中国6月进出口数据点评：出口延续韧性

交银国际研究宏观策略 中国宏观 出口延续韧性—中国6月进出口数据点评 2024年6月中国出口数据连续超预期。以美元计价，6月出口同比增8.6%，高于预期8.0%，前值7.6%；6月进口同比降2.3%，低于预期2.5%，前值1.8%。出口韧性而进口回落，推动6月贸易顺差达到990.5亿美元，创下1990年有记录以来的新高，且高于预期853亿美元，前值826.2亿美元。 出口整体延续强劲，环比增速回落符合季节性。6月出口同比增速8.6%，高于市场预期7.6%。出口环比增速由上月3.5%降至1.8%，增长动能略有减弱，但符合季节性回落。 分产品来看，农产品及成品油出口回升，分别拉动出口增长0.3个百分点。而机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性，对出口增长贡献分別达 4.5和1.5个百分点，合计占6个百分点。具体来看： 集成电路出口同比增23.5%，较上月的30%略有回落，同比拉动出口增长0.6%，边际贡献上较上月回落了0.2%，但依然是本月出口的主要贡献项。6月集成电路出口量虽有所回落，但出口价格仍在上升，体现了全球半导体产业高景气度。当前全球半导体仍然处在上升周期，预计后续集成电路出口依然有望维持较高增速。 汽车、船舶出口同比仍维持在较高增速，分别达12.9%和54.5%，对出口分别贡献0.4和0.6个百分点。其中，汽车包括底盘的增速虽继续回落，但汽车零配件本月出口同比大幅上升至8.9%，拉动出口增长0.4个百分点。汽车出口价格跌幅由上月的-10.0%收窄至-4.5%，但出口量由前两月的约30%的同比增速回落至18.2%。船舶出口依然维持着高景气度，主要受益于全球经济景气度回升带来的需求提振，以及船舶更换、船舶大型化、绿色脱碳化的结构性因素支撑，再叠加红海、中东地缘因素对于航运的影响，预计船舶的出口仍将维持较高景气度。 通用设备及家电出口同比提速，分别达17.1%和18.6%，同比拉动出口增长0.3和0.5个百分点。随着全球制造业景气度回升，以及欧央行开启降息，美联储降息预期边际回升，利好欧美主动补库需求持续打开，有望对地产产业链如家电、家具行业等商品出口形成支撑。同时，受益于消费国需求提升，主要新兴市场生产国景气度回暖，同样利于中国中间品、资本品出口。 分地区来看，6月对欧美地区出口同比回升，东盟、拉美地区有所回落。6月对欧美出口回升，由上月的同比4.6%和-0.5%，提升至同比7.5%和3.7%，同比拉动出口增长1.1%和0.5%。同时，对东盟出口由上月的同比24.4%回落至15.7%，同比拉动2.5%，虽较上月减弱，但仍然是出口贡献占比最大的地区，对拉美的出口由同比 19.1%回落至16.2%，对中国台湾地区的出口同比则维持高增速在27.4%。 2024年7月12日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 需求待巩固，6月食品原料进口普遍回落。6月进口同比由上月1.8%进一步回落至-2.3%，两年复合同比增速则由-1.8%扩大至-4.7%，单月环比亦从-0.1%降至-4.9%。分产品来看，农产品、原料进口均有回落，仅铜材同比大幅上升，或主要受价格因素影响。机电产品中，集成电路进口亦现回落。分地区来看，6月自东盟、日韩、以及俄罗斯和中国台湾地区的进口同比均出现不同程度回落。 在全球景气度改善的大背景下，6月出口数据维持了韧性。短期来看，对于外需仍可乐观，利好因素在于全球制造业景气度回升，全球流动性边际上正在持续改善，美国降息预期边际提升，利好欧美补库需求打开，且地产等周期需求有望持续复苏，新兴市场中间品、资本品需求回暖，均对后续出口构成有力支撑。但从结构层面来看，部分行业产能问题造成的价格拖累因素仍待改善，仍待内需进一步改善来平衡部分产业的供需缺口。而全球范围内贸易保护、关税壁垒等问题可能一定程度上影响出口的斜率。与此同时，进口端回落，仍反映当前内需需要进一步巩固，3季度为重要的政策窗口期，可期待或有更多举措落地来提振内需。 图表1:中国进出口同比增速（美元计价）图表2:中国进出口同比增速（人民币计价） 进口:-2.3% 出口:8.6% %出口同比增速（美元计价）进口同比增速（美元计价） 资料来源:Wind,交银国际 出口同比增速（人民币计价）进口同比增速（人民币计价） 出口:10.7%进口:-0.6% % 资料来源:Wind,交银国际 图表3:中国出口增速环比与历史均值 2024中国出口增速环比过去10年均值 % 资料来源:Wind,交银国际 70.0% 中国出口同比增速 两年复合同比增速 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 图表4:中国出口同比及两年复合同比 资料来源:Wind,交银国际 图表5:中国进口同比及两年复合同比 中国进口同比增速 两年复合同比增速 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 资料来源:Wind,交银国际 图表6:中国贸易顺差（美元计价）图表7:中国贸易顺差（人民币计价） 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（美元计价）,左轴 USD,十亿% 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（人民币计价）,左轴十亿% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表8:中国出口量价贡献情况 出口价格指数出口数量指数出口价值指数 图表9:中国出口价格影响有望改善 中国出口价格指数变动（滞后3个月）中国PPI同比 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -20.0% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表10:中国重点商品出口额同比增速及同比拉动情况 重点商品出口额 较上月变动% 2024-06 2024-05 2024-04 较上月变动% 2024-06 2024-05 2024-04 农产品 4.6% 10.1% 5.5% 0.0% 0.1% 0.3% 0.2% 0.0% 箱包 -4.3% -2.7% 1.6% -7.8% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 纺织品 -1.0% 6.7% 7.7% -2.3% -0.1% 0.3% 0.3% -0.1% 服装及衣着附件 -1.7% -0.8% 0.9% -3.8% -0.1% 0.0% 0.0% -0.2% 鞋靴 5.9% -5.4% -11.3% -14.9% 0.1% -0.1% -0.2% -0.2% 玩具 -11.1% 5.8% 17.0% 8.6% -0.2% 0.1% 0.3% 0.2% 家具及其零件 0.8% -1.9% -2.8% -4.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 塑料制品 -2.7% 7.4% 10.0% 2.7% -0.1% 0.2% 0.3% 0.1% 成品油 6.8% 24.1% 17.3% 23.5% 0.1% 0.3% 0.2% 0.3% 稀土 38.4% -16.6% -55.0% -60.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 陶瓷制品 -7.4% -23.6% -16.2% -26.8% 0.0% -0.1% -0.1% -0.2% 钢材 7.6% 4.1% -3.5% -14.8% 0.2% 0.1% -0.1% -0.4% 汽车包括底盘 -3.6% 12.9% 16.5% 28.9% -0.2% 0.4% 0.6% 1.1% 通用机械设备 9.0% 17.1% 8.1% 0.3% 0.2% 0.3% 0.1% 0.0% 自动数据处理设备 3.6% 10.5% 6.8% 9.0% 0.2% 0.6% 0.4% 0.5% 手机 -4.3% 2.7% 7.0% 7.6% -0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 家用电器 -0.6% 18.6% 19.2% 13.6% 0.0% 0.5% 0.6% 0.4% 音视频设备及零件 -1.2% 10.8% 12.0% 0.3% 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 集成电路 -6.5% 23.5%30.0% 17.4% -0.1% 0.6% 0.8% 0.5% 汽车零配件 7.4% 8.9% 1.5% -1.1% 0.3% 0.4% 0.1% 0.0% 船舶 -7.7% 54.5%62.2% 91.3% 0.0% 0.6% 0.6% 1.3% 医疗仪器及器械 3.9% 10.8% 6.9% -0.5% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 液晶平板显示模组 -1.4% 13.6% 15.0% 12.6% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 灯具照明装置及其零件 -3.3% -1.8% 1.5% -4.5% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 同比增速同比拉动 资料来源:Wind,交银国际 图表11:中国重点商品出口额两年复合同比增速 重点商品出口额 较上月变动% 2024-06 2024-05 2024-04 两年复合同比增速 2024-032024-022024-012023-122023-11 农产品 3.0% 1.8% -1.2% 1.7% 3.8% 1.0% 1.0% 2.4% 4.2% 箱包 -2.9% -2.1% 0.8% 9.4% 17.9%7.5%7.5%7.4% 0.6% 纺织品 0.3% -4.0% -4.3% -0.1% -6.1% 6.4% 6.4% -11.4% -9.9% 服装及衣着附件 -0.6% -7.4% -6.8% 2.0% 1.1% 3.9% 3.9% -6.3% -11.5% 鞋靴 -1.9% -12.8% -10.9% -3.3% -4.3% 3.8% 3.8% -5.3% -9.7% 玩具 -2.7% -3.4% -0.7% 2.1% 0.1% 13.4% 13.4% -2.7% -8.1% 家具及其零件 1.8% -12.6% -14.3% -5.1% 0.1% 2.1% 2.1% -10.2% -21.3% 塑料制品 1.0% -0.5% -1.6% 2.9% 3.5% 7.6% 7.6% 0.2% -6.3% 成品油 -4.9% 9.1% 14.0% -3.2% 16.5% -19.4% -19.4% 26.2% 25.1% 稀土 19.8% -24.8% -44.6% -44.7% -27.3% -25.1% -25.1% -11.8% -4.1% 陶瓷制品 -2.8% -23.4% -20.5% -12.3% -4.1% 5.8% 5.8% -9.7% -15.3% 钢材 -5.6% -22.5% -17.0% 0.5% 7.7% -8.3% -8.3% -13.9% -8.4% 汽车包括底盘 -7.4% 54.0% 61.4% 95.2% 69.6% 6.0% 6.0% 70.5% 65.1% 通用机械设备 0.0% 7.5% 7.6% 9.3% -0.8% 14.0% 14.0% -5.1% -1.2%