新力量New Force总第4570期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4570期2024年7月11日星期四 研究观点 【大市分析】 中特估继续回吐港股支撑力减弱 【宏观经济评论】 第一上海——2024年下半年策略报告 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 中特估继续回吐港股支撑力减弱 7月10日，港股出现冲高后又再回压下跌，日内跌幅不算太大，但是总体上仍未能摆脱反复下放的运行模式，要注意短期后市仍有进一步下探的倾向。恒指再跌 了有50多点，跌低于17500点来收盘，是4月25日以来的首次，而大市成交量 回升至逾1000亿元，但仍低于年内的日均1097亿元，盘面流动性依然未见转活。 走势上，恒指仍受制于前一级微型浪顶18133点以下，一浪低于一浪发展模式未 可改观，估计后市仍有反复下放的机会。消息方面，内地公布了6月居民消费物价指数CPI同比上升0.2％，虽然是连续第五个月录得上升，但升幅较上月回落 0.1个百分点，显示经济仍处于供给强、需求弱的状态，市场普遍预期人行在下半年有降准降息的机会。另一方面，美联储主席鲍威尔出席国会听证会时表示，不太可能在7月底的议息会议上减息，但重申下一步行动也不太可能是加息，并指出太迟减息或减幅太小会对经济及劳动市场构成风险。 港股出现先升后跌的脉冲走势，在开盘初段曾一度上升243点高见17766点，其后跟随A股回落，而中特估继续回吐行情，预料中期利润将减少的中国神华(01088)领跌，估计是令到盘面支撑力出现减弱的另一原因。指数股继续分化表现，其中，市场估计百度-SW(09888)旗下的萝卜快跑，其武汉无人驾驶叫车业务可于年底达到收支平衡，消息刺激百度股价出现超跌反弹，涨了有10.13％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，焦点权重股腾讯(00700)下跌0.89％至377.6元收盘，近日囤积的空头仍未减退，在周三继续录得有逾15亿元的沽空金额，股价宜 尽快升穿387元来逼空，否则要提防空头仍有随时发难的机会。 恒指收盘报17472点，下跌52点或0.29％。国指收盘报6251点，下跌24点或0.39％。恒生科指收盘报3600点，微跌0.01％。另外，港股主板成交量回升至 1023亿多元，而沽空金额有191亿元，沽空比例进一步上升至18.67％继续偏高。至于升跌股数比例是605：930，日内涨幅超过10％的股票有33只，而日内跌幅超过10％的股票有39只。港股通连续第十一日出现净流入，在周三录得有逾8亿元的净流入额度。 罗凡环 (852)25321962 【宏观经济评论】 第一上海——2024年下半年策略报告 Simon.luo@firstshanghai.com.hk2024港股上半年回顾：在极致性价比中，港股强劲反弹 步入2024年，1月份美国公布经济数据令投资者对美联储3月减息的预期消退， 加上市场担心中国经济复苏动力放缓和人行降息预期落空，恒指在1月下旬一度 跌破15,000点。进入2月，为应对内房企业流动性危机和保交楼政策，人行下调存款准备金率0.5个百分点，释放一万亿元人民币流动性；2月下旬进一步宣布将五年期贷款市场报价利率（LRP）大幅下调25个基点。随后中央政府陆续推出救市措施，中证监停止内地市场的限售股借货沽空，国资委也推出央企上市公司市值管理考核，激发市场对“中特估”行情的期待。在这些政策的推动下，港股在2月反弹，但整体首季走势仍反复下跌。3月，中国官方制造业PMI回升至50.8，结束了5个月的收缩。进入第二季度，港股在低位获得内外资金支持，逐渐反弹。市场对内地进一步出台经济支持政策的预期增强，市场传出减免港股通股息税的消息，恒指在5月下旬一度高见19,706点（创九个月新高），从1月下旬最低位 14,794点累计反弹4,911点，涨幅达33%。然而，由于市场推迟美联储减息时间 的预期，美汇转强及人民币回软，恒指在18,000点附近整固。 截至6月30日，恒生指数和恒生国企指数分别上涨3.9%和9.8%。港股上半年上涨的核心原因在于在低估值下，资金面的改善。先是南向资金自2月份持续流入，由红利板块逐渐向其他板块扩散，之后进入4月份外资大幅流入港股，形成了内外资共振推动股市上涨，其中以三桶油、三大运营商和四大行为代表的核心央国企为代表的高息红利股已经逆势走出了一个独立的行情。 21,000 8,000 20,000 7,000 19,000 6,000 18,000 17,000 5,000 16,000 4,000 15,000 3,000 14,000 LRP利率下调，推出 国央企红利ETF 13,000 市场传降低红利税，低 位获得资金支持 2,000 图表1：1H24港股整体市场表现 2023-07-10 2023-07-20 2023-07-31 2023-08-09 2023-08-18 2023-08-29 2023-09-11 2023-09-20 2023-09-29 2023-10-11 2023-10-20 2023-11-01 2023-11-10 2023-11-21 2023-11-30 2023-12-11 2023-12-20 2024-01-03 2024-01-12 2024-01-23 2024-02-01 2024-02-14 2024-02-23 2024-03-05 2024-03-14 2024-03-25 2024-04-08 2024-04-17 2024-04-26 2024-05-08 2024-05-20 2024-05-29 2024-06-07 2024-06-19 2024-06-28 恒生指数（左轴）恒生国企指数恒生科技指数 资料来源：Wind，第一上海整理 图表2：港股上半年在全球主要市场表现对比 截至2024年6月30日 18.3% 17.0% 14.5% 9.8% 8.9% 5.6% 5.4% 3.9% 3.8% -0.3% -0.9% 中国台湾加权指数 日经225纳斯达克指数 标普500恒生中国企业指数 德国DAX英国富时100韩国综合指数 恒生指数道琼斯工业指数 上证指数法国CAC40 -5.6%恒生科技 -7.1%深证成指 28.5% -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 资料来源:Wind，第一上海整理 2024港股下半年展望：聚焦新时代重视股东回报的优质核心资产 展望2024年下半年，港股市场在经历了过去一年的回调和多次冲高回落后将有望迎来反弹，但能否持续仍取决于能否开启信用周期。下半年，我们认为（1）财政加杠杆是关键：2024年以来地方债发行速度偏慢，4月政治局会议提及“加快专项 债发行使用进度”，5月国债和地方债发行都开始加速，财政政策有望进一步发力。 （2）海内外政策利率共震：随着港股中报季的到来，龙头企业的业绩指引可能更为乐观，且中国名义GDP企稳回升，龙头公司的盈利有望超预期。此外，美债利 率见顶，9月份降息预期增强，三季度美国通胀和经济增速回落的预期将促使资金重新配置港股，叠加中国货币政策的进一步宽松，港股市场内外资流入将呈现共振效应，从而推动港股市场整体走强。 配置策略上，2024年下半年，港股预计将在内外资共振流入、核心资产盈利改善和中国宏观政策支持下迎来趋势性上涨行情。建议投资者关注互联网、内需新趋势和出海产业链、高股息等核心资产。同时需警惕大国博弈和美国货币政策超预 期变化的风险。我们建议投资者把握（1）高分红稳定回报资产：一是持续投资于 传统的“类债券”央国企龙头，这些企业具备稳定的现金流和高股息收益，适合长期持有；二是关注那些能够通过提价、提升盈利、具备向上弹性的公用事业类公司，同时精选在市场预期修复中有较大上涨潜力的优质央国企龙头和香港本地 高股息红利资产；（2）结构性加杠杆带来的政策支持或景气向上板块：在高质量 发展阶段转换中，部分战略性新兴产业及未来科技领域如“新质生产力”概念，更易受到政策支持，具备较大发展空间。此外，具备成长属性的高景气度行业，如电信服务、半导体等，也值得关注。 图表3：1H24港股主要指数PE估值 1465 恒生指数和国企指数过去3年历史估值 中枢：10倍PE 恒生科技过去3年历史估值中枢：25倍PE 1360 1255 50 11 45 10 40 9 35 8 30 725 620 2021-07-16 2021-08-20 2021-09-24 2021-10-29 2021-12-03 2022-01-07 2022-02-11 2022-03-18 2022-04-22 2022-05-27 2022-06-30 2022-08-05 2022-09-09 2022-10-14 2022-11-18 2022-12-23 2023-01-27 2023-03-03 2023-04-06 2023-05-12 2023-06-16 2023-07-21 2023-08-25 2023-09-29 2023-11-03 2023-12-08 2024-01-12 2024-02-16 2024-03-22 2024-04-26 2024-05-31 2024-07-05 515 恒生指数恒生国企指数恒生科技指数（右轴） 资料来源：Wind，第一上海整理 图表4：中国1年期和10年期国债收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 1.0 1年期国债收益率中国:10年期国债收益率 资料来源:Wind，第一上海整理 风险溢价改善和降息预期加持下，恒生指数和恒生国企指数有望升至21000和 7200点 展望2024年下半年，我们认为在政策支持、基数效应和新旧动能转换的推动下， 中国经济动能有望持续改善。虽然新旧动能转换过程中可能会有一些挑战，但整体经济增长趋势向好，预计恒生指数的盈利增速有望达到6%-8%，高于同期GDP预测5%增长。此外，下半年美债收益率有望进一步下行，10年期国债收益率可能从5月份的接近5%左右持续下降，到10月或12月份可能会回落至3.8%左右。随着中国经济基本面的改善和美债收益率的下行，人民币资产（包括股票）的配置吸引力将在下半年持续提升，为投资者提供良好的投资机会，我们对香港股市维持谨慎乐观的态度，主要基于： 一、南向资金稳步加仓，资金仍持续流入：截至6月27日，今年南向资金净 流入港股市场达3646亿港元，同比增长227.4%，已超过2023年全年的3111 亿港元。若下半年保持同样增长势头，全年净流入有望超过2020年的6414亿港元，显示内地投资者对港股投资热情高涨。这主要源于内地投资者对资产配置多元化、港股估值优势、内地长期利率下行以及美联储降息预期的影 响。 二、港股估值历史低位，A/H股依然溢价高：由于A/H股溢价现象，H股股息率也明显高于A股，全市场（剔除不分红企业）的A