铜：基本面强势支撑铜价

南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 肖宇非 投资咨询证号： Z0018441 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货研究NFR 2023商品二季度展望铜 基本面强势支撑铜价 摘要 铜价在2023年第一季度呈震荡趋势，震荡区间从6.4万-6.7万元每吨上升到6.8万 南华期货 南华期货 -7.1万元每吨。震荡区间的抬升有两个主要原因，宏观经济复苏预期的增强和基本面需求的同比增加。从宏观上看，经济复苏预期的增强主要体现在我国对新冠疫情管控的调整和欧美地区制造业的见底反弹。基本面，2023年第一季度铜矿供给小幅偏紧，局部存在动荡。铜需求量整体增加，内部有所分化。电网投资、电源投资、房屋竣工面积、空调产量、洗衣机产量、冰箱产量、新能源汽车产量累计同比上升，汽车产量、彩电产量、冷柜产量累计同比下降。 南华期货 南华期货 展望2023年第二季度，铜价或小幅走强。宏观方面，连续加息引发的负反馈或迫使美联储提前结束加息进程。因此在第二季度的两次利率决议上，即使通胀压力迫使美联储加息，加息的幅度最多将不超过25个基点。货币政策和财政政策都将保持稳定。基本面是铜价小幅走强的主要原因。首先，供给端受到的扰动，尤其是南美秘鲁，在第二季度或难有起色。尽管智利今年的表现基本符合预期，我们依然下调了铜矿供给增量。其次，按照4%的电网投资增速来计算，铜的主要需求支撑将保持良好。然后，光伏的强势超预期，将成为铜需求的主要边际增量。由于光伏和风电发电的不稳定性，储能板块将获得一定的发展机会，这也会带动一部分铜的需求。不过家电板块在第二季度的压力或将增加，无论是海外需求还是国内都有可能回落。汽车板块内部新能源和传统领域的相互替代作用使得铜需求不会发生太大变化。综上所述，在宏观保持稳定的情况下，基本面供给增量不及预期，需求增量超过预期，铜价或小幅走强。 2023年二季度度沪铜运行区间6.8万-7.3万元每吨，伦铜运行区间8700-9600美元每吨。 策略：逢低做多。 南华期货 南华期货 风险点：1.欧美高利率引发金融系统性风险；2.海外制造业恢复超预期；3.铜矿扰动减少；4.我国地产、家电、汽车板块不及预期。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 第1章2023一季度铜价回顾4 1.1.沪铜高位震荡4 第2章加息引发负反馈5 2.1.通胀逐步回落，制造业见底回升5 2.2.全球经济复苏放缓6 2.3.风险事件提升衰退预期7 南华期货 南华期货 2.4.美联储进退维谷8 2.5.国内社融中性偏好8 第3章供给小幅偏紧，需求或存隐患9 3.1.供给小幅偏紧9 3.2.需求或存隐患12 3.3.库存处于低位14 第4章2023二季度铜价展望15 南华期货 南华期货 免责申明17 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图表目录 图表1.1.1沪铜触底反弹4 图表1.1.2伦铜价格5 图表2.1.1通胀逐步回落，制造业PMI见底回升6 图表2.1.2欧元区制造业PMI分项回升6 图表2.2.1失业率较低7 图表2.4.1美元指数冲高回落8 图表2.5.1社会融资表现一般9 图表3.1.1铜精矿进口增加10 图表3.1.2精炼铜进口、铜材进口比降低10 南华期货 南华期货 图表3.1.3精炼铜产量增加11 图表3.1.4TC/RC持续回落11 图表3.1.5精废价差冲高回落11 图表3.2.1光伏继续发力，电网保持稳定12 图表3.2.2房地产市场整体疲弱13 图表3.2.3汽车产销滑坡，新能源或受影响14 图表3.2.4家电板块内部分化14 图表3.3.1上期所铜库存去库顺畅15 南华期货 南华期货 图表3.3.2LME铜库存较低15 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第1章2023一季度铜价回顾 1.1.沪铜高位震荡 铜价在2023年第一季度呈震荡趋势，震荡区间从6.4万-6.7万元每吨上升到6.8万-7.1万元每吨。震荡区间的抬升有两个主要原因，宏观经济复苏预期的增强和基本面需求的同比增加。 南华期货 南华期货 从宏观上看，经济复苏预期的增强主要体现在我国对新冠疫情管控的调整和欧美地区制造业的见底反弹。我国在2022年12月开始逐步放松对新冠疫情的管控，取消交通场站、港口码头、高速卡口等场所强制性核酸检测要求；居民通过互联网、药店等平台购买退烧、止咳、抗病毒等药物无需实名登记且无需复查核酸阴性证明；居民进入公园、景区、服务区等公共场所，乘坐地铁、公交、出租车等公共交通不再查验健康码和核酸阴性证明。管控政策的调整促使经济活动增加，投资者对经济复苏的预期增强。欧美地区制造业PMI的见底也对经济增长提供了佐证。根据S&PGlobal，欧元区制造业PMI分项中，和铜需求关联度较高的金属及采矿业新订单PMI从1月的42提高到2月的46，汽车从42提高到45，房地产从45提高到51，机械制造从46提高到47。另外，IMF在1月的全球经济展望中将2023年全球经济预期从2.7%上调至2.9%，是自2021年以来首次上调。IMF亚太部主任斯里尼瓦桑在国际金融论坛上表示中国经济的快速反弹将对亚太地区经济复苏产生巨大推动。 南华期货 南华期货 基本面需求的同比增加主要体现在表观需求上。根据上海有色数据及推算，2023年第一季度我国电解铜表观需求量达到317万吨，同比增加1.75%。海外LME库存减少约1.1万吨，COMEX库存减少2万短吨，且LME和COMEX库存均在近5年处于相对低位。因此我们认为铜在2023年第一季度呈现供不应求的情况，对铜价有一定的支撑。 单位：元/吨 沪铜价格 单位：百分比 80000 6% 4% 700002% 0% 60000-2% -4% 50000-6% 期货收盘价(活跃):阴极铜 当日涨跌幅 图表1.1.1沪铜触底反弹 资料来源：Wind南华研究 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 单位：美元/吨 LME铜价格 单位：百分比 12000 6% 10000 2% 8000 -2% 6000 -6% 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 当日涨跌幅 图表1.1.2伦铜价格 资料来源：Wind南华研究 第2章加息引发负反馈 2.1.通胀逐步回落，制造业见底回升 通货膨胀依然是全球主要经济体央行货币政策调整最为主要的参考数据。从2023年1月和2月的通胀数据来看，美国CPI分别同比增长6.4%和6%，正在逐步回落，符合市场预期。这说明美联储紧缩的货币政策已经起到了预期的效果，在当前的利率水平下，通胀可以得到一定的抑制。自去年10月起，欧元区的通胀也开始从两位数逐步回落，说明欧洲央行的政策也起到了一定的效果。相较而言，我国一直保持着低通胀的水平。 南华期货 南华期货 制造业PMI见底回升。在经历了2022年下半年的持续回落后，美国ISM制造业终于在2023年1月见底，在2月从47.4回升至47.7。无独有偶，欧元区和我国在2023年前两个月的制造业PMI表现均较2022年第四季度有所回升。从欧元区PMI分项中可以看到，和铜需求关联度较高的金属及采矿业新订单PMI从1月的42提高到2月的46，汽车从42提高到45，房地产从45提高到51，机械制造从46提高到47。 南华期货 南华期货 展望第二季度，通胀或继续回落，制造业PMI有望继续复苏。通胀回落的主要原因是全球央行居高不下的利率对经济增长的抑制作用。根据各国/经济体近期通胀的走势，我们预计美国的通胀有望走向5%，欧元区走向6.7%附近，我国继续维持在2%以下。制造业PMI复苏的主要原因有以下几点：1.全球经济在2022年第四季度陷入深坑，过度的收缩会延长放大扩张周期；2.随着金融系统出现风险，全球央行或考虑暂缓加息进程，企业贷款压力减小，经济活动增加，制造业PMI进一步回升；3.区域性刺激政策仍存。 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 PMI 70 60 50 40 30 制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI CPI 12 10 8 6 4 2 0 -2 CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 CPI:欧元区19国:当月同比 日本:CPI:全国:所有项目:当月同比 图表2.1.1通胀逐步回落，制造业PMI见底回升 资料来源：Wind南华研究资料来源：Wind南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图表2.1.2欧元区制造业PMI分项回升 资料来源：S&PGlobal资料来源：S&PGlobal 2.2.全球经济复苏放缓 国际货币基金组织1月末发布的报告，将2023年世界经济增速从2022年10月的2.7%上调至2.9%，美国从1.0%上调至1.4%，欧元区从0.5%上调至0.7%，中国从4.4%上调至5.2%。报告指出，全球抗击通胀、俄乌冲突以及新冠疫情在中国的反复对2022 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 南华期货 南华期货 南华期货 年的全球经济活动造成了压力，其中，前两个因素将在2023年继续影响经济活动。 然而根据3月金融市场发生的一系列风险事件，我们认为全球经济增长在第二季度或难以达到IMF的预期。金融系统的风险将迫使银行系统加强监管，不利于经济活动。我们预计IMF在4月末或将维持对2023年全球经济增速的预期。 失业率 10 8 6 4 2 0 全国城镇调查失业率 欧元区19国:失业率:季调 美国:失业率:季调 日本:失业率 南华期货 南华期货 图表2.2.1失业率较低 资料来源：Wind南华研究 2.3.风险事件提升衰退预期 随着美联储及全球主要经济体央行加息进程的不断延续，通货膨胀得到了一定的抑制，但是金融系统的风险也随之增加。 南华期货 南华期货 仅2023年3月，美国有数家银行陷入危机。当月8日，《华尔街日报》报道，加密货币银行SilvergateCapitalCorp.(SI)宣布将停止营业，并自愿清算其为加密货币行业提供服务的子公司SilvergateBank。10日，美国硅谷银行被美国加利福尼亚州金融保护和创新部关闭，并指定美国联邦存款保险公司为接管方。12日，美国财政部、美国联邦储备委员会和美国联邦储蓄保险公司(FDIC)发布联合声明，宣布总部位于纽约市的签名银行已被当地监管机构关闭，理由是其存在系统性风险。除此之外，全球资本市场影响力巨大的瑞士信贷在2月宣布2022年净亏损73亿瑞郎，在3月14日称内部控制存在重大缺陷。3月19日瑞士联邦政府宣布瑞士信贷银行将被瑞银集团收购。 南华期货 南华期货 这一系列金融风险事件的发生说明在美联储及全球央行的加息进程对金融系统的影响比预期的要大。自2008年全球金融危机后，各国政府对于金融系统稳定性的重视程度增加，巴塞尔协议(Ⅲ)从宏观和微观两个层面上提高了政府对流动性、资本质量、资本充足率等重点指标的监管力度。从理