6月通胀数据点评：价格持续温和运行

价格持续温和运行 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 ——6月通胀数据点评 报告日期：2024年7月10日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 食品及非食品双双走弱，CPI季节性回落 2 国际大宗波动叠加内需支撑有限，PPI环比再度转负 3 预计通胀持续弱复苏 中国6月CPI同比增长0.2%，市场预期增长0.4%，前值增长0.3%。 中国6月PPI同比下降0.8%，市场预期下降0.8%，前值下降1.4%。 （%） 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 CPI同比 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 -0.8 -0.3 -0.5 -0.2 0.0 0.1 -0.3 0.0 食品 -2.1 -2.0 -2.7 -2.7 -0.9 -5.9 -3.7 -4.2 -4.0 -3.2 -1.7 -1.7 2.3 非食品 0.8 0.8 0.9 0.7 1.1 0.4 0.5 0.4 0.7 0.7 0.5 0.0 -0.6 核心 0.6 0.6 0.7 0.6 1.2 0.4 0.6 0.6 0.6 0.8 0.8 0.8 0.4 CPI环比 -0.2 -0.1 0.1 -1.0 1.0 0.3 0.1 -0.5 -0.1 0.2 0.3 0.2 -0.2 食品 -0.6 0.0 -1.0 -3.2 3.3 0.4 0.9 -0.9 -0.8 0.3 0.5 -1.0 -0.5 非食品 -0.2 -0.2 0.3 -0.5 0.5 0.2 -0.1 -0.4 0.0 0.2 0.2 0.5 -0.1 核心 -0.1 -0.2 0.2 -0.6 0.5 0.3 0.1 -0.3 0.0 0.1 0.0 0.5 -0.1 PPI同比 -0.8 -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 -2.7 -3.0 -2.6 -2.5 -3.0 -4.4 -5.4 生产资料 -0.8 -1.6 -3.1 -3.5 -3.4 -3.0 -3.3 -3.4 -3.0 -3.0 -3.7 -5.5 -6.8 生活资料 -0.8 -0.8 -0.9 -1.0 -0.9 -1.1 -1.2 -1.2 -0.9 -0.3 -0.2 -0.4 -0.5 PPI环比 -0.2 0.2 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 0.0 0.4 0.2 -0.2 -0.8 生产资料 -0.2 0.4 -0.2 -0.1-0.3 -0.2-0.3-0.3 0.1 0.5 0.3 -0.4 -1.1 生活资料 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1-0.1 -0.2-0.1-0.2 -0.1 0.1 0.1 0.3 -0.2 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 CPI环比及同比 %中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024/06 2024/04 2024/02 2023/12 2023/10 2023/08 2023/06 2023/04 2023/02 2022/12 2022/10 2022/08 2022/06 -1.5 新涨价及翘尾因素 CPI:当月同比:翘尾因素 CPI:新涨价 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 -1.5 6月CPI环比 中国:CPI:环比 % 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -1.0 01 食品及非食品双双走弱，CPI季节性回落 价格边际向下调整。中国6月CPI同比增长0.2%，不及市场预期，涨幅较前值小幅回落0.1个百分点；环比而言本月CPI同样有所回落，环比下降0.2%，降幅相比上月略有扩大。环比的走弱符合季节性特征，2004-2023年6月CPI环比变动的均值为-0.1个百分点。 基数走低为同比上涨的主要支撑。6月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.2个百分点（前值为0），今年价格变动的新影响约为0（前值为0.3个百 分点）。 食品与非食品项对本月价格的边际变化均有影响。根据国家统计局说明，本月CPI0.2%的环比降幅中，食品影响环比下降约0.11个百分点，非食品项影响环比下降约0.13个百分点。此外各分项对于CPI同比的拉动效应也说明了这一点：第一，本月食品价格的同比降幅较上月小幅扩大，对于CPI同比的拖累较前值更重（本月影响CPI同比下降约0.39个百分点，5月为影响CPI同比下降约0.37个百分点）；第二，非食品项对价格同比的影响也从上个月0.68个百分点降至0.64个百分点。背后的逻辑一是在于供给大于需求的影响，二是在于国际油价波动的传导；三是在于电商大促活动的驱动。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01食品及非食品双双走弱，CPI季节性回落 消费品及服务同比6月各分项价格环比及同比 同比 2.5 各分项对CPI同比拉动 2024-05 2024-06 2 1.5 1 0.5 0 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 环比 其他用品和服务 教育文化和娱乐 医疗保健 衣着 居住 教育文化和娱乐 交通和通信 医疗保健及个人用品 -0.5 -1 -1.5 居住 生活用品及服务 食品烟酒 生活用品及服务 衣着 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 -2交通和通信食品 数据来源：Wind，iFinD，太平洋证券研究院 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.0 -0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4 鲜菜 猪肉 水产品 部分食品分项价格环比国际油价交通燃料价格环比及同比 01 食品及非食品双双走弱，CPI季节性回落 商品方面， 猪肉与鲜菜鲜果表现分化，食品价格环比转负。6月食品价格由上月的持平转为下降0.6个百分点，主要分项价格变动方向存在差异。一则，猪价延续涨势。压栏惜售情绪及生猪产能压缩等因素的影响下，猪肉供应端偏紧，带动猪肉价格走高。本月猪肉价格环比上涨11.4%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点，同比上涨18.1%，涨幅比上月扩大13.5个百分点；二则，应季蔬果集中上市，价格出现季节性下降。相比猪肉的紧供给，本月鲜菜鲜果类食品因为应季集中上市供给偏松，因此价格也边际回落。鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格分别季节性下降7.3%、4.8%、3.8%和2.4%，合计影响CPI环比下降约0.25个百分点。 国际油价波动带动能源分项价格调整。6月原油价格震荡波动，相应也在国内能源相关消费的价格中得到体现。6月国内汽油价格环比下降2.0%，能源价格同比涨幅较前值回落0.3个百分点。 电商促销活动推动耐用消费品价格下降。本月“618”促销活动的影响下，一些耐用消费品类的商品推出价格优惠，比如汽车、家用器具、文娱耐用消费品等分项的价格环比均出现下降，降幅在0.8%到1.3%之间。此外本月燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅均继续扩大，分别下降6.0%和7.4%，市场供大于求，汽车市场“价格战”延续。 2024/6/11 2024/6/4 2024/5/28 2024/5/21 2024/5/14 2024/5/7 2024/4/30 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 15 10 5 0 -5 -10 2023/12 2023/11 2023/10 2023/08 2023/07 2023/06 -15 610 90 现货价:WTI原油 现货价:Brent原油 85 80 75 70 65 60 交通工具用燃料:环比 交通工具用燃料:同比，右 45 20 0-5 -2-10 -4-15 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2024/6/25 2024/6/18 -6-20 服务项价格环比核心CPI同比及环比 01 食品及非食品双双走弱，CPI季节性回落 服务方面， 暑期出行支撑相关服务涨价。本月服务价格环比持平，其中交通工具租赁费和飞机票价格分别环比上涨6.4%和2.5%，主要受暑期出行需求增加的影响。 核心CPI不改温和走势。6月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与前值持平,其中旅游CPI同比小幅回落0.5个百分点至3.7%。环比而言核心CPI下降0.1%，降幅较前值收窄0.1个百分点。核心CPI同比保持温和涨势，反映价格回升仍受内需疲弱的制约。 %CPI:服务:环比 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 -1.5 1.4 核心CPI:环比 核心CPI:同比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 -0.8 02国际大宗波动叠加内需支撑有限，PPI环比再度转负 6月PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点，表现符合市场预期。环比而言，本月PPI再次落入负增长区间，由上月上涨0.2%转为下降0.2%。 本月PPI同比降幅的收窄主要受基数走低的影响。本月-0.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点（前值为-0.9个百分点），今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点（前值为-0.5个百分点）。 主要分项中生产资料与生活资料同为拖累，两者价格均边际下行。本月生产资料价格环比由上涨0.4%转为下降0.2%；生活资料价格则相比上月下降0.1个百分点。 PPI的边际走弱一方面受国际大宗商品价格的影响，另一方面国内市场需求不足也为拖累。 PPI同比及环比生产资料及生活资料同比 PPI:全部工业品:当月同比% PPI:全部工业品:环比% 8 60 -1 4 -2 2-3 0-4 -5 -2 -6 -4-7 PPI:生产资料:当月同比%PPI:生活资料:当月同比% 2024