德邦金工红利专题研究之一：个股分红预测以及股指分红点位测算

证券分析师 金融工程专题 个股分红预测以及股指分红点位测算 ——德邦金工红利专题研究之一 肖承志 投资要点： 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 证券研究报告|金融工程专题 深度报告 2024年7月12日 研究助理 相关研究 1.《基于分钟数据的GRU模型在选股策略中的应用初探——德邦金工机器学习专题之六》2024.07.01 2.《石油石化扩散指数提升居前，证券ETF净流入居前——德邦金工择时周报20240630》 3.《医疗ETF净买入居前，电子融资净买入居前——德邦金工择时周报20240623》 4.《汽车、电子扩散指数提升居前，科创芯片ETF净买入居前——德邦金工择时周报20240616》 分红是上市公司回馈股东的重要方式，近年来高股息投资获得了较高的关注。高股息个股在利率走低的背景下相较债券具有更高的性价比。随着公司盈利普遍下滑，景气度投资暂时失效的情况下，高股息不仅有稳定的高分红，还能保持较好的市场 表现，获得了较高的关注。新国九条的发布从多方面进一步提升了分红的重要性。 A股分红主要集中在年报分红，中报分红比例在逐步提升。A股大约70.4%的上市公司选择年报分红，仅2.5%选择中报分红。上证50、沪深300中报分红比例逐步提升，2023年中报分红比例达到14%、8%，远超全A水平。 A股分红过程最关键的时间点有：预案公告日、股东大会公告日、分红派息实施公告日、除权除息日。预案公告日集中在3、4、8月，除权除息日集中在5-8月。一个完整的年报分红从预案起到除权除息日平均需要67个日历日。 A股总体各间隔天数分布并不集中，但不少公司在分红阶段上体现出一定的稳定性，基于此可以对除息日进行预测。首先判断公司历史预案公告日至除息日以及股东大会公告日至除息日的间隔天数是否稳定。若稳定，则根据其所处的阶段外推估 算除息日；若不稳定，采用历史除息日作为预测值。最后，对异常预测值进行修正。 A股上市公司存在一定的分红习惯，基于此可以对分红总额进行预测。从公司董事会和股东大会角度出发，常见分红习惯有：（1）设定每年分红金额；（2）设定每年股利支付率。因此首先对公司每股股利是否存在线性趋势进行判断。若存在，则 利用每股股利进行预测；若不存在，则对净利润和股利支付率进行预测，相乘得到分红总额。 通过对指数成分股分红的汇总计算，可以预测指数的分红情况，从而对股指期货的真实升贴水水平进行预测。以成分股权重汇总分红点数，可以得到股指分红点位的预测值。由于我国股指期货跟踪价格指数，而非全收益指数，因此分红派息会导致 股指期货贴水，通过分红点位的修正，才能计算得出真实的升贴水水平和实际股指期货对冲成本。 指数分红点位测算误差整体较小。以每年三季报披露完毕时间点对全年股息点进行预测，各指数误差基本保持在±10个股息点以内。实践中，对某个股指期货合约持续期间累计分红点位进行预测时，可以滚动更新披露的信息降低误差，以 IF2406合约为例，该合约预测误差保持在±3个股息点以内，随着信息披露误差逐步接近于0。 风险提示：宏观经济下行风险，政策变动风险，模型测算风险，历史数据失效风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.A股分红概览以及股息点指数5 1.1.近年来高股息个股性价比与关注度不断提升5 1.2.新国九条与上市公司现金分红监管指引进一步提升分红重要性5 1.2.1.全A与主要规模指数成分股分红比例5 1.3.A股主要指数历史股息率6 2.A股分红过程与除权除息日预测7 2.1.A股上市公司分红过程7 2.1.1.预案公告日分布情况7 2.1.2.除权除息日分布情况8 2.2.不同分红阶段的日期信息9 2.3.个股除权除息日预测11 3.A股分红总额预测13 3.1.识别不同公司的分红习惯13 3.2.利用每股股利预测分红总额13 3.3.利用股息支付率预测分红总额15 3.3.1.净利润预测15 3.3.2.股利支付率预测17 4.测算未来股指分红点位18 4.1.测算股指期货分红点位18 4.2.指数分红点位测算误差21 4.3.指数分红点位测算流程总结22 5.风险提示23 信息披露24 图表目录 图1：不同指数成分股历年年报分红公司比例6 图2：不同指数成分股历年中报分红公司比例6 图3：上证50、沪深300、中证500、中证1000股息率（%）6 图4：上市公司分红关键步骤以及阶段划分7 图5：预案公告月份分布情况（全部）8 图6：预案公告月份分布情况（年报）8 图7：预案公告月份分布情况（中报）8 图8：除权除息月份分布情况（全部）8 图9：除权除息月份分布情况（年报）9 图10：除权除息月份分布情况（中报）9 图11：年报除权除息日周内分布次数（次）9 图12：预案公告日到除权除息日间隔天数分布（次）10 图13：股东大会公告日到除权除息日间隔天数分布（次）10 图14：分红派息实施公告日到除权除息日间隔天数分布（次）10 图15：各阶段间隔天数平均值（天）10 图16：公司预案-除息日（决案-除息日）间隔天数稳定性公式与判断12 图17：上证50成分股除息日预测误差中位数（天）12 图18：沪深300成分股除息日预测误差中位数（天）12 图19：中证500成分股除息日预测误差中位数（天）13 图20：中证1000成分股除息日预测误差中位数（天）13 图21：澜起科技（688008.SH）每股股利（税前，元）13 图22：中煤能源（601898.SH）股利支付率13 图23：招商银行（600036.SH）每股股利（税前，元）14 图24：各指数成分股每股股利预测误差中位数（元）15 图25：2023年度全部A股前三季度净利润占全年净利润比例分布（次）15 图26：中科曙光前三季度净利润占全年净利润比例16 图27：中科曙光单季度归母净利润（亿元）16 图28：公司净利润分布稳定性公式与判断16 图29：各指数成分股净利润分布稳定占比（前三季度与全年，以0.1为阈值）17 图30：上证50成分股净利润预测误差中位数17 图31：沪深300成分股净利润预测误差中位数17 图32：中证500成分股净利润预测误差中位数17 图33：中证1000成分股净利润预测误差中位数17 图34：不同区间和方法对沪深300成分股股利支付率预测误差中位数18 图35：上证50、沪深300、中证500股息点指数走势（点）19 图36：股指期货分红点位以及升贴水测算表（截止日期：2024年7月4日）20 图37：上证50、沪深300、中证500已实现股息率与2024年全年预测剩余股息率21 图38：指数分红点位测算误差（2022）（点）21 图39：指数分红点位测算误差（2023）（点）21 图40：沪深300股指期货具体合约分红点位滚动测算误差（点）22 图41：股指期货分红测算总流程图22 表1：蔚蓝生物各分红阶段间隔天数10 1.A股分红概览以及股息点指数 1.1.近年来高股息个股性价比与关注度不断提升 分红是上市公司回馈股东的一种重要方式，通过分红可以体现公司的盈利能力和经营状况，同时也可以让投资者将部分收益落袋，增强投资者的信心，稳定可持续的分红能吸引更多长线的投资资金。 2022年以来，A股市场经历了多次波动，股市整体表现相对疲软，在股市下跌的背景下，分红的重要性进一步凸显。在这种环境下，对于投资者而言，分红成为了一个重要的稳定收益来源，高股息个股更具吸引力，有助于对冲市场波动带来的风险。在当前低利率环境下，债券收益率普遍较低，股债收益率差逐步增加，一些稳定高分红的股票，相对于低收益率的债券，具有更高的性价比。因此，越来越多的投资者在整体盈利下滑，景气度投资暂时失效的情况下将目光投向高分红股票，使得近年来高股息股票不仅能有稳定的分红，还能保持不错的市场表现，获取股票差价带来的资本利得。因此从2024年一季报机构投资者持仓的环比数据来看，高股息行业的持仓变化排名相对居前，变相地提高了这些股票的流动性和稳定性，从而吸引了更多的机构投资者，形成正反馈式的多段上涨。 1.2.新国九条与上市公司现金分红监管指引进一步提升分红重要性 2023年12月15日，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》（下称指引）。2024年4月国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新国九条）。修订指引和资本市场第三个“国九条”从几个方面督促上市公司进行现金分红并加强监管。 分红次数方面，新国九条推动一年多次分红与预分红：鼓励上市公司进行一年多次分红、预分红，特别是春节前分红。这一规定旨在稳定投资者预期，增加投资者的现金回报。指引鼓励上市公司于股东大会审议批准下一年中报分红金额与 条件，增加中报分红可行性。 分红金额方面，指引根据公司不同发展阶段提出了差异化的政策：（一）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，现金分红在利润分配中所占比例最低应当达到百分之八十；（二）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的， 现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到百分之四十；（三）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到百分之二十。 分红透明度方面，新国九条第二条明确表示上市公司须披露分红政策。要求在上市时披露分红政策，增加了公司的分红透明度，使投资者能够更清晰地了解公司的分红计划，从而提高市场对公司的信任度和投资热情。 加强分红监管方面，新国九条第三条对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制其大股东减持行为，并实施风险警示，与此同时，新国九条第四条对于退市标准和监管力度的收紧同样迫使公司提高分红意识，以避免受到监管限制或退市。 随着沪深交易所落实《关于严格执行退市制度的意见》，修订《股票上市规则》，分红相关指标纳入了退市考核标准。具体包括：主板方面，最近一个会计年度净利润为正值且未分配利润为正值的公司，最近三个会计年度累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%，且最近三个会计年度累计分红金额低于5,000万元的公司，实施其他风险警示。科创板和创业板方面，将分红金额绝对值 标准调整为3,000万元。同时，最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三个会计年度研发投入金额累计在3亿元以上的出创业板、科创板公司，可豁免实施该风险警示。这一调整拟自2025年1月1日起正式实 施，届时“最近三个会计年度”即对应2022年度至2024年度。 1.2.1.全A与主要规模指数成分股分红比例 我们统计了各主要指数成分股中选择分红的上市公司比例，包括全A，上证50、沪深300、中证500和中证1000。图1和图2分别展示了全A，上证50指数、沪深300指数、中证500指数和全市场A股2010年-2023年进行年报和半年报分红的公司比例，以平均值来看，A股市场大约70.4%的上市公司选择对年报进行分红，仅2.5%的上市公司会选择对半年报进行分红。年报分红的公司数量相对稳定，而选择中报分红的公司数量存在一定的不确定性。 图1：不同指数成分股历年年报分红公司比例图2：不同指数成分股历年中报分红公司比例 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 上证50沪深300中证500 中证1000全A 上证50沪深300中证500 中证1000全A 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 在上证50指数中，近三年（2020年-2022年）平均有49家公司选择分红，分红比例约为97%；沪深300指数中，近三年平均有270家公司选择分红，分红 比例约为90%；中证500指数中，近三年平均有410家公司选择分红，分红比例 约为82%；中证1000指数中，近三年平均有747家公司选