2024年6月外贸数据点评：三重视角看出口韧性

2024年6月外贸数据点评 三重视角看出口韧性 2024年07月13日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 以美元计价，6月中国出口同比为8.6%，较上月上行1个百分点；进口同比为-2.3%，较上月下行4.1个百分点；贸易顺差990.5亿美元，创历史新高。 平安观点： 1.外需平稳向好是出口较快增长的基本点。6月欧洲各国制造业PMI普遍较 5月有所回落，非洲和大洋洲制造业呈现较明显放缓，而北美、韩国、东盟、印度、拉丁美洲制造业PMI普遍加速扩张。发达国家的“再工业化”与发展中国家的“工业化”进程交叠共振，是本轮外需向好的根源。 2.剥离量、价、汇因素，出口短期韧性较足。今年上半年出口较快增长主要体现为数量因素的拉动，是“实实在在”的增长，而出口价格的下降、人民币相对美元的贬值，都对美元计价的出口金额增速产生拖累。但反观进 口则有所不同，进口数量的增长总体平淡，进口价格的拖累出现了明显减弱，使得美元计价的进口金额增速不差。进口和出口的价格因素之所以表现有别，主要在于二者对国际大宗商品价格变化的反应时滞不同。从历史数据来看，代表国际大宗商品价格的RJ/CRB指数领先中国进口价格指数大约2个月，而领先中国出口价格指数大约6个月。从根本上来说，这种差异背后是原材料价格向中间品、消费品价格传导的时滞。今年以来国际大宗商品价格增速反弹，对出口价格带动的逐步浮现至少会持续到今年11月，而对进口价格带动的持续性则有待观察数据的走向。不过需要指出，由于目前中游行业存在一定的产能冗余，国内原材料价格向中下游价格传导存在一定梗阻，出口价格因素的回升程度可能会受到一定约束。 3.出口国别与产品的变化体现出一定“抢出口”倾向。分国别来看，6月欧盟、美国、东盟、拉丁美洲对中国出口增速进一步上升的贡献最为显著， 考虑到拉丁美洲里巴西的贡献有所下降，我们推测可能对墨西哥出口增速上升较多。由此看来，中国对施加关税威胁的欧美，以及可能借以规避高 额关税的东盟、墨西哥出口加快增长，或有一定“抢出口”的倾向。分产 品来看，6月中国出口机电产品对总出口的贡献达到2.8个百分点，比5月 上升0.35个百分点，在总出口中的贡献率达到78%。其中，手机和自动数据处理设备的贡献上升幅度最大，而自动数据处理设备也是受国际经贸环境变化冲击较大的行业。 4.中国进口肉果类农产品、黑色系原材料、集成电路产生边际拖累。肉类和干鲜瓜果的进口贡献度下降，可能受到国内供给充足、国际禽流感疫情频 发、商务部对欧盟猪肉进行反倾销调查影响。此外，6月中国进口的集成电路、铁矿、原油和成品油的贡献也较上月下降较多，体现国内黑色系原材料需求的放缓。而6月中国进口医药材、铜矿材和自动数据处理设备的贡献较上月有较明显上升，体现新能源和芯片相关需求仍然较强。 5.风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 7月12日海关总署公布2024年6月统计快讯，以美元计价，6月中国出口同比为8.6%，较上月进一步上行1个百分点；进口同比为-2.3%，较上月进一步下行4.1个百分点；贸易顺差990.5亿美元，创历史新高。对此我们解读如下： 1、外需平稳向好是出口较快增长的基本点 6月以贸易额加权的发达区域制造业PMI小幅回落，新兴和发展中区域制造业PMI小幅上扬，外需在发达国家的复苏与发展中国家的扩张之中保持稳健。其中，欧洲各国制造业PMI普遍较5月有所回落，非洲和大洋洲制造业呈现较明显放缓，而北美、韩国、东盟、印度、拉丁美洲制造业PMI普遍加速扩张。发达国家的“再工业化”与发展中国家的“工业化”进程交叠共振，是本轮外需向好的根源。 图表12024年6月中国贸易顺差创历史新高图表26月全球制造业景气度保持平稳 %贸易差额，1-3月合并，右轴 亿美元 中国出口加权PMI 出口金额:同比，1-3月合并 60进口金额:同比，1-3月合并 50 1200全球发达区域新兴及发展中区域 1000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 18/319/320/321/3 22/3 23/324/3 800 600 400 200 0 (200) 56 51 46 15161718192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 2、剥离量、价、汇因素，出口短期韧性较足 按照海关总署公布的进出口价格指数、数量指数（以人民币为标准的统计口径），以及以美元、人民币计价的进出口金额增速，可将以美元计价的进出口金额增速拆分为数量因素、价格因素（人民币计价的）、汇率因素（人民币对美元汇率）。 今年上半年出口较快增长主要体现为数量因素的拉动，是“实实在在”的增长，而出口价格的下降、人民币相对美元的贬值，都对美元计价的出口金额增速产生拖累。但反观进口，情况则有所不同，进口数量的增长总体平淡，进口价格的拖累出现了明显减弱，使得美元计价的进口金额增速不差。 图表32024年以来出口主要受数量增长带动图表42024年以来进口受到价格回升的支撑 %汇率因素出口价格出口数量 50 %汇率因素进口价格进口数量 50 30 10 (10) 30 10 (10) (30) 17/118/119/120/121/122/123/124/1 (30) 17/118/119/120/121/122/123/124/1 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 进口和出口的价格因素之所以表现有别，主要在于二者对国际大宗商品价格变化的反应时滞不同。从历史数据来看，代表国际大宗商品价格的RJ/CRB指数领先中国进口价格指数大约2个月，而领先中国出口价格指数大约6个月。从根本上来说，这种差异背后是原材料价格向中间品、消费品价格传导的时滞。 今年以来国际大宗商品价格增速反弹，较快带动了进口价格因素的拖累减弱，而对出口价格因素的带动展现的尚不充分，目前来看，这种对出口价格带动的逐步浮现至少会持续到今年11月，而对进口价格带动的持续性则有待观察数据的走向。不过需要指出，由于目前中游行业存在一定的产能冗余，国内原材料价格向中下游价格传导存在一定梗阻，出口价格因素的回升程度可能会受到一定约束。 图表5国际大宗商品价格领先出口价格约6个月图表6国际大宗商品价格领先进口价格约2个月 120 115 110 105 100 95 90 85 中国:出口价格指数(HS2):总指数 RJ/CRB商品价格指数:同比:+6月(右) %80 60 40 20 0 (20) (40) 上年同月 =100 135 125 115 105 95 85 中国:进口价格指数(HS2):总指数 RJ/CRB商品价格指数:同比:月+2月(右) %80 60 40 20 0 (20) (40) 80 00020406081012141618202224 (60) 75 00020406081012141618202224 (60) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 3、出口国别与产品的变化体现出一定“抢出口”倾向 分国别来看，6月欧盟、美国、东盟、拉丁美洲对中国出口增速进一步上升的贡献最为显著，考虑到拉丁美洲里巴西的贡献有所下降，我们推测可能对墨西哥出口增速上升较多。由此看来，中国对施加关税威胁的欧美，以及可能借以规避高额关税的东盟、墨西哥出口加快增长，或有一定“抢出口”的倾向。 图表71-6月中国出口的主要国别/地区拉动情况 %各地区对中国美元计价出口累计同比增速的拉动 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) * (1.0) 2024年6月2024年5月变化（右轴） % 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 * * -0.1 荷欧日兰洲本 联盟 韩非南澳菲 * 国洲非大律 利宾 亚 德俄意法国罗大国斯利 新英加印西国拿度兰大 新美印泰中加国度国国坡尼台 西湾 亚 马巴中拉越东来西国丁南南西香美亚 亚港洲国 家联盟 资料来源:海关总署，平安证券研究所 分产品来看，6月中国出口机电产品对总出口的贡献达到2.8个百分点，比5月上升0.35个百分点，在总出口中的贡献率 达到78%。其中，手机和自动数据处理设备的贡献上升幅度最大，自动数据处理设备的供应链涵盖了原材料供应（芯片、电路板等核心部件）、组件制造、整机组装、销售和出口等多个环节，也是受国际经贸环境变化冲击较大的行业，6月其出口加速可能也是对“抢出口”因素的一种体现。 图表81-6月中国出口主要商品的同比拉动情况 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) %出口重点商品对美元计价出口累计同比的拉动 2024年6月 2024年5月 变化（右轴） 钢手鞋陶肥成水稀玩粮服中箱医灯未农音液纺汽通塑家自家汽船高集机 材机靴瓷料品产土具食装药包疗具锻产视晶织车用料具动用车舶新成电 %0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 产油品 及材及仪、轧品频平纱零机制及数电（ 技电产 * * 品衣及类器照铝设板线配械品其据器包术路品 * 着中似及明及备显、件设零处括产 附式容器装铝 件成器械置材 及示织备件理底品其模物设盘 药及零组及备） 其件其及 资料来源:海关总署，平安证券研究所 4、中国进口肉果类农产品、黑色系原材料、集成电路产生边际拖累 从主要商品来看，6月中国进口农产品对总出口的拖累明显扩大，其中主要是肉类和干鲜瓜果的进口贡献度下降，可能受到国内供给充足、国际禽流感疫情频发、商务部对欧盟猪肉进行反倾销调查影响。此外，6月中国进口的集成电路、铁矿、原油和成品油的贡献也较上月下降较多，体现国内黑色系原材料需求的放缓。而6月中国进口医药材、铜矿材和自动数据 处理设备的贡献较上月有较明显上升，体现新能源和芯片相关需求仍然较强。 图表91-6月中国进口主要商品的同比拉动情况 %进口重点商品对美元计价进口累计同比的拉动 2024年6月2024年5月变化（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) ( 农粮大汽肉煤食纸空医美初肥医天钢机原稀天纺二干汽液铜成未原铁自集产食豆车类及用浆载药容级料疗然材床木土然织极鲜车晶矿品锻油矿动成 % 0.2 0.1 0.0 (0.1) (0.2) (0.3) * 品包（褐植 重材化形仪及 及气纱管瓜零平砂油轧 砂数电 括包煤物 量及妆状器合锯 线及果配板及 铜及据路 底括油超药品的及成材 、类及件显其 及其处 2 盘杂过品及塑器橡 织似坚示精 铜精理 … ）碎洗料械胶 ）…… 物半果模矿 ……组 材矿设 … 资料来源:海关总署，平安证券研究所 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提