油脂油料：多空交织，底部震荡

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华油脂油料周报（豆粕菜粕豆油菜油棕榈油） 20240227 多空交织，底部震荡 周昱宇（Z0019884）靳晚冬（F03118199） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 多空交织，底部震荡 国际方面 本周国际油脂市场有所企稳，除自身基本面外受原油市场影响较大。国际油料持续下行，继续下创新低后，月底空头回补而有所反弹。 对于国际大豆，美豆不断下行，继续创下新低。对于北美产区方面，2月旧作继续上调单产使得期末库存 上至3亿蒲，预示着在美豆种植季开始前，盘面将持续贴近种植成本运行，但当前由于巴西CNF报价极具性价比，持续挤占美豆出口市场使得盘面存在下破成本运行的可能。当前巴西CNF报价有所回升，美豆盘面出现阶段性底部，若后续巴西CNF不再继续下行，美豆盘面有望在此企稳。农业展望论坛的平衡表对新作同样保持偏宽松的预估，目前看大豆种植面积的调增有望实现，但由于时间较早，仍需关注3月种植意向统计。对于南美产区方面，从种植进度来看，巴西当前已经收获38%，从整体进度来看快于往年同期，MT、PR周收获进度属于历史高位，MT主要是由于前期高温使得种植周期缩短，PR州由于前期降雨过多目前出现锈病迹象，其余各州受降雨影响收获有所减速。由于前期巴西高产量预期不断被打破，巴西现货市场空头回补迹象明显，导致农户惜售情绪不断增强，表现为巴西CNF船期报价有所回升，前期压制美豆盘面上方的压力得到短暂缓解。后续巴西CNF在空头回补后，随着逐渐收获，若当地仓储能够适配产量供应，则继续下行空间有限。阿根廷目前已经种植完毕，多处于开花鼓粒期，近期潘帕斯草原得到有效降雨。但对于前期较早种植的植物来说，由于正处于关键生长期，持续的干旱已经造成了对于产量的影响。目前看后续降雨有望得到恢复，距离收获还有一个月时间，仍需持续关注天气情况。对于棕榈油，进入三月后，棕榈油产量开始逐步恢复，但期间产地大部分地区由于斋月恢复情况较为有限，因此产量明显增长还待时日，且期间由于斋月东南亚及印度正值油脂消费旺季，因此东南亚地区棕榈油库存预计将会继续保持偏低状态运行，将有利于支撑国际棕榈油报价水平；对于国际豆油，当前由于南美大豆依旧处在集中收获阶段，在CBOT盘面和升贴水均持续疲弱运行的情况下，国际豆油价格同样承压运行，国际豆棕价差保持低位利好国际豆油需求，预计后续豆油将因供给缘故继续保持相对棕榈油的低价差影响国际豆棕整体价格水平；对于国际菜油，由于国际大豆供给冲击，菜籽当前同样表现弱势震荡运行，但随着价格下跌后的加速出货，菜籽当前的售出压力逐步减轻，国际菜油价格考虑表现阶段性企稳，跟随成本保持弱势波动。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 多空交织，底部震荡 粕类板块 【盘面回顾】内盘因巴西CNF升贴水回升，年后存在备货行为而反弹，当前出现阶段性底部，但预计后续反弹有限。【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，2月到港大概在500万吨左右，3月同样也在500万吨，但由于港口部分大豆入关问题，大概会有100万吨差异。当前看一季度整体原料端同比去年减少300万吨，年后供给存在阶段性偏紧预期，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。4月目前有800万吨到港，大概仍存在60万吨的缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，但并不及市场预期。主要原因在于国内现货市场下游备货以刚需补现货为主，远月采购量较少，在基差不断承压下，油厂不愿单边承担风险，后续买船表现相对谨慎。对于国内豆粕，进口大豆到港量有所回升，且由于国内油厂年后开机回升不及预期，大豆库存仍保持高位，原料供应仍充足。产成品豆粕库存虽存在备货行为而有所下行，但从成交情况来看仍以现货刚需补库为主，远月成交依旧平淡。从季节性来看本年度豆粕库存去化较往年偏慢，当前逐渐进入豆粕消费淡季，虽当前国内饲料厂库存由于过年期间的消耗而有所下行，节后目前厂商开始开单提货。但由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。中长期看当前仔猪价格继续维持高位，体现出市场对下半年生猪行情存在较大预期，但目前对盘面提振有限。【后市展望】国内连粕近月看原料大豆供应仍然充足，豆粕库存虽存在补库行为，但预计持续时间有限，在此供需双弱的背景下，连粕难有持续上行动力。在目前这个位置已经处于震荡区间底部，大仓位空单可逐步止盈，暂时离场观望。【策略观点】空单止盈离场观望。 多空交织，底部震荡 油脂板块 【盘面回顾】假期后国内三大油脂在渠道库存补充下表现出良好成交，对盘面价格形成较为明显提振；国内菜籽主产区当前正值种植期，不良天气对菜籽的生长造成了一定的影响，虽然当前来看，菜籽受到影响较为有限，但由于不利天气的持续存在，令菜油相对豆棕走势有所分化表现出阶段性偏强。【供需分析】棕榈油：由于近期棕榈油产国报价水平较为坚挺，棕榈油进口买船量持续保持较低水平，在刚需消耗下，国内棕榈油库存将会继续表现去库，对棕榈油盘面价格来说将形成坚固底部支撑并利好基差及5-9月差。豆油：在大豆逐步到港，油厂开机持续的情况下，由于油厂存在兑现豆粕价格的需求，豆油供给边际持续好转；但近端由于节后渠道库存补库，消费阶段性旺盛，且温度冷热明显交替下利好豆油对棕榈油的替代需求，豆油库存缓慢下降。考虑后续随着豆油消费的边际走弱，豆油库存持续下降预期减弱，将继续表现为三油中较弱品种。菜油：短期由于两湖地区菜籽主产区的降温降水天气，种植期菜籽存在一定的减产风险，虽然当前来看，国内菜籽减产预期因为天气影响区域并非落在核心主产区及核心生长期而未有明显的实质性减产影响，但天气不利情况的影响下，国内菜籽减产风险一定程度支撑菜油价格水平；但由于国际菜籽受国际大豆价格冲击，表现持续疲弱波动，进口成本弱势情况下，菜籽及菜油进口表现良好制约国内菜油价格上方空间，菜油走势分化能力预期有限。【后市展望】整体来看，在三大油脂整体供给平稳而消费预期边际转弱的情况下，整体库存或将企稳，停止继续下探，三大油脂价格将继续保持弱势波动。【策略观点】区间波动短频操作，暂无明显单边趋势。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：INMET南华研究 美国大豆市场年度累计出口量（吨） 资料来源：SMN南华研究 巴西收获进度 70000000 120 60000000 100 5000000040000000 80 30000000 60 20000000 40 10000000 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 20 0 0 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24 171214202228 2491116182426 41012182426 1381015172329 171315212528 41118 1 2 3 4 5 6 南华期货 2021202220232024 南华期货 南华期货 （元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 美湾CNF对盘压榨利润 （元/吨） 400 200 0 -200 -400 巴西CNF对盘压榨利润 -600 -800 -1000 0101 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average2018201920202021202220232024 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：wind南华研究资料来源：wind南华研究 美豆压榨利润 （美元/蒲） 6 5 4 3 2 1 第01周 第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 0 average2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 资料来源：wind南华研究资料来源：wind南华研究 南华期货 南华期货 （元/吨） 豆粕对盘保本价格 基差（元/吨） 豆粕基差-库存 库存（万吨 5,500 2,000 140120 5,000 1,500 100 4,500 1,000 8060 4,000 500 40 3,500 20 0 0 3,000 -20 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） -500 2022-01-012022 -40 -06-012022-11-012023-04-012023-09-012024-02-01 基差（东莞）库存 （指数） 6,000 大豆海运费 （价格） 100 90 5,000 80 4,00070 60 3,00050 40 2,00030 1,00020 10 00 波罗的海运费指数:干散货(BDI) 海运费:巴西大豆:近月 海运费:美西大豆:近月 海运费:美湾大豆:近月 美元指数 120 115 110 105 100 95 90 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究资料来源：我的农产品网南华研究 资料来源：wind南华研究资料来源：wind南华研究 （万吨） 140 油厂豆粕库存 120 100 80 60 40 20 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 250 油厂大豆开机压榨量 200 150 100 50 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 800 全国大豆库存 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 第1周 第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究 第1周 第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究 资料来源：我的农产品网南华研究 （船） 50 大豆到港量 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （万吨） 200 180 豆粕提货量（季节性） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2019 2020 2021 2022 2023 2024 （万吨） 750 豆粕表观消费 65