上半年业绩亮眼，新战略发布踏上新征程

中关村（000931） 公司点评 上半年业绩亮眼，新战略发布踏上新征程 2024-07-10 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）3.39 近12个月最高/最低（元）6.52/3.27 总股本（百万股）753 流通股本（百万股）746 流通股比例（%）99.08 总市值（亿元）26 流通市值（亿元）25 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】深度报告中关村：战略聚焦医药制造业，创新赋能领航企业前行2023-08-04 主要观点： 事件： 中关村披露业绩预告，预计2024年上半年归母净利润3500万元至 4000万元，同比增长35.86%-55.27%；扣非净利润预计2500万元 至3000万元，同比增长30.07%-56.08% 分析点评 2024年上半年业绩亮眼，生物医药业务持续向好 经测算，2024Q2归母净利润为2300-2800万元，同比增长 43.75%-75.00%；扣非归母净利润为1800-2300万元，同比增长 38.46%-76.92%。增长数据亮眼。 主要是公司报告期内主营生物医药业务持续向好，收入、净利润同向增长，公司其他各板块收入同比均有所增长，各项生产经营业务正常开展。 2023年三大板块稳步增长，核心产品元治和博苏持续放量 2023年生物医药板块收入17.27亿元，同比增长15.35%，生物医药板块业绩稳步提升，其中心脑血管领域核心产品富马酸比索洛尔片（商品名：博苏）集采后以价换量，23年销量同比增长19%，同时盐酸贝尼地平片（元治）继续加大推广，持续提高基层市场覆盖率和业务规模，23年“元治”累计开发医院已达到1.1万家，营业收入较上年同期增长超过24%，两款核心产品元治和博苏稳步放量；养老医疗板块收入1.30亿元，同比增长8.25%；商砼板块收入3.49亿元，同比增长3.76%。 公司调整发展战略，立足医药大健康产业，三大板块协同发展 公司在当前医药大健康产业的有利环境下，进行了发展战略的调整，目的是在全球医药市场增长和中国老龄化加剧的背景下，进一步提升其在医药、康养和口腔业务的竞争力。公司旗下三大板块将协同发展： 创新型医药集团公司：以创新为驱动，整合资源，以现有医药业务为基础，通过激活沉淀品种、产品线自研扩充，构建原料药到制剂一体化的有竞争力的生产模式，稳步提升现有业务规模，强化在心血管、口腔、消化、妇科和麻精等多个领域的市场竞争力。 国内有影响力的康养产业集团：以“久久泰和”品牌为本，通过品牌和多重赋能快速进入市场，成立康养产业大联盟，拓展三、四线城市机构、旅居、康养服务，实现标准化连锁运营，联合康养社区、养老用品、医疗服务链路，形成康养 新生态。 国内领先的口腔诊所专业服务供应商：通过整合渠道、终端、供应链资源，依托品牌影响力，成立口腔诊所联盟，为合作伙伴赋能数字化运营系统，提供高性价比的齿科器械耗材和全方位的精准获客引流，以集群效应实现供应链降本增效。 投资建议 公司2024年上半年业绩亮眼，元治和博苏持续放量拉动收入规模 加速增长，我们维持此前收入预测，并新增26年预测，预计公司 2024~2026年收入分别为25.59/28.77/32.50亿元，分别同比增长 12.4%/12.4%/13.0%；同时，公司利润表现亮眼，公司持续推进降本增效工作，实现扭亏为盈，因此我们调整了公司利润预测，2024~2026年归母净利润分别为0.77/1.01/1.34亿元（24-25年前预测值为0.45/1.10亿元），分别同比增长58.0%/31.2%/32.2%，2024~2026年对应估值为33X/25X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2277 2559 2877 3250 收入同比（%）10.5% 12.4% 12.4% 13.0% 归属母公司净利润49 77 101 134 净利润同比（%）223.2% 58.0% 31.2% 32.2% 毛利率（%）57.9% 56.8% 57.2% 58.3% ROE（%）3.2% 4.8% 5.9% 7.2% 每股收益（元）0.06 0.10 0.13 0.18 P/E90.63 33.12 25.25 19.11 P/B2.88 1.58 1.49 1.38 EV/EBITDA13.69 18.62 13.39 11.67 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1718 1923 2438 2955 营业收入 2277 2559 2877 3250 现金 191 205 551 861 营业成本 958 1107 1231 1355 应收账款 933 1068 1190 1350 营业税金及附加 33 38 42 48 其他应收款 23 26 29 33 销售费用 805 939 998 1115 预付账款 60 72 79 87 管理费用 219 256 293 358 存货 279 319 357 391 财务费用 54 9 12 15 其他流动资产 232 232 232 233 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 2060 2021 1977 1931 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 投资净收益 -9 -3 -5 -7 固定资产 875 862 846 826 营业利润 79 90 151 175 无形资产 112 105 96 88 营业外收入 10 0 0 0 其他非流动资产 1070 1051 1032 1014 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3779 3943 4415 4887 利润总额 87 90 151 175 流动负债 1520 1616 1997 2334 所得税 22 22 60 40 短期借款 391 338 589 816 净利润 65 69 91 134 应付账款 302 384 418 453 少数股东损益 17 -8 -10 1 其他流动负债 826 894 991 1065 归属母公司净利润 49 77 101 134 非流动负债 521 521 521 521 EBITDA 379 175 236 264 长期借款 53 53 53 53 EPS（元） 0.06 0.10 0.13 0.18 其他非流动负债 469 469 469 469 负债合计 2041 2138 2519 2856 主要财务比率 少数股东权益 202 193 183 184 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 753 753 753 753 成长能力 资本公积 1576 1576 1576 1576 营业收入 10.5% 12.4% 12.4% 13.0% 留存收益 -794 -717 -616 -482 营业利润 989.0% 15.0% 67.0% 15.5% 归属母公司股东权 1535 1612 1713 1847 归属于母公司净利 223.2% 58.0% 31.2% 32.2% 负债和股东权益 3779 3943 4415 4887 获利能力毛利率（%） 57.9% 56.8% 57.2% 58.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.1% 3.0% 3.5% 4.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.2% 4.8% 5.9% 7.2% 经营活动现金流 218 125 152 146 ROIC（%） 4.4% 2.6% 3.0% 4.1% 净利润 49 77 101 134 偿债能力 折旧摊销 220 84 82 84 资产负债率（%） 54.0% 54.2% 57.0% 58.4% 财务费用 54 11 14 21 净负债比率（%） 117.5% 118.4% 132.8% 140.6% 投资损失 9 3 5 7 流动比率 1.13 1.19 1.22 1.27 营运资金变动 -157 -41 -39 -99 速动比率 0.91 0.95 1.00 1.06 其他经营现金流 250 109 129 232 营运能力 投资活动现金流 -117 -47 -43 -43 总资产周转率 0.60 0.65 0.65 0.67 资本支出 -67 -44 -38 -36 应收账款周转率 2.44 2.40 2.42 2.41 长期投资 -51 0 0 0 应付账款周转率 3.17 2.88 2.95 2.99 其他投资现金流 0 -3 -5 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -35 -65 237 207 每股收益 0.06 0.10 0.13 0.18 短期借款 -9 -54 251 228 每股经营现金流薄） 0.29 0.17 0.20 0.19 长期借款 -107 0 0 0 每股净资产 2.04 2.14 2.28 2.45 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 90.63 33.12 25.25 19.11 其他筹资现金流 81 -11 -14 -21 P/B 2.88 1.58 1.49 1.38 现金净增加额 66 14 345 310 EV/EBITDA 13.69 18.62 13.39 11.67 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给