Wi-FiFEM国内领先企业，2024有望迎WIFI7发展元年

康希通信（688653）深度研究 / Wi-FiFEM国内领先企业，2024有望迎WIFI7发展元年 / 2024年07月10日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【投资要点】 康希通信主要产品为Wi-FiFEM，产品实现Wi-Fi发射链路及接收链 路信号的增强放大、低噪声放大等功能，广泛应用于家庭无线路由器、家庭智能网关、企业级无线路由器、AP等无线网络通信设备领域及智能家居、智能蓝牙音箱、智能电表等物联网领域。公司由国际上在射频半导体设计、应用、生产和销售领域经验丰富的专业人才归国组建而成，凭借在射频前端领域深厚的技术积累与研发实力，为业界带来了康希通信特有的小尺寸、高线性和高效率GaAs+CMOS射频前端解决方案。 基本面：公司营收呈波动增长态势。2019-2023年，公司收入复合增 速约95%，其中2019-2022年公司复合增速144%，主要得益于下游市场需求持续增长、国产化趋势不断加快、公司新产品持续推出、公司的下游客户群体持续拓展，2023年收入同比下滑1.1%，主要由于宏观经济波动、电子行业下行周期及去库存、汇率波动等因素影响。长期看，随着Wi-Fi协议标准的升级、频段的增加，推动Wi-FiFEM单颗价值的提升及单设备使用量增加，万物互联时代也带来Wi-FiFEM市场需求的日益增加。 行业：公司是国产化主力军，受益WIFI7相关技术的升级迭代。根据 中商情报网的数据，2022年全球射频前端市场规模为189.9亿美元，2023年有望达到204.5亿美元。相对分立器件，模组化提高集成度和性能，降低了成本，Yole、中商产业研究院数据显示，2026年FEM模组、分立滤波器市场规模分别为33.39、30.03亿美元，在5G时代分立滤波器将逐渐被PA模组、FEM模组等集成。2019年Wi-Fi联盟宣布采纳Wi-Fi6标准，相比于前代标准，Wi-Fi具备更大容量、更低时延、更高频谱效率、更广覆盖范围以及更高的用户隐私安全性，目前新一代Wi-Fi标准Wi-Fi7的相关技术方案也已在论证阶段。从全球射频前端芯片整体市场来看，主要龙头企业为美国的Skyworks、Qorvo、Broadcom及日本村田，占据约80%以上的市场份额，公司在Wi-FiFEM的细分领域处于国内领先地位。 产业链合作：公司凭借优异的产品性能、持续的技术创新能力及迅速 响应的本地化服务等优势，已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D公司等知名通信设备品牌厂商以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等行业知名ODM厂商的供应链体系，部分产品通过ODM厂商间接供应于欧美等地区诸多海外知名电信运营商。公司Wi-FiFEM产品通过了高通、瑞昱等SoC厂商的技术验证，被纳入其无线路由器产品配置方案的参考设计，体现了公司较强的产品技术实力及行业领先性。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160523010001 证券分析师：马行川 证书编号：S1160522040002 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 11/171/173/175/17 7.24% -6.51% -20.26% -34.01% -47.75% -61.50% 康希通信沪深300 基本数据 总市值（百万元)4312.72 流通市值（百万元)515.79 52周最高/最低（元）29.26/10.14 52周最高/最低（PE）2805.94/381.87 52周最高/最低（PB）11.94/4.29 52周涨幅（%）-61.50 52周换手率（%）1064.86 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 康希通信是国内WIFIFEM领军企业，核心团队技术实力强，深耕WIFI射 频前端的细分赛道，是细分领域国产替代的主力军之一。2023年受电子行业下行周期及去库存等因素影响，业绩短期承压，但2023第四季度公司环比业绩有改善，公司在投关记录中表示，公司已感受到相关订单增加、客户需求回暖迹象，根据2024年第一季度的在手订单和交付预期情况，2024年有望迎良好开局，2024是Wi-Fi7元年，公司预估Wi-Fi7在2024年第二季度开始会逐步在收入中体现，第三、第四季度会有所提升。公司深耕WIFI射频前端，产品技术指标逐步接近Skyworks、Qorvo等全球大厂,据公司披露2022年底公司在国内网通Wi-Fi领域市占率约20%，随着国产替代进程的深入，三年后有望在国内细分赛道达到40%-50%份额。我们预计公司2024-2026年收入为5.75/7.71/10.11亿元，实现归母净利润0.28/0.50/0.84亿元，对应EPS分别为0.07/0.12/0.20元，PE分别为 207/117/69倍，给予“增持”评级。盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 414.96 575.38 771.55 1011.21 增长率(%) -1.14% 38.66% 34.09% 31.06% EBITDA（百万元） 9.64 28.15 52.47 89.60 归属母公司净利润（百万元） 9.92 28.49 50.31 84.68 增长率(%) -51.50% 187.14% 76.59% 68.32% EPS(元/股) 0.03 0.07 0.12 0.20 市盈率（P/E） 738.75 207.71 117.62 69.88 市净率（P/B） 5.26 3.57 3.44 3.26 EV/EBITDA 786.06 177.27 94.62 54.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 WIFI7落地不及预期风险。2024年初WiFi联盟正式宣布推出WiFiCERTIFIED7认证计划，这意味着WiFi7标准的冻结和WiFi7标准的正式确立，若2024年下游的整机厂导入WiFi7的进展低于预期，可能导致公司WIFi7收入增长不及预期的风险。 受汇率波动影响汇兑损益减少的风险。公司存在境外采购及境外销售，主要以美元进行结算，随着公司经营规模的不断扩大，若公司未能准确判断汇率走势，或未能及时实现销售回款和结汇导致期末外币资金余额较高，将可能产生汇兑损失，从而可能对经营业绩造成不利影响。 与SKYWORKS的诉讼潜在的负面影响。根据2024年5月8日的公告近日公司获悉Skyworks在美国加州中区联邦地区法院起诉公司子公司专利侵权，目前公司境外市场销售以中国香港及中国台湾地区为主，2023年度其他海外国家的销售占比低于5%，现在公司海外市场拓展也以东南亚市场及欧洲市场为主，同时公司还尚未收到美国司法机构的正式诉讼文件，由于专利权具有地域性，公司在美国的专利诉讼不会影响到美国以外的其他国家和地区。但考虑到潜在的诉讼风险，可能对公司原本良好的品牌形象造成负面影响。 YOY 136.47% 16.64% 15.56% 14.48% 总收入 414.96 575.38 771.55 1011.21 1、关键假设 我们的预测基于如下假设： 我们预计公司2024-2026年的主营业务收入分别为5.75/7.71/10.11亿元，增速分别为38.66%/34.09%/31.06%，随着WIFI7逐步放量，毛利率预计为29.36%/30.83%/32.43%。 1）WIFIFEM：在Wi-FiFEM领域公司处于国内领先地位，是国产替代主力军。公司客户涵盖国内外知名通信公司，关键技术指标逐步接近Skyworks、Qorvo等全球大厂。公司在投关记录中表示，市场预计2024年是Wi-Fi7元年，2023年下半年公司已陆续拿到订单，预计在2024年下半年放量，公司有望争取2024年Wi-Fi7的销售收入占据到公司整体收入的8%-10%。另外，公司披露，根据2022年的数据测算，公司网通端Wi-Fi产品在全球占据约6%市场份额，随着国产替代持续推进，三年后市场份额有望达10%。我们预计2024-2026年WIFIFEM营收增速为40.87%/35.60%/32.18%。 2）IOTFEM：公司针对物联网（IoT）市场开发了支持蓝牙通信、ZigBee通信等协议的射频前端芯片模组产品，即IoTFEM。23年受美元加息等宏观因素影响，物联网行业短期有所承压，公司逆势持续推出新品并拓展下游客户群，实现了批量销售，随着行业库存水位逐步正常化，24年开始行业有望逐步恢复增长，预计2024-2026年IOTFEM营收增速为16.64%/15.56%/14.48%。 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E YOY -7.03% 40.87% 35.60% 32.18% 3）其他：包括了射频开关、晶圆、少量代理贸易收入、技术服务收入，整体收入占比较小，我们预计2024-2026年营收为12.41/13.65/15.02亿元。 盈利预测的关键假设 WIFIFEM 380.26 535.65 726.33 960.06 IOTFEM 23.42 27.32 31.57 36.14 其他 11.28 12.41 13.65 15.02 综合毛利率 28.10% 29.36% 30.83% 32.43% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 2、创新之处 我们认为公司是国内WIFIFEM领先企业，2024有望迎WIFI7发展元年，有望带动公司业绩打开增长空间。 1)公司WIFI射频前端业务由资深海归团队组建而成，自主研发元器件，打造FEM模组，随着网络制式的升级换代，WIFI协议不断更新，Wi-FiFEM市场需求日益增加。近年公司收入复合增速较快，主要得益于下游市场需求持续增长，国产化趋势不断加快，公司也持续推出新产品，持续拓展下游客户群体。 2)与分立器件相比，模组化能提高集成度和性能，并使体积小型化，降低成本，缩短终端产品的工程化周期、降低调试时间。公司的Wi-FiFEM销售收入在Wi-FiFEM领域处于国内领先地位，是行业国产化的重要参与者。经过多年持续研发投入与技术积累，公司目前已形成Wi-Fi5、Wi-Fi6、Wi-Fi6E等完整Wi-FiFEM产品线组合。公司Wi-Fi6FEM、Wi-Fi6EFEM产品在线性度、工作效率等主要性能指标上，与境外头部厂商Skyworks、Qorvo等的同类产品基本相当，部分中高端型号产品的线性度、工作效率、噪声系数等性能达到行业领先水平。 3)公司已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D公司等知名通信设备品牌厂商以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等行业知名ODM厂商的供应链体系。公司多款Wi-FiFEM产品通过高通、瑞昱等多家国际知名Wi-Fi主芯片（SoC）厂商的技术认证，纳入其发布的无线路由器产品配置方案的参考设计。公司已在积极进行Wi-Fi7FEM技术及产品研发，已有多款产品在研，部分在研产品与高通、联发科等多家国际知名Wi-Fi主芯片（SoC）厂商进行技术对接及纳入参考设计的认证工作。 3、潜在催化 2024年Wi-Fi7需求加速落地，订单快速释放。 正文目录 1.公司概况7 1.1.公司简介：深耕射频前端FEM，专注路由器等细分应用场景7 1.2.股权结构：股权结构相对分散，管理层经验丰富8 1.3.财务概况：受益国产化趋势收入快速增长，技术迭代提升价值量10 2.行业概况12 2.1.概况：射频前端是通信核心部件，模组化有望提高集成度与性能12 2.2.政策：我国IC起步晚，政策支持创造良好发展环境16 2.3.市场：WIFI6占比逐步提升，24年起预计WIFI7逐步起量18 2.4.竞争：海外厂商占据主要份额，国内玩家均有各自业务侧重点21 3.核心竞争力22 3.1.技术优势：自主研发核心技术，主流产品技术参数接近国际巨头22 3