2024半年度饲料策略报告：流水落花春去也

饲料半年度策略报告 2024年7月11日产业研究中心 策略提供 研究员：张翠萍 投资咨询证号：Z0016574邮箱：zhangcp@zxqh.net 流水落花春去也 ——2024半年度饲料策略报告 研究员：陈强 从业资格证号：T325460邮箱：chenq@zxqh.net 摘要 上半年饲料产量下滑，饲料价格保持偏低。产量下滑在于养殖端存栏持续去化到较低水平；价格偏低在于饲料原料阶段性供需宽松带来价格持续走低。 服务公众号 正信期货研究院 下半年饲料原料价格预期仍不乐观，美豆产区天气良好，单产预期较高，叠加种植面积增加，市场对其具有丰产预期；国内玉米在种植初期虽有天气炒作，但目前天气在转好，未来两大产区玉米也具有丰产预期。供应具有增加预期，但下游需求整体偏弱，下半年国内饲料原料价格仍不乐观。 目录 摘要1 一、饲料行情3 二、蛋白行情6 1、豆粕行情回顾6 2、全球大豆供需分析7 3、美国大豆供需分析8 （1）美豆新作丰产预期浓♘8 （2）美豆出口与压榨需求分化9 4、巴西大豆供需分析12 （1）巴西大豆虽减产但总量仍多12 （2）巴西大豆出口压力不减12 6、国内豆粕供需分析13 （1）豆粕供给充足13 （2）下游需求低迷13 （3）油厂大豆及豆粕库存先紧后松14 三、能量行情16 1、玉米行情回顾16 2、国内玉米供需分析17 （1）旧作丰产，新作仍有丰产预期17 （2）丰产状态下形成两次玉米抛售18 （3）下游需求分化，饲用疲弱，加工旺盛18 3、国内能量谷物分析20 （1）小麦已进入替代区间20 （2）进口玉米及谷物保持高位20 4、美玉米及全球玉米丰产压力巨大21 （1）美玉米新作或有减产21 （2）全球玉米或有减产22 四、总结与展望23 免责条款24 一、饲料行情 2024年上半年国内饲料产量同比减少，饲料价格略有降低。 产量来看，受下游养殖端存栏持续去化，国内饲料产量略有下降。中国饲料工业协会数据显示，2024年1-5月饲料产量11832万吨，同比去年减少468万吨，减幅3.80%。其 中配合饲料产量10995万吨，同比去年减少421万吨，减幅3.69%；浓缩饲料产量504万 吨，同比去年减少54万吨，减幅9.68%；添加剂预混合饲料产量273万吨，同比去年减少 4万吨，减幅1.44%。 价格来看，受饲料原料价格影响，今年饲料价格有所下降，但总体稳定。4月之前饲料原料价格持续下行，其中玉米月度平均价格由2651元/吨降至2433元/吨，豆粕月度平均价 格由4098元/吨降至3407元/吨；不过其后玉米价格出现反弹，连续两个月反弹至目前的2480 元/吨，但豆粕价格仍显偏弱，目前已降至2274元/吨，从而当前饲料价格整体稳定。 饲料占比来看，玉米-豆粕配方体系是饲料的最基�配方，今年饲料中玉米占比持续减少，但豆粕占比不断增加。受多元能量替代影响，饲用玉米添加持续减少，目前已由今年1-2月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比的41.1%下降至5月的34.8%；而由于豆粕 价格持续保持低位，豆粕在饲料添加中的性价比突显，饲料中豆粕添加比例已由今年1-2 月的12.8%上升至13.9%。 。 图1饲料总产量（万吨）图2配合饲料产量（万吨） 资料来源：饲料工业协会，正信期货资料来源：饲料工业协会，正信期货 图3浓缩饲料产量（万吨）图4添加剂预混合饲料产量（万吨） 资料来源：饲料工业协会，正信期货资料来源：饲料工业协会，正信期货 图5生猪饲料价格（元/公斤）图6肉鸡饲料价格（元/公斤） 资料来源：发改委，正信期货资料来源：发改委，正信期货 图7饲料原料玉米价格（元/公斤）图8饲料原料豆粕价格（元/公斤） 资料来源：饲料工业协会，正信期货资料来源：饲料工业协会，正信期货 图9配合饲料玉米占比图10配合及浓缩饲料豆粕占比 资料来源：饲料工业协会，正信期货资料来源：饲料工业协会，正信期货 二、蛋白行情 1、豆粕行情回顾 2024年上半年豆粕价格共经历三个阶段性行情。一是巴西大豆产量较高所带来的美豆及豆粕的持续下跌；二是受拉尼娜现象出现的预期影响及美豆成�支撑所带来的阶段性反弹；三是美豆新作天气炒作的缺位及国内大豆和豆粕累库压力释放所带来的下跌。具体来看： 第一阶段，3月之前美豆及国内豆粕价格持续下跌。由于去年7月至9月美豆产区 存在部分降雨，今年1月美豆定产时单产调增至50.6蒲/英亩，从而美豆减产幅度缩小； 叠加美豆与美玉米比价持续保持高位，市场对美豆新作种植面积具有增加预期，且2月 农产品展望论坛预估美豆种植面积将增至8750万英亩，美豆盘面下跌至成�线附近。 另外巴西大豆虽有预期减产，但超1.5亿吨的产量仍能满足全球对大豆的季节性需求，且其开启出口后，巴西大豆升贴水持续走低，从而成�端共同作用使国内进口大豆成�下移，拖累豆粕价格持续走低。 第二阶段，3月至5月下旬，国内豆粕价格持续上涨。此阶段豆粕价格上涨也可分为两个阶段，一是3月至4月下旬豆粕走升至震荡。主要原因在于USDA对巴西大豆产量不断下调，且巴西农户在大豆低价时存在惜售情绪，从而大豆升贴水触底回涨；同时国内一季度进口大豆到港仅1858万吨，同比减少19.29%，油厂大豆和豆粕库存持续走低；而4月下旬至5月下旬，此阶段国内外基�面有所分化，但成�端升水仍支撑豆粕上涨。原因在于一是美国气候预测中心（CPC）预期今年将是厄尔尼诺向拉尼娜转变之年，而历史经验来看，拉尼娜年份美豆优良率通常有下调预期，从而可能给美豆再次带来减产；另外5月巴西南部产区发生洪水，市场预估未收获均有损失风险，从而支撑美豆及国内豆粕继续反弹。 第三阶段，5月下旬至今，美豆及国内豆粕价格持续走低。此阶段属于国内外共振下跌，一是美豆产区降雨充足，美豆优良率首秀便录得70%处于往年高位，天气升水炒作缺位；而巴西大豆出口扩大也挤占美豆出口需求，美豆开启连续下跌模式；国内在4月之后进口大豆大量到港，而豆粕下游需求整体偏差，使得油厂大豆及豆粕库存不断累库，从而豆粕价格承压回落。 图11豆粕期现货及美豆走势 资料来源：wind，正信期货 2、全球大豆供需分析 2024/25年度全球大豆继续维持丰产预期，其中美豆产量有恢复预期，而巴西大豆产量将再次增加。美豆产量恢复的主要原因在于美豆种植面积恢复，且保持趋势单产增加预期，美豆产量将恢复至1.2111亿吨，斤次于2019年的最终定产。目前来看，美豆新作大概率将 实现丰产，由于前期产区天气良好，美豆优良率保持高位，而美豆关键生长期的7-8月拉尼娜现象虽有可能发生，但其带来的天气扰动对美豆发育的边际影响偏小，美豆丰产或仍有保障。而巴西大豆产量也保持乐观预期，尽管距离巴西大豆新作种植尚早，不过至2030年 巴西大豆种植面积均有增加预期也为其产量提升提供可能。不过应注意的是CPC预测拉尼娜现象于11月-1月发生概率为85%，拉尼娜现象下巴西南部及阿根廷发生干旱概率较大，后续仍需持续跟踪。 USDA6月供需报告显示，2024/25年度全球大豆产量预期升至4.2226亿吨，较去年定产增加2635万吨，其中美豆增加777万吨，巴西增加1600万吨，阿根廷增加100万吨， 中国减少14万吨；全球大豆消费增加1829万吨，其中美国增加357万吨，巴西增加25万 吨，阿根廷增加485万吨，中国增加510万吨；全球大豆期末库存增加1683万吨至1.2790 亿吨，其中美国增加285万吨，巴西增加605万吨，阿根廷增加340万吨，中国增加280 万吨。 图12USDA6月全球大豆供需报告节选（百万吨） 资料来源：USDA，正信期货 3、美国大豆供需分析 （1）美豆新作丰产预期浓♘ 美豆丰产主要体现在两个方面，其一新作大豆种植面积大幅增加，其二大豆 优良率保持历史同期高位，美豆单产预期较高。 种植面积方面，受大豆玉米比价及大豆种植利润偏高影响，USDA将下一年度美豆种植面积上调260万英亩至8610万英亩。 单产方面，今年美豆新作在4月中旬便开始种植，其后产区天气良好，美豆生长状况优异。6月初USDA作物生长报告中美豆优良率首秀录得70%，处于近3年同期高位，其后产区土壤干旱面积比率小幅上，美豆优良率略降，但仍处 于历史同期高位。截至7月7日美豆优良率录得68%，处于近5年第二高，仅次于2020年的70%。而目前6月USDA报告保持美豆单产在52蒲/英亩，7月报告将首次对单产进行调整，结合2018年和2020年两个同样单产较高的年份来 看，�次大概率继续保持52蒲/英亩的单产水平，高于�年度定产的50.6蒲/英 亩。而若未来产区天气仍表现良好，则8月报告将大概率上调单产。 种植面积及单产的预期同步调增使美豆新作丰产预期强烈，6月USDA报告对美豆及全球大豆调整均较小，目前市场等待7月USDA报告。 （2）美豆出口与压榨需求分化 美豆需求主要体现在美豆出口与压榨，其中压榨需求占比在50%以上，出口需求占比略低但也超40%，两者合计约97%。 美豆压榨方面，2024年美豆压榨利润整体处于中等水平，整体波动区间在 1.73-2.56美元/蒲，且呈现先下降后提升趋势。受美国对大豆副产品需求量提升， 美豆压榨量保持偏多，NOPA显示1-5月中除4月压榨量仅1.66亿蒲，处往年 中等偏上外，其他月份大豆压榨量均处历史同期最高，其中5月大豆压榨量为 1.836亿蒲。 美豆出口方面，受巴西大豆出口旺盛影响，�年度美豆出口整体偏低，同时 出口节奏也偏慢。截至6月28日�年度美豆出口共4478.88万吨，占6月USDA 报告预估出口的96.80%。而下一年度美豆出口仍表现偏慢，截至6月28日下一 年度美豆共出口137.60万吨，远低于往年水平。 图13USDA6月美豆供需报告 资料来源：USDA，正信期货 图14美豆产区中度干旱比例（%）图15美豆优良率（%） 资料来源：USDA，正信期货资料来源：USDA，正信期货 图16美豆本年度出口净销售（吨）图17美豆本年度出口销售累积（千蒲） 资料来源：USDA，正信期货资料来源：USDA，正信期货 图18美豆下一年度出口净销售（吨）图19美豆下一年度出口销售累积（千蒲） 资料来源：USDA，正信期货资料来源：USDA，正信期货 图20美豆压榨利润（美元/蒲）图21美豆压榨量（千蒲） 资料来源：USDA，正信期货资料来源：NOPA，正信期货 4、巴西大豆供需分析 （1）巴西大豆虽减产但总量仍多 针对�年度巴西大豆减产的讨论在去年四季度就已经开始。�年度巴西大豆播种日期较早，但由于关键主产区持续干旱，导致之后播种进度放缓，且马托格罗索大豆生长状况较差，大豆单产不及上年，从而减产预期浓♘；另外今年5月初巴西南部遭遇洪水，导致出现超百万吨大豆产量损失，也为大豆收获蒙上阴影。其中USDA报告对巴西大豆产量预估自去年12月开始由最初的1.63亿吨逐步降至6月报告的1.53亿吨。不过巴西大豆虽减产预期浓♘，但1.53亿吨的大豆产量仍为历史第二高，也为巴西大豆大量出口提供支持。 （2）巴西大豆出口压力不减 巴西豆农在经历了去年巴西大豆创记录丰产带来的出口强劲及价格暴跌后，今年巴西大豆产量高位支撑集中出口期大豆出口仍多，不过受豆农对后市看好影响，前期巴西大豆出口节奏偏慢。据巴西海关数据，大豆集中出口期的3-5月 巴西工出口大豆4072.49万吨，同比去年减少243.72万吨。不过6月美豆再次转 跌，“卖跌不卖涨”的心态使巴西豆农加速出售剩余大豆，6月巴西大豆出口 1394.74万吨，同比增加20.21万吨。而ANEC预估7月巴西大豆出口将高达1029 万吨，高于去年同期的969.59万吨。另外尽管巴西大豆出口压力不减，但前期出口偏多必然带来后期出口下降，大豆近月升贴水则有不断回升预期。 图22巴西大豆出口（吨）图23巴西大豆升贴水 资料来源：巴西商贸部，正信期货资料来源：CONAB，正信期货 6、国内豆粕