铜行业跟踪：24Q2铜价创新高，Q3TC骤降，供需持续紧张

2024年Q2电解铜价格创新高。二季度以来TC一路大幅走低，加之前期降息预期较高，贵金属等大宗商品价格涨势强劲，纽约铜的挤仓风险也使得铜价一路高涨至历史最高点，之后随着宏观情绪的降温，和基本面高库存低消费的制约，铜价高位震荡回落。6月联储上调美国2024年核心PCE通胀预期至2.8%。美国6月ADP就业人数增长15万人，大幅低于预期16.5万人，较前值15.2万人小幅下滑。这是ADP就业连续第三个月下降，也是四个月来的最低水平，表明就业市场正在逐渐降温，对降息预期有一定支撑，铜价上涨。2024年6月财新中国制造业PMI录得51.8，较5月上升0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，为2021年6月来最高，国内增长预期也在升温。 成本方面，全球铜矿现金成本不断上升。据安泰科数据，2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，截至7月初，中国铜冶炼厂粗炼费现货价格已经降至2.7美元/干吨，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）在上海召开了季度会议，并正式敲定了2024年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅。这一决定相较于今年第一季度的80美元/吨及8.0美分/磅，降幅显著。据SMM测算，6月铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。 供需方面，矿端供应从宽松到紧平衡，电力、新能源、家电领域用铜表现较好。供给端：铜矿进口增速收窄，5月精炼铜出口放量。铜精矿TC价格从3月底的6.30美元/干吨继续下降至7月初的2.70美元/干吨。CSPT正式敲定了2024年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30美元/吨。2024年4月，据ICSG统计，全球再生精炼铜产量38.3万吨，原生精炼铜产量190.9万吨，合计产量229.2万吨，同比增加0.5%。截至2024年5月，中国精炼铜产量累计553.7万吨，同比增加8.2%。2024年5月，我国进口铜矿石及精矿226.38万吨，同比减少11.3%，从进口来源看，5月铜精矿进口增量主要来自秘鲁、墨西哥等地，而来自智利、西班牙、加拿大的进口量减少；1-5月我国累计进口铜矿石及精矿1159.33万吨，同比增加2.7%；2024年5月，精炼铜出口7.4万吨，同比增加313.08%；1-5月累计出口14.4万吨，同比减少1.74%。需求端：电力、新能源、家电领域用铜表现较好。电源和电网完成投资均同比增长。2024年1-5月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长6.5%；电网工程基本建设投资完成额累计值为1703亿元，累计同比增加21.6%。新能源汽车产销量高增，对铜消费拉动明显。 2024年1-6月，汽车产销分别完成1389万辆和1405万辆,同比分别增长4.9%和6.1%，其中，新能源汽车产销分别达到493万辆和494万辆，同比分别增长30.1%、32.0%，市场占有率进一步提升至35.2%。 投资建议。2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板块有望迎来超额收益，经济底部夯实后，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。据我们测算整理，2024年全球铜矿供给增量为37.5万吨，增速1.7%，再生铜增量4万吨，增速0.9%，铜总供给2734万吨，增速1.5%；2024年全球精炼铜需求为2724万吨，增速2.6%；全年铜供给维持紧平衡。推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业、金诚信，关注西部矿业、江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业。 风险提示：光伏、新能源等领域需求不及预期；经济复苏不及预期；铜矿供给放量超预期。 行业相关股票 1.2024Q2铜价创新高，Q3铜精矿TC骤降，供需持续紧张 美联储上调美国2024年核心PCE通胀预期至2.8%。美国6月ADP就业人数增长15万人，大幅低于预期16.5万人，较前值15.2万人小幅下滑。这是ADP就业连续第三个月下降，也是四个月来的最低水平，表明就业市场正在逐渐降温，对降息预期有一定支撑，铜价上涨。2024年6月财新中国制造业PMI录得51.8，较5月上升0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，为2021年6月来最高，国内增长预期也在升温。目前来看，美国6月核心PCE2.57%，接近美联储目标，另外非农就业数据表现较好。 图1：美国核心PCE物价指数及LME铜价 图2：美国非农就业数据 2024年Q2电解铜价格冲高回落。二季度以来TC一路大幅走低，加之前期降息预期较高，贵金属等大宗商品价格涨势强劲，纽约铜的挤仓风险也使得铜价一路高涨至历史最高点，之后随着宏观情绪的降温，和基本面高库存低消费的制约，铜价高位震荡回落。 图3：2024年Q2电解铜价格冲高回落 成本方面，全球铜矿现金成本不断上升，据安泰科数据，2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，截至7月初，中国铜冶炼厂粗炼费现货价格已经降至2.7美元/干吨，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）在上海召开了季度会议，并正式敲定了2024年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅。这一决定相较于今年第一季度的80美元/吨及8.0美分/磅，降幅显著。据SMM测算，6月铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。 图4：全球铜矿现金成本（ C1 ）不断上升（美元/吨） 图5：铜精矿现货&长单冶炼盈亏平衡 图6：现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC) 图7：铜精矿长单TC 据百川盈孚数据，2020年中开始，电解铜成本进入上行趋势，主要原因有矿山品位逐年下降，开采深度增加；人工成本上涨；受环保因素影响，污染物治理费用以及环保设备投资增加。上述因素推高铜成本从而对价格形成支撑。 图8：铜价和电解铜成本 2.供给：铜矿进口增速收窄，5月精炼铜出口放量 铜精矿TC价格从3月底的6.30美元/干吨继续下降至7月初的2.70美元/干吨。CSPT正式敲定了2024年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30美元/吨。2024年4月，据ICSG统计，全球再生精炼铜产量38.3万吨，原生精炼铜产量190.9万吨，合计产量229.2万吨，同比增加0.5%。截至2024年5月，中国精炼铜产量累计553.7万吨，同比增加8.2%。 图9：全球原生铜和再生铜产量及增速 图10：中国精炼铜累计产量及累计同比增速 2024年5月，我国进口铜矿石及精矿226.38万吨，同比减少11.3%，从进口来源看，5月铜精矿进口增量主要来自秘鲁、墨西哥等地，而来自智利、西班牙、加拿大的进口量减少；1-5月我国累计进口铜矿石及精矿1159.33万吨，同比增加2.7%；2024年5月，精炼铜出口7.4万吨，同比增加313.08%；1-5月累计出口14.4万吨，同比减少1.74%。 图11：中国累计进口铜矿石及精矿数量及同比增速 图12：中国累计出口精炼铜数量及同比增速 3.需求：电力、新能源、家电领域用铜表现较好 铜被广泛应用于现代工业的各个领域，主要包括电力电子、家用电器、建筑材料、汽车等。2023年我国终端行业耗铜量1536万吨，同比增速5.5%。下游需求最高的领域是电力（46.7%），其次是家电（13.8%）、交通运输（12.6%）、机械电子（8.3%）和建筑（8.0%）。 图13：2023年我国终端行业耗铜量1536万吨，同比增速5.5% 图14：2023年铜的终端需求结构（万吨） 电力领域用铜表现良好，电源和电网完成投资均同比增长。2024年1-5月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长6.5%；电网工程基本建设投资完成额累计值为1703亿元，累计同比增加21.6%。考虑到社会能源需求渐增，且国家不断出台利好政策推动基建工程建设，预计未来电网建设将表现良好，对未来长期铜材消费有较好拉动作用。 图15：电源工程投资完成额累计值及累计同比增速 图16：电网工程投资完成额累计值及累计同比增速 新能源汽车产销量高增，对铜消费拉动明显。2024年1-6月，汽车产销分别完成1389万辆和1405万辆,同比分别增长4.9%和6.1%，其中，新能源汽车产销分别达到493万辆和494万辆，同比分别增长30.1%、32.0%，市场占有率进一步提升至35.2%。 图17：中国汽车累计产量及同比增速 图18：中国汽车累计销量及同比增速 图19：中国新能源汽车累计产量及同比增速 图20：中国新能源汽车累计销量及同比增速 家电产销回暖。2024年1-5月，家用空调生产9379万台，同比增加 18.19%；销售9453万台，同比增加18.7%，其中，内销5030万台，同比增加11.2%；出口4423万台，同比增加27.4%。2024年1-5月，冰箱累计产量实现4179万台，同比增加12.1%；洗衣机累计产量实现4495万台，同比增加9.4%。 图21：中国家用空调累计产量及增速 图22：中国家用空调累计销量及增速 图23：中国冰箱累计产量及增速 图24：中国洗衣机累计产量及增速 房地产恢复迹象不明显。2024年1-5月，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；房地产累计新开工面积30090万平方米，同比下降24.4%。 图25：中国房地产累计开发投资额及增速 图26：中国房地产累计新开工面积及增速 从铜终端产品的整体数据来看，电源电网工程投资涨幅依然可观，新能源汽车等新兴行业依然保持高速发展趋势，对铜消费有较好的带动作用。 4.库存：沪铜累库至五年内较高水平，伦铜处于平均水平 从季节性角度分析，LME和COMEX的铜库存较近五年相比维持在中低水平。截止至2024年7月5日，上海期货交易所阴极铜库存为321642吨，较上一周增加2121吨；截止至2024年7月9日，LME铜库存为195475吨，较上一交易日增加4450吨，注销仓单占比为5.81%；截止至2024年7月10日，COMEX铜库存为9250吨，较上一交易日增加191吨。 图27：上海期货交易所阴极铜库存（吨） 图28：LME铜全球库存（吨） 图29：COMEX铜库存（短吨） 5.投资建议 商品属性：参考百川盈孚整理，2023年10月开始，海外铜矿干扰开始抬头。 10月下旬，因涉嫌违宪，巴拿马政府勒令第一量子矿产公司（First Quantum）关闭其在本国的铜矿山，（2022年产量为35万吨）。另外，英美集团12月宣布大幅下调铜产量预期，预计2024年产量为73-79万吨，下调20%；英美集团在智利的洛斯布朗西斯（Los Bronces）铜矿将进行保养维护，在秘鲁的克拉维科（Quellaveco）铜矿也因为地质工程隐患进行调整。此外，淡水河谷公司宣布2024年铜产量目标为32-35.5万吨，低于市场预期。巴拿马和秘鲁日益减少的铜供应可能会在2024年消除全球铜过剩，全球铜精矿供需格局或将逐年收紧，逐步转入略偏紧格局。据我们测算整理，2024年全球铜矿供给增量为37.5万吨，增速1.7%，再生铜增量4万吨，增速0.9%，铜总供给2734万吨，增速1.5%；2024年全球精炼铜需求为2724万吨，增速2.6%；全年铜供给紧平衡。 金融属性：2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板块有望迎来超额收益，经济底部夯实后，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。 我们看好铜板块行情，推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业、金诚信，关注西部矿业、江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业。 6.风险提示 光伏、新能源等领域需求不及预期； 经济复苏不及预期； 铜矿供给放量超预期。