.3预期-25公布-192.3。 市场消息：哈萨克斯坦在获得6月石油产量数据后，将向欧佩克+提交修订后的减产补偿计划。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从0.9上涨0.29到1.19美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从0.83上涨0.1至0.93美元/桶。 1.5成品油 过去一周，全球成品油市场再次转弱，美国飓风带来了提振作用有限。海外市场方面，美国飓风在7月 8日登陆后，扰乱了美国墨西哥湾沿岸市场，但并不严重，墨西哥湾沿岸炼油厂基本上毫发无损。且随着此 前北美-欧洲汽油裂解套利窗口的打开，欧洲汽油裂解再次走弱，下降1.02美元/桶至13.23美元/桶。与 此同时，馏分油市场因为产量的提升和到货的增加，柴油裂解下降1.36美元/桶至18.60美元/桶。燃料 油方面，发电需求季节性减弱下欧洲高硫燃料油裂解下跌1.54美元/桶至9.42美元/桶，超低硫燃料油裂 解小幅下跌至1.70美元/桶。国内市场方面，山东独立炼厂常减压产能利用率或小幅季节性回升，但终端需求依旧疲弱。 1.6地缘政治 过去一周，巴以和谈进展反复，但对于油价影响不大。周末特拉普遇刺未遂，胜选概率提升，市场或基于押注特朗普胜选抢跑交易。 1.7后市展望 过去一周，油价维持震荡市。一度持续反弹，但周五尾盘再次下跌。在供应端，短期利空相对更多。其中，在沙特阿美下调了8月份亚洲买家的官方价格后，其8月将为中国装载约4500万桶(合145万桶/日)的定期原油，高于7月份的3600万桶。此外，阿联酋的轻质低硫原油Murban本周的定价相对于北大西洋原油也具有竞争力。而随着亚洲对中东原有采购数量的提升，北大西洋的原油供应显得非常充足，尤其是WTI。在需求侧，尼日利亚Dangote炼油厂购买了美国WTI原油供8月份交货，并发出了新的招标寻求WTI原油供9月份交货，关注其对北海WTI的提振。在终端油品需求方面，过去一周，全球成品油市场再次转弱，美国飓风带来了提振作用有限。海外市场方面，美国飓风在7月8日登陆后，扰乱了美国墨西哥湾沿岸市场，但并不严重，墨西哥湾沿岸炼油厂基本上毫发无损。且随着此前北美-欧洲汽油裂解套利窗口的打开，欧洲汽油裂解再次走弱，下降1.02美元/桶至13.23美元/桶。与此同时，馏分油市场因为产量的提 升和到货的增加，柴油裂解下降1.36美元/桶至18.60美元/桶。燃料油方面，发电需求季节性减弱下欧 洲高硫燃料油裂解下跌1.54美元/桶至9.42美元/桶，超低硫燃料油裂解小幅下跌至1.70美元/桶。国内市场方面，山东独立炼厂常减压产能利用率或小幅季节性回升，但终端需求依旧疲弱。整体来看，全球油品市场需求一般，未来一周亦有可能短暂告别上涨再次进入震荡。但是从趋势看，过去一周全球油品季节性去库持续，月度级别的价格重心不易出现大幅回落，仍可能随着结束盘整再次走强。 此外，我们注意到近期SC持续弱于外盘，甚至明显弱于全球中质酸油升贴水。我们认为，所有商品(包括SC)最终的相对强弱还是和自身注册的仓单数量有关。对于SC，近期仓单过高压制了SC最近的反弹，事实也确实如此。近期仓单猛增下，SC-Brent价差明显弱于SC对应交割范围内的中质酸油升贴水走势。因此，虽然SC-Brent一般和全球中质酸油升贴水走势趋势相同，但近期出现背离或主要受到SC注册交割仓单增多影响。考虑到8月下来自中东、西非的大量原油或抵达亚洲，SC-Brent短期或继续偏弱，即内盘SC弱于外盘。当然，从空间上看，这一价差已经处于今年来低位。如果OPEC+三季度减产执行率客观，未来某一时间点SC对外盘的深贴水可能走强，即出现做多SC-Brent的机会。成品油方面，海外市场继续炒作飓风套利行情，海内外汽柴油裂解边际继续反转。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符