铀矿原因保罗斯禁令 ， 美国 EUP 库存激增。分析日本应堆重启。

看好U3O8：美国补货+日本需求上行 我们认为，有关美国公用事业铀库存和合同的最新数据表明，美国可能出现补货趋势，这将为我们对铀 的看涨观点增加支持（U3O8）价格。我们研究了日本需求的牛市和熊市案例，并指出了这个历史上重要的核电对需求的巨大潜力 国家。我们重申我们的看涨(UO)价格观点，称其平均上涨至135美元 全球铀 美国EUP库存因俄罗斯禁令而增加。分析日本反应堆重新启动。 估计变更 2024年7月09日 EquityGlobal 金属和采矿 LawsonWinder,CFA>>研究分析师 38美林(加拿大) 2026E的每磅（/磅），考虑到供应紧张（集中在西方国家以外）和对核能的支持增加。我们还重申我们的买入评级和我们对Cameco（CCJ）的每股价格目标（PO）82加元（$60）。 美国公用事业公司补充库存，这可能会继续 虽然中国的铀消费量已迅速上升到2024E全球总量的17%，并且将增长更多，但美国S.仍然是最大的消费 者，占全球总量的27%。因此，我们注意到美国公布的铀库存、合同和采购数据S.能源信息管理局（EIA ）。数据显示U.S.到2023年底，公用事业铀库存同比增长6%，达到1.52亿磅。这一增长主要是由公用事业持有量增加推动的，公用事业持有量同比增长7.6万桶，或7%。我们怀疑公用事业公司的动机是由于拟议的禁止将俄罗斯铀材料进口到美国的威胁而建立库存。S.（该法案于2024年早些时候通过成为法律 ）。考虑到对供应安全的担忧，这可能是一个更长的补货周期的开始，这对美国来说是看涨的3O8价格。 日本重启大幅上涨，寿命延长 我们的基本案例日本需求估计(到2030E将增加11个反应堆在线)意味着美国每年3O8需求将增加一倍以上 ，达到约11.6Mlbs(从目前的“运行速率”5Mlbs)到2030E，带来2024E-2030E累积U3O8需求达到约71百万磅。我们的牛市情景表明，每年的美国3O8到2030E年，需求可能会增加到约19.8Mlbs的运行速度。在这种情况下，我们对2030E年3.4Mlbs的供应过剩的预测将转变为4.5Mlbs的供应短缺。然后 ，市场赤字将从该年起持续。同时，2024E到2029E的市场将比我们目前的预测紧缩得多。 更新24年第二季度的CCJ模型 我们对第二季度的CCJ模型进行了市场营销’24点平均U3O8价格和CADUSD汇率。我们将CCJ的2024E 每股收益从2.41加元降至2.30加元。我们的第二季度’CCJ的24E每股收益为0.65美元，而彭博共识为0.25加元，VisibleAlpha共识为0.32加元。我们认为共识可能会走高。在调整了较低的非现金项目 （主要是折旧）和较高的财务收入的模型后，我们将CCJ的2025E每股收益从3.29加元提高到3.44 加元，将2026E每股收益从4.45加元提高到4. +14163697592 杰森·费尔克劳夫>> 研究分析师MLI(英国) MichaelWidmer商品策略师MLI(英国) ：研究分析师BofAS HarmenPuri>>研究分析师美林(加拿大)harmen.puri@bofa.com ApoorvaKumar研究分析师BofAS +16468551236 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素 。 请参阅第20页至第24页的重要披露。第19页的分析师认证。价格 第19页的客观依据/风险。 Contents 重申U3O8价格预测3 铀(U3O8)市场价格3 转换市场价格4 富集市场价格5 在公用事业的推动下，美国库存增加5 美国补充库存将看涨铀价格6 美国公用事业覆盖率上升7 美国公用事业购买同比增长27%8 非西方铀来源减少8 重点关注日语重启和扩展9 日本U3O8反应堆消耗量12 我们在周期中的位置：价格和数量15 现货市场与期限市场15 现货和长期市场交易量15 Cameco(CCJ)估值考虑因素17 铀全球供需18 2全球铀|2024年7月9日 重申U3O8价格预测 基于我们对铀越来越紧的看法(U3O8)市场，我们维持我们最近更新的现货美国3O8价格预测(此处链接：N. A.金属与矿业：24年4月8日)。我们的2024E、2025E、2026E和长期美国3O8价格预测为每磅105美元 (/磅)， 分别为120美元/磅、135美元/磅和60美元/磅。 附件1：BofAe年度U3O8价格预测变化 我们的U3O8价格预测仍然看涨，预计2026年价格达到峰值，LT价格为60美元/磅（高于现货）。 美元/ 磅 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E(LT) Current U3O8 22.06 24.54 25.89 29.49 34.90 49.55 60.20 105.00 120.00 135.00 110.00 85.00 60.00 yoy变化 % -17% 11% 6% 14% 18% 42% 21% 74% 14% 13% -19% -23% -29% 资料来源:UxC,LLC(www.uxc.com);美国银行全球研究 有关核燃料循环的概述，请参阅我们的Primer。 铀(U3O8)市场价格 铀精矿的现货价(U3O8）自2017年以来一直在稳步改善，自2023年初以来表现尤其强劲。请参阅下面的 图表2和3。 美国银行全球研究 图表2：铀的每日价格（U3O8)美元/磅U3O8价格自2017年以来稳步上涨，并在中期放缓过去一个月80美元，主要是由于缺乏新闻流。 图表3：铀的每月价格(U3O8)美元/磅 U3O8价格仍远低于2007年达到的长期峰值。 $125 07/05/2024, $85.50 150 06/25/2007, $136.00 06/24/2024, $83.50 120 $100 U3O8价格（美元/磅） 90 铀价格（美元/磅） $75 60 $50 $25 $020102012201420162018202020222024 资料来源:UxC,LLC 美国银行全球研究 30 0 1988199420002006201220182024 资料来源:UxC,LLC 美国银行全球研究 在我们看来，美国的崛起3O8价格是由一系列因素驱动的，其中关键驱动因素是：(1)供应受限，这是美国七年来的结果3O82011年福岛事故后的熊市；（2）政府对核能的监管和财政支持增加；（3）能源消费实体和个人越来越认识到核能将需要用于发电脱碳；（4）最近，预期人工智能（AI）将推动能源密集型数据中心的巨大增长，鉴于其能够提供大量无碳基荷电力，核能非常适合。 另一个有助于向美国施压的因素3O8价格上涨一直是像Sprott实物铀信托基金(SPUT)这样的金融参与者，SPUT是一家收购美国的投资信托基金3O8在现货市场上，并无限期持有它，以便为投资者提供一种获得美国现货敞口的工具3O8价格。我们映射了SPUT购买和U之间的关系3O8下面图表4和5的现货价格。 全球铀|2024年7月9日3 图表4：UxC每日现货价格与SPUT累计买入美国3O8 当SPUT持有量迅速上升时，美国3O8现货价格趋于上涨。 图表5：SPUT价格相对于资产净值与每日美元的溢价3O8价格变化当定价相对于资产净值有折扣时，SPUTU3O8购买缓慢。 UxC每日U3O8BAP（美元/磅）累积SPUT购买量（M磅U3O8e)U3O8价格的每日变化(%)SPUT对资产净值的溢价/折价（%） $120 $90 80 07/04/2024, 07/04/2024, 85.5 65.51 60 20%30% 20% U3O8BAP（美元/ $60 10% U3O8卷(Mlbs) U3O8Px的每日变化 40 10% $30 0% 200% SPUTPrem/DisctoNAV -10% $00 -10%-20% 资料来源:UxC，LLC;SprottPhysicalUraniumTrust网站 美国银行全球研究 资料来源:UxC，LLC;SprottPhysicalUraniumTrust网站 美国银行全球研究 转换市场价格 北美和欧盟的转换定价处于历史最高水平，鉴于供应仍然紧张的报道（即法国和美国的现有资产尚不能 以设计产能运行，以及最近的 美国对俄罗斯铀产品的禁令）。有关定价历史，请参阅图表6和7。 虽然两个转换设施现在在西部正在增加(即，Converdyn在 U.S.andPhilippeCosteinFrance)whichcouldprovidesomereliefoverthelongerterm,untilthesefacilitiesarefullyramped,continuedtensityseemslikely.Thisimmentsthattheremaybeincreasingpented-updemandforU3O8，转化的原料。 图表6：北美（NA）转换定价（US$/KgU）转换定价处于历史高位。 图表7：欧盟（EU）转换定价（EUR/KgU）转换定价处于历史高位。 60 60 NA换算（美元/千克） 欧盟换算(EUR/kg) 3030 019941997200020032006200920122015201820212024 0 19941997200020032006200920122015201820212024 资料来源:UxC, LLC美国银行全球研究 资料来源:UxC, LLC美国银行全球研究 4全球铀|2024年7月9日 富集市场价格 全球浓缩市场正在迅速收紧，这将导致对美国的需求增加3O8通过不断上升的过度喂养率。我们认为美 国3O8价格达到历史新高。 图表8：每个分离工作单位（SWU）的浓缩价格以美元为单位 自俄罗斯入侵乌克兰以来，SWU的价格已大幅上涨，达到历史最高水平。 $174.00 180 现货SWU($/SWU) 120 60 019941998200220062010201420182022 资料来源:UxC,LLC 美国银行全球研究 在公用事业的推动下，美国库存增加 数据来自美国S.能源信息管理局(EIA)指出，美国铀的商业库存S.2023年底，同比增长6%（同 比）至1520万磅（从2022年底的1430万磅）。这一增长主要是由公用事业公司的持股增加推动的，公用事业公司的持股量同比增长7.6万桶，或7%。我们怀疑公用事业公司的动机是由于拟议中的禁止在美国进口俄罗斯铀材料的威胁而建立库存。S.（该法案于2024年早些时候通过成为法律）。 这些库存所涵盖的铀需求量增长了11％，达到29个月，使这一水平略高于被认为是在生产中的24 年大关。 根据允许从俄罗斯向美国临时进口铀产品的自由豁免（最迟允许到2028年），库存可能会在未来几年继续增加，或者可能会很快减少。 附件9:按所有者类型分列的美国铀商业库存（单位：百万磅铀当量） F23年商业库存继续呈上升趋势，美国核电公司库存同比增长7%。 美国民用核电反应堆的所有者和运营商美国经纪人和交易员 美国转换器、浓缩器、制造商和生产商核电设施的覆盖时间为数月(5Y燃料总成尾随负荷) 20045 150 30 100 铀当量(Mlbs) 50 0 资料来源:美国能源信息管理局，铀营销年度报告 15 月库存 0 美国银行全球研究 全球铀|2024年7月9日5 截至2023年底