2024年6月金融数据解读：M1增速为何续降？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《降息条件达成——6月美国通胀数据解读》2024-07-12 2.《工业品通胀继续回升——6月物价数据解读》2024-07-10 3.《夏季用工走弱——实体经济图谱 2024年第25期》2024-07-06 证券研究报告 宏观月报/2024.07.12 M1增速为何续降？ ——2024年6月金融数据解读 核心观点 “挤水分”和“弱需求”下信贷走弱。6月新增社融规模同比由多增转为少增，人民币贷款是主要拖累。6月新增信贷同比少增额扩大至9200亿元，结构上企业贷款占到新增贷款的77%，居民部门融资需求仍然偏弱。一方面，在地产新政的提振下，6月地产交易活跃度边际回暖，但销售仍保持负增；另一方面，在“防空转”、信贷“均衡投放”及“挤水分”的政策要求下，信贷投放节奏进一步放缓。 “手工补息”影响仍在释放。一方面，伴随着整改“手工补息”的影响仍在持续，叠加存款利率下行，部分企业活期继续向定期存款、资管产品和早偿贷款转移，主导M1的继续下探；另一方面，6月PMI保持在收缩区间，BCI企业销售、利润、融资环境和招工前瞻指数环比均有下行，反映了企业预期仍然较弱。若将居民活期存款纳入统计口径，6月M1同比增速也有明显下行，而进一步考虑了货币基金和现金理财后的M1增速由正转负。 存款“脱媒”趋势不改。首先，6月全市场理财规模较5月下降约9100亿元，不过理财回表的规模符合季节性规律，故对M2影响不大，而7月以来，理财规模快速反弹，反映出居民存款“脱媒”的趋势仍在持续；其次，财政投放到资金落地的时滞偏长，6月财政存款减少的规模不及去年同期，财政对于M2的支撑力度不够强；最后，有效融资需求不足下的存款派生能力削弱拖累M2延续走低。 财政加力仍可期待。往后看，结合央行潘行长在陆家嘴论坛提到的“货币信贷增长已由供给约束转为需求约束”，当前经济修复乏力和融资疲弱的主要症结在于需求不足，6月CPI同比增速回落、PPI保持负增也可印证，我们认为，货币进一步宽松的效果或较为有限，而财政的进一步加力或仍可期待。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.百家房企及新房、二手房销量同比增速（%）3 图2.原口径和宽口径M1同比增速（%）3 图3.理财产品存续规模和增速4 图4.我国社融分类别同比多增（亿元）5 图5.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图6.M1、M2和社融存量同比增速（%）6 “挤水分”和“弱需求”下信贷走弱。6月新增社融规模同比由多增转为少增，人民币贷款是主要拖累。6月新增信贷同比少增额扩大至9200亿元，结构上企业贷款占到新增贷款的77%，居民部门融资需求仍然偏弱。一方面，在地产新政的 提振下，6月地产交易活跃度边际回暖，但销售仍保持负增；另一方面，在“防空 转”、信贷“均衡投放”及“挤水分”的政策要求下，信贷投放节奏进一步放缓。 图1.百家房企及新房、二手房销量同比增速（%） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 百家房企 42城新房 19城二手房（右轴） 21/621/1222/622/1223/623/1224/6 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：WIND，财通证券研究所，1-2月合并，21年为两年平均增速 “手工补息”影响仍在释放。一方面，伴随着整改“手工补息”的影响仍在持续，叠加存款利率下行，部分企业活期继续向定期存款、资管产品和早偿贷款转移，主导M1的继续下探；另一方面，6月PMI保持在收缩区间，BCI企业销售、利润、融资环境和招工前瞻指数环比均有下行，反映了企业预期仍然较弱。若将居 民活期存款纳入统计口径，6月M1同比增速也有明显下行，而进一步考虑了货币基金和现金理财后的M1增速由正转负。 图2.原口径和宽口径M1同比增速（%） M1 M1+居民活期存款 M1+居民活期+货币基金+现金理财 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 22/222/622/1023/223/623/1024/224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 存款“脱媒”趋势不改。首先，6月全市场理财规模较5月下降约9100亿元，不 过理财回表的规模符合季节性规律，而7月以来，理财规模快速反弹，反映出居民存款“脱媒”的趋势仍在持续；其次，财政投放到资金落地的时滞偏长，6月财政存款减少的规模不及去年同期，财政对于M2的支撑力度不够强；最后，有效 融资需求不足下的存款派生能力削弱拖累M2延续走低。 往后看，结合央行潘行长在陆家嘴论坛提到的“货币信贷增长已由供给约束转为需求约束”，当前经济修复乏力和融资疲弱的主要症结在于需求不足，6月CPI同比增速回落、PPI保持负增也可印证，我们认为，货币进一步宽松的效果或较为有限，而财政的进一步加力或仍可期待。 图3.理财产品存续规模和增速 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 存续规模（亿元） 环比增速（%，右） 22/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/424/7 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 数据来源：普益标准，财通证券研究所，7月数据截至7月12日 新增社融同比转为少增。2024年6月社会融资规模增量为3.3万亿元，同比由多增转为少增9283亿元。从分项来看，首先，6月对实体经济发放的人民币贷款增加2.2万亿元，同比少增额延续扩大至1万亿元，已连续第8个月同比少增，是 6月社融同比转为少增的主要拖累；其次，6月未贴现承兑汇票减少2047亿元，同比由少减转为多减1356亿元，也对社融同比少增构成较大拖累；最后，6月企业债券融资规模回升至2128亿元，但同比由多增转为少增121亿元，6月境内 股票融资同比少增额收窄至546亿元，连续第12个月同比少增，这两项直接融资项目也对社融同比读数形成一定拖累。6月政府债券净融资规模回落至8487亿元，同比多增额缩小至3116亿元；其他非标融资方面，6月信托贷款同比由少增转为多增902亿元，委托贷款同比由少增转为少减55亿元。 图4.我国社融分类别同比多增（亿元） 2024-042024-052024-06 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 人外委信 民币托托 币贷贷贷 贷款款款款 未企股政 贴业票府 现债债 汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民和企业贷款同比少增额扩大。6月份新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增额扩大至9200亿元。其中，居民部门贷款增加5709亿元，同比少增额扩大至 3930亿元，新增短期和中长期贷款较上月均季节性回升；从同比变化上来看，居民短期和中长期贷款同比少增额分别扩大至2443亿元、1428亿元。企业部门贷款增加1.63万亿元，同比少增额扩大至6503亿元；从分项来看，企业新增短贷 由减少转为增加6700亿元，同比少增额缩小至749亿元；企业新增中长贷较上 月回升至9700亿元，同比少增额扩大至6233亿元，票据融资由增加转为减少 393亿元，同比由多增转为少减428亿元。 图5.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 -9000 22/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2、M1增速续降，社融存量增速走低。在去年基数走低的背景下，6月份M2同比增速较上月回落0.8个百分点至6.2%，6月财政性存款减少8193亿元，同比由多增转为少减2303亿元；居民部门存款增加2.14万亿元，同比少增额扩大至5336 亿元；企业部门存款增加1万亿元，同比少增额扩大至1.1万亿元。在去年同期 基数走低的背景下，6月份M1增速降幅继续走扩至-5%，较上月下行0.8个百分点，6月M2与M1同比增速之差稳定在11.2%。在信贷增速放缓的影响下，6月末社融存量增速由升转降至8.1%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月继续回落。 图6.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 15 12 9 6 3 0 -3 -6 20/620/1221/621/1222/622/1223/623/1224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户