港股反弹在即，相机而动

策略深度报告20240712 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 港股反弹在即，相机而动2024年07月12日 事件 今年MSCI中国指数表现一度超过标普500和MSCI新兴市场指数，成为全球表现最为亮眼的股指之一。尤其是今年4-5月，外资阶段性切入，促成了港股的相对强势反弹。我们观察今年以来，港股的弹性较A股更为明显。下半年港股还会强势反弹吗？ 观点 我们认为港股未来的下行风险有底。主要基于：一，宏观经济下行风险已阶段性释放；二，港股的估值依然足够便宜；三，尽管美联储降息一再推迟，全球投资者用脚投票，预计降息周期已经开启。尤其最近通胀数据显示有降温。 未来港股上涨有三重因素： 1）全球风险资产上涨，港股可能会进一步补涨。今年全球风险资产出现“普涨”和“补涨”。港股此前已经受益于全球风险资产上涨，出现阶段性反弹。未来，港股也很可能再次出现补涨行情。 2）美国降息事实一旦启动，将进一步利好港股。美债利率若进一步下降，将利好港币流动性，促进港股反弹。我们观察港币Hibor和美元SOFR的利差已经在进一步收窄，港币处在相对美元升值的趋势上，港币的流动性已有明显好转。参考2022/11-2023/01和2024/04-2024/05港股两次 强势反弹，港币汇率是重要指标。 3）或有增量资金促成港股进一步反弹。此前港股市场的外资以存量资金为主，对增量资金反应敏感。今年4-5月外资阶段性切入港股，港股便出现明显反弹。尽管数据显示港股市场的外资有继续流出，但我们也观察到4-5月流入港股的外资并没有全部离开，部分外资还在继续观望。 一旦经济基本面有利好消息，或者再次出现高低切，这些资金还会入场。此外，南向资金近年一直在加仓港股。从2020年至今，南向资金累计 净买入已经超3万亿港元，是期初的3倍。南向资金成交额占港股总成交额比例维持在40%以上。南向资金为港股反弹提供了一定资金支撑。 未来看好的港股方向：当前我们认为过程中风格可能会有一定切换。近期红利风格还会相对占优。随着美联储降息，科技成长风格或会迎来反弹。我们看好： 1）与A股共振的高股息策略：受A股高股息策略影响，今年以来南向资金配置港股也主要以高股息为主。未来看，港股高股息依旧具有吸引力。不论是恒指与沪深300比较估值和股息率，还是恒生高股息率指数与中证红利比较估值和股息率，港股都相对占优，即有更低的估值和更 高的股息率。 2）美联储降息预期下的港股科技股和Biotech反弹：若美债利率下降，预计融资成本下降，将利好港股的科技股和Biotech。此外： 港股科技股回购也是未来股价上涨的催化剂。今年仅仅过半，港股回购已创历史新高。截至7月11日，港股回购金额超过1400亿港元。回购 贡献最多的是资讯科技行业，近850亿港元； 看好港股Biotech还有行业本身发展的因素。随着人工智能推进，生物医药工程的进展逻辑已发生巨大变化。医药研发和基因工程正在改变世界。全球掀起Biotech投资热潮，港股Biotech也成为全球投资者的重要选择。 风险提示：国内经济增长不及预期；美联储降息不及预期；地缘政治风险；历史经验不代表未来等。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理陈梦 执业证书：S0600122090071 chenm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何理解市场当前的估值位置？》 2024-07-06 《极致分化——2024年上半年A股深度复盘》 2024-07-06 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.今年以来港股表现4 2.港股下行风险有底4 3.港股未来上涨的三因素5 4.我们看好的港股方向7 5.建议关注港股名单11 6.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：MSCI中国与全球股指4 图2：港股弹性明显4 图3：恒生指数市盈率和市净率4 图4：恒生指数PE与EPS（预测）4 图5：美国通胀降温5 图6：市场提高年内美联储降息预期5 图7：MSCI新兴&发达市场指数5 图8：全球20大股市中14个创历史新高5 图9：SOFR&HIBOR利差与港币汇率6 图10：恒生指数与港币汇率6 图11：流向港股的资金情况6 图12：外资流入港股的情况6 图13：南向资金净买入情况7 图14：南向占港股成交情况7 图15：今年以来南向资金配置行业7 图16：恒生指数股息率高于沪深3008 图17：恒生指数估值低于沪深3008 图18：恒生高股息率指数股息率高于中证红利8 图19：恒生高股息率指数估值低于中证红利8 图20：美债收益率与港股科技成长9 图21：港股回购情况9 图22：今年以来港股回购前十大情况10 图23：全球Biotech指数创历史新高10 图24：建议关注港股名单11 3/12 东吴证券研究所 1.今年以来港股表现 今年MSCI中国指数表现一度超过标普500和MSCI新兴市场指数，成为全球表现最为亮眼的股指之一。尤其是今年4-5月，外资阶段性切入，促成了港股相对强势的反弹。我们观察今年以来，港股的弹性较A股更为明显。 图1：MSCI中国与全球股指图2：港股弹性明显 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 2.港股下行风险有底 我们认为港股未来的下行风险有底。主要基于：一，宏观经济下行风险已阶段性释放； 二，港股的估值依然足够便宜。港股的估值水平（PE/PB）基本在2020年初的水平，尚未回升到此前中枢。当前市场预测的港股盈利回升幅度明显高于估值回升情况。低估值、低股价的吸引力还在。 图3：恒生指数市盈率和市净率图4：恒生指数PE与EPS（预测） 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 4/12 东吴证券研究所 三，尽管美联储降息一再推迟，全球投资者用脚投票，预计降息周期已经开启。尤其是，最新通胀数据显示有降温。 图5：美国通胀降温图6：市场提高年内美联储降息预期 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 3.港股未来上涨的三因素 1）全球风险资产上涨，港股可能会进一步补涨。 今年全球风险资产出现“普涨”和“补涨”，全球20大股市中14个创历史新高。发达市场领涨，新兴市场补涨。港股此前已经受益于全球风险资产上涨，出现阶段性反弹。未来，全球风险资产如果进一步上涨，港股也很可能再次出现补涨行情。 图7：MSCI新兴&发达市场指数图8：全球20大股市中14个创历史新高 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 5/12 2）美国降息事实一旦启动，将进一步利好港股。 美债利率若进一步下降，将利好港币流动性，促进港股反弹。我们观察港币Hibor和美元SOFR的利差已经在进一步收窄，港币处在相对美元升值的趋势上，港币的流动性已有明显好转。参考2022/11-2023/01和2024/04-2024/05港股两次强势反弹，港币汇率是重要指标。 图9：SOFR&HIBOR利差与港币汇率图10：恒生指数与港币汇率 %SOFR-HIBOR:1个月美元兑港币（右轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 -2.0 7.90 7.85 7.80 7.75 2024/5 2024/7 7.70 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 恒生指数美元兑港币（右轴） 逆序 7.75 7.80 7.85 2024/3 2024/5 2024/7 7.90 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3）或有增量资金促成港股进一步反弹。 港股市场作为国际资本相对主导的市场，对外资资金流更为敏感。此前港股市场的外资以存量资金为主，今年4-5月外资阶段性切入港股，港股便出现明显反弹。尽管数 据显示股市场的外资有继续流出，但我们也观察到4-5月流入港股的外资并没有全部离开，部分外资还在继续观望。一旦经济基本面有利好消息，或者再次出现高低切，这些资金还会入场。 图11：流向港股的资金情况图12：外资流入港股的情况 百万美元中国香港flow中国香港累计flow（右轴） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 2023/5 2023/8 2023/11 2024/2 2024/5 -1,500 百万美元 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 百万美元HShare1,200 HShare（Active）累计（右轴） HShare（Passive）累计（右轴） 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 -400 百万美元 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：EPFR，东吴证券研究所 6/12 东吴证券研究所 此外，南向资金近年一直在加仓港股。从2020年至今，南向资金累计净买入已经 超3万亿港元，是期初的3倍。南向资金成交额占港股总成交额比例维持在40%以上。南向资金为港股反弹提供了一定资金支撑。 图13：南向资金净买入情况图14：南向占港股成交情况 亿港元南向成交净买入南向累计净买入（右轴） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 2023/7 2023/10 2024/1 2024/4 2024/7 -400 亿港元 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 亿港元南向合计买卖总额占港股成交金额比例（右轴） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.我们看好的港股方向 当前看港股下半年行业选择，我们认为过程中风格可能会有一定切换。近期红利风格还会相对占优。随着美联储降息，科技成长风格或会迎来反弹。 1）与A股共振的高股息策略： 受A股高股息策略影响，南向资金配置港股也主要以高股息为主。