6月通胀数据点评：上游通胀走势强于中下游

上游通胀走势强于中下游——6月通胀数据点评 研究结论 事件：2024年7月10日统计局公布最新通胀数据，2024年6月CPI同比0.2%，前值0.3%，环比-0.2%，前值-0.1%；PPI同比-0.8%，前值-1.4%，环比-0.2%，前值0.2%。 食品项拖累CPI同比读数，其中猪肉价格大幅回升，但牛肉、鲜菜、鲜果价格对食品项同比读数的拖累更为显著。食品CPI同、环比分别为-2.1%、-0.6%（前值为-2%、0%，后同）。猪肉价格同比涨幅显著扩大形成支撑，6月猪肉CPI同比增长 18.1%（4.6%），但牛肉、鲜菜、鲜果等同比增速均有不同程度的回落，其中鲜菜同比降幅-7.3%（2.3%），转增为降部分和基数有关，6月部分应季蔬果和水产品集中上市，环比价格一般表现为下降，但2023年6月环比却为2.3%（2011年以来同期仅2020年和2023年环比为正）；牛肉和鲜果CPI同比增速也均回落。 非食品项与核心CPI同比与前值持平，分别为0.8%、0.6%。不过需要注意的是，实际上消费品和服务CPI同比均下降了0.1个百分点：（1）消费品CPI为-0.1% （0%），由平转降，拖累或主要源于能源，以及部分耐用（或半耐用）消费品，交 通工具用燃料CPI为5.6%（6.3%），增幅收窄；据统计局，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅与前值持平，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降6.0%和7.4%，降幅均继续扩大；衣着CPI当月同比也下降了0.1个百分点至 1.5%，为年内同比增幅首次收窄。（2）服务CPI为0.7%（0.8%），增幅收窄。 居住CPI连续5个月维持在0.2%，其中房屋租赁CPI同比为-0.2%（-0.1%），或说明6月房地产改善仍较为有限，从高频数据看6月末7月初商品房成交面积同比降幅刚开始收窄；水电燃料升至0.9%（0.8%），与部分地区燃气、水电等公共基础设施服务价格上涨有关。此外，旅游CPI同比增幅也略有收窄。 6月PPI环比再次转降，基数作用下同比降幅持续收窄：（1）上游PPI同比降幅显著收窄。6月采掘业和原材料行业PPI同比分别为2.7%、1.6%（-1.2%、0.5%）。其中煤炭开采和洗选业PPI同比为-1.6%（-9%），改善显著；有色金属矿采选业、 有色金属冶炼和压延加工业PPI同比分别为17%、11.5%（13.5%、8.9%）。黑色金属、化工、非金属等相关行业的PPI同比读数也均有不同程度的回升。（2）中游装备制造业PPI修复放缓。通用设备制造业、电子设备制造业PPI同比分别为-1%、 -2.1%（-0.8%、-1.9%），均较前值回落；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备 制造业同比持平，与前值一致；电气设备降幅持续收窄，据统计局，电气机械和器材制造业价格下降2.9%（下降3%），考虑到CPI中家用电器表现较弱，或说明政策仍在持续拉动电力设备更新换代（特别是火电和配网等），如温州市5月末发布 的《温州市能源领域设备更新专项行动方案》中特别提及煤电机组三改联动、配电网提升改造等等内容。此外，7月5日工业和信息化部部长金壮龙也表示，要加快电 机、锅炉等重点用能设备更新换代。（3）消费品行业PPI同比增速回落。6月一般 日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为-0.1%、-2.1%（0%、-1.8%），均回落。其中必选消费降幅较为稳定，如农副食品加工业、食品制造业PPI同比分别为-2.2%、-1.1%（-3.4%、-1.1%）；可选消费PPI普遍回落，纺织业、纺织服装、汽车制造业PPI同比分别为-0.7%、0.3%、-2.3%（-0.6%、0.6%、-2%）。 综合来看，6月通胀上游表现好于中下游，PPI同比走势强于CPI：（1）上游原材料行业价格回暖；（2）此前由外需支撑的中下游行业PPI面临压力，或说明上下游价格传导不畅；（3）牛肉、鲜菜、鲜果等食品价格同比读数回落拖累食品项CPI。展望后续：（1）地产政策持续发力，上游黑色金属和非金属矿物相关行业PPI有望维持弱修复；（2）设备更新和节能减排的主线或将更加明确。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致原油、铜等大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年07月11日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 来自失业率的信号：虽迟但到：——2024 2024-07-08 年6月美国就业数据点评东方战略周观察：从选举机制辨析拜登后 2024-07-07 续竞选策略如何看待今年的“抢出口”现象？——月 2024-07-04 度宏观经济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——上游通胀走势强于中下游——6月通胀数据点评 图1：CPI和核心CPI同比（%）图2：服务CPI同比及其部分分项（%） 5.00 4.00 CPI:服务项目:当月同比% CPI:教育文化和娱乐:当月同比%CPI:居住:当月同比% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 CPI:当月同比% 3.00 CPI:不包括食品和能源:当月同比% 2.00 1.00 0.00 -1.00 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：PPI-CPI剪刀差（百分点）图4：PPI同、环比（%） 10.00 5.00 CPIPPI剪刀差 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 PPI:当月同比%PPI:环比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业 开采专业及辅助性活动 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 造纸和纸制品业 印刷和记录媒介复制业 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 家具制造业医药制造业 汽车制造业 燃气生产和供应业水的生产和供应业 电力、热力生产和供应业废弃资源综合利用业 其他制造业 宏观经济|动态跟踪—— 上游通胀走势强于中下游——6月通胀数据点评 图5：分行业PPI同比（%） 20.00 2024-05 2024-06 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 采掘与原材料 中间品 中游设备 消费行业 其他 数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 宏观经济|动态跟踪——上游通胀走势强于中下游——6月通胀数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大