每周研报

每週研報08/07/2024 受一系列利好因素影響，特斯拉上周股價飆漲27%報收251.52美元，此次特斯拉股價反彈的 具體原因是什麼？從基本面角度看特斯拉中長期的上漲空間還有多少？ 受一系列利好因素提振，特斯拉股價飆升，未來是否繼續看好？ 截至上週五收盤，特斯拉(TSLA.US)股票連續上漲八天收報251.52美元，本月累計漲幅已達到27%，股價表現十分強勁。考慮到今年4月22日特斯拉股票價格曾下跌到只有138.8美元，而之後2個多月的時間特斯拉從低位反彈上漲已超過80%，這一表現已相當出色。 圖一：特斯拉今年以來股價表現情況 資料來源：Wind *特斯拉二季度電動汽車交付量同比下滑，但超過市場預期 7月2日，特斯拉公佈24第二季度全球交付數據，數據顯示公司Q2交付新車44.40萬輛，同比下降 4.8%，連續兩個季度出現同比下滑現象。對於交付量同比下滑的原因，特斯拉方面給出了多方面解釋。公司指出，弗裏蒙特工廠升級版Model3的早期生產爬坡階段對產量造成了一定影響。在行業層面，隨著電動車行業正經曆需求放緩的過渡時期，短期內需求和銷售仍將面臨一定壓力。另外，特斯拉還面臨著來自市場競爭層面的挑戰，特別是特斯拉正面臨中國電動車品牌的激烈競爭，相比於比亞迪等競爭對手，特斯拉在推出新車型設計方面進展得相對緩慢，產品線相對單一，特斯拉目前較舊車型在與競爭對手電動汽車的新款車型競爭時越來越難以跟上。 每週研報08/07/2024 圖二：特斯拉2022年Q1-2024年Q2季度交付量及增速 資料來源：特斯拉公司公告 雖然特斯拉交付量連續第二個季度同比下滑，不過第二季度交付量超過市場預期的43.93萬輛，也是一年來首次超出預期。此次交付數據較上一季度增長14.8%，這一數字高於分析師普遍預測的43.6萬輛，這也是過去四季以來特斯拉交付量首次超越市場預期，市場的反應還是非常積極。此外，特斯拉還在第二季度減少了庫存。在產量方面，特斯拉生產了41.1萬輛汽車，較去年同期下降14.4%，環比減少5.2%，特斯拉二季度庫存減少了近3萬輛。同時，好於預期的交付量也幫助特斯拉保持了在全球純電動汽車銷量榜首中的地位，反超一度超過自己的競爭對手比亞迪，展現出強大的市場韌性。 圖三：特斯拉2024年Q2生產和交付情況 資料來源：特斯拉官網 每週研報08/07/2024 在較為關鍵的中國地區，在2024年第二季度特斯拉在國內的銷量環比上升了10.2%，顯示出國內消費者對特斯拉品牌的持續青睞。但由於競爭對手先後推出新的電動汽車車型，特斯拉在中國市場也面臨著較為激烈的競爭。根據乘聯會數據，特斯拉中國在4-6月分別實現批發銷量6.21萬輛、7.26萬輛、 7.10萬輛，累計銷量達到20.57萬輛，同比下降了19%。而國內電動車銷量龍頭企業比亞迪在第二季度純電動汽車銷售表現繼續顯示出強勁的增長勢頭，其在二季度純電動汽車銷量同比增長了21%，達到42.6萬輛，位列國內新能源汽車榜首的位置。 圖四：國內新能源乘用車2024年6月批發銷量情況 資料來源：乘聯會 *儲能業務成為一大亮點 另一個積極因素是，特斯拉表示該公司二季度部署了9.4GWh的儲能產品，創下最高季度紀錄，季度環比增長129%，年度同比增長157%，增速十分亮眼。相關數據顯示，加上特斯拉第一季度的4.1GWh電池儲能部署量，上半年特斯拉儲能部署累計數值已經達到13.5GWh，這一數值已非常接近特斯拉在去年全年的14.72GWh能源存儲產品數量。 特斯拉儲能業務主要是電池儲能系統、光伏發電系統和電動汽車充電設備。其中，儲能產品包括Powerwall（家用儲能系統）、Powerpack（商業及工業用儲能系統）以及Megapack（超大型商用儲能系統）。據相關數據統計，特斯拉2023年全球儲能系統出貨量位居全球第三，排名僅次於陽光電源和比亞迪，其全球市占率為7.7%，在美國市場的市場份額高達30.2%位居榜首位置。在市場規 每週研報08/07/2024 模方面，據清暉智庫統計，2025年儲能行業規模有望突破1400億美元，到2030年規模或將達到4170億美元，2023-2030年複合增速達到37.7%，電池儲能市場潛力巨大。 圖五：全球儲能市場2023-2030年市場規模情況 資料來源：Wind，清暉智庫 另外，根據特斯拉6月的股東大會上披露的進展，特斯拉在儲能系統板塊的業務增長迅猛，2024年的年增長率將達到200%至300%，預計儲能系統業務（包含發電業務）收入將達到120億美元到150 億美元，相比公司2023年發電及儲能業務營收的60.35億美元（占公司2023年整體營收比例6.2%），公司2024年儲能板塊營收將繼續高速增長，在儲能板塊的營收占比預計達到整體營收的12%-15%，由於儲能業務是特斯拉營收增長最快的業務，其今年儲能板塊收入占比提升預計會十分明顯。 在產能方面，此前位於上海臨港新片區的特斯拉上海儲能超級工廠正式開工，預計2025年第一季度投產，投產後超大型電化學商用儲能系統Megapack產量將達1萬臺，儲能規模近40GWH。這些產品可存儲能源並供能，有助於穩定電網、預防斷電，對於可持續性能源基礎設施帶來完善效應。據相關數據顯示Megapack儲能系統每臺機組可存儲超過3.9MWh的能源，足以滿足3600戶家庭1小時的用電需求，或能夠驅動65臺Model3後輪驅動版滿電行駛。 認為特斯拉儲能產品銷售持續增長給特斯拉的整體業績貢獻帶來不小的增量，目前特斯拉快速的儲能銷售增長是一個積極的信號，表明特斯拉能夠從人工智慧浪潮趨勢之下帶來的能源需求激增中受益。根據美國UptimeInstitute的預測，到2025年，人工智慧業務在全球數據中心用電量中的占比將從2%猛增到10%。所以隨著人工智慧的算力增長和數據處理能力的提升推動數據中心、雲計算等基礎設施的建設規模迅速擴大，進而也在加速刺激對能源的需求的快速增長，而特斯拉的儲能業務有望深度 受益於此行業快速增長的趨勢。 每週研報08/07/2024 另外，除了給特斯拉業績帶來業績貢獻之外，儲能實際上已成為其未來宏圖中非常重要的一環對於發展儲能，特斯拉表示：“對於特斯拉而言，電動車是實現應用的基礎載體，其目的是整合電動車、儲能產品、人工智慧和機器人領域關鍵技術，形成軟硬體一體化閉環對於特斯拉而言，電動車是實現應用的基礎載體，其目的是整合電動車、儲能產品、人工智慧領域關鍵技術，形成軟硬體一體化閉環。 FSD期望樂觀? 認為從特斯拉一季度電話會議以來，投資者對特斯拉全自動駕駛（FSD）系統業務和自駕計程車(Robotaxi)的樂觀預期也在中長期支持了特斯拉股價的持續上揚。特斯拉的全自動駕駛系統測試進展順利以及在8月推出的Robotaxi自動駕駛業務也被市場視為公司在未來的重要增長點。公司FSD技術的持續領先與高階智能駕駛汽車的滲透率快速提升有望提升特斯拉汽車的市場競爭力，也為特斯拉帶來新的業績增長點。。 在特斯拉第一季度電話會議上，特斯拉的CEO埃隆·馬斯克將大量時間聚焦於向市場深度展示特斯拉的全自動駕駛（FSD）系統及其與人工智慧（AI）未來融合的戰略規劃。馬斯克強調，特斯拉不僅僅是一家汽車製造商，更是一家深入AI領域的機器人公司。在AI技術的加持下，FSD系統已然成為特斯拉在激烈市場競爭中的核心競爭力。 特斯拉FSD系統的進化歷程令人矚目。目前，基於特斯拉FSD系統在全球範圍內的大規模行駛里程、端到端神經網路演算法技術以及AI高算力的戰略佈局，特斯拉的自動駕駛系統FSD已經步入了V12.3的嶄新階段。這一里程碑的達成，意味著特斯拉在自動駕駛領域的技術積累已經走在了行業前列。 拿行駛里程舉例，馬斯克表示60億英里行駛里程是一個完全自動駕駛系統實現質變的重要節點。而截 至2024年第一季度，特斯拉FSD在真實路況下的總行駛里程已達12.5億英里（約20億公里）。這一數字遠超行業內的其他競爭對手。特斯拉方面預計，按照目前的發展速度，FSD系統的累計行駛里程有望明年達到60億英里的總量。這樣的增長速度，無疑將為特斯拉在自動駕駛領域積累更多的數據和經驗，進一步鞏固其在該領域的領先地位。 每週研報08/07/2024 圖六：特斯拉一季報披露的FSD總行駛里程 資料來源：特斯拉一季報 特斯拉對於FSD系統的信心不僅來源於其龐大的行駛里程，更在於其獨特的技術架構和創新能力。在最近向北美車主推送的FSDv12.3Beta版本中，特斯拉引入了“端到端神經網路”技術。這一技術通過對超過百萬輛特斯拉汽車行車數據的深度學習，使得車輛能夠更加智能地感知周圍環境並做出決策。與傳統的硬編碼方式相比，“端到端神經網路”技術能夠讓車輛更加靈活地應對各種複雜的駕駛場景，從而大大提高自動駕駛系統的安全性和可靠性。據瞭解，特斯拉最新的FSD12版目前處於測試階段，今年早些時候向美國的ModelS/3/X/Y車主提供該技術最新版本12.3的30天免費試用。FSD目前的收費是每月99美元，或預付8000美元。 另外，特斯拉在自動駕駛領域的佈局遠不止於此。據悉，特斯拉將於2024年8月將推出創新的Robotaxi （自動駕駛計程車）業務，這一舉措被業內視為特斯拉全面擁抱AI和Robotaxi的戰略動作。與Uber網約車類似模式，一些車輛將由特斯拉擁有和運營，其他車輛將由個人擁有，但在特斯拉網絡上出租。因此特斯拉車主也將有機會將自己的汽車出租給特斯拉提供乘車服務，從而獲得額外的收益。馬斯克表示，客戶車輛每月賺取的收益將遠大於每月的花銷，同時特斯拉也可以抽取分成。車主可以根據自己的需求靈活地選擇加入或者退出Robotaxi車隊。只需在特斯拉App上點擊一下，車輛就會加入車隊，在車主離開的時候開始自己賺錢。這一創新的商業模式不僅將為用戶帶來實實在在的利益，也將為特斯拉創造更多的收入來源和利潤增長點。 認為隨著特斯拉FSD系統的不斷升級和Robotaxi服務的推出，特斯拉有望在自動駕駛領域實現更大的突破和領先。根據相關數據，特斯拉的全自動駕駛FSDBeta版本目前雖然仍處於測試階段，但年收入已達10至30億美元，目前占公司營收比重較小（約為1%-2%），但據預計2030年特斯拉FSD的收入可能達到120億至790億美元，並且在毛利率方面特斯拉FSD毛利率（大約70%）遠高於汽車業務毛利率（15%-20%），因此FSD軟體服務業務對特斯拉利潤的拉動作用將更為明顯。預計2030 每週研報08/07/2024 年特斯拉FSD收入占比將達到整體收入的15%-25%左右，對特斯拉汽車的整體收入貢獻逐年遞增。 圖七：特斯拉2030年不同情景預測（億美元） 保守預期 正常預期 樂觀預期 汽車銷售收入 1600 2700 4000 汽車軟體服務收入（包含FSD系統） 120 410 790 能源業務收入 300 400 500 其他服務收入（充電樁、汽車維修、 750 900 1000 保險和零部件等）人形機器人收入 60 100 120 整體營收 2830 4510 6410 GAGR（2023年-2030年） 16.7% 24.7% 31.1% 資料來源：特斯拉季度報告，Wind,Bloomberg,Goldmansachs 特斯拉人形機器人再進化？ 7月特斯拉二代人形機器人Optimus在2024世界人工智慧大會（WAIC2024）上正式亮相。根據6月特斯拉股東大會對其人形機器人的展示及介紹情況，認為特斯拉人形機器人智能化程度在持續提升，目前已進入實際工作驗證階段，實用性得到驗證後有望開始銷售。雖然特斯拉人形機器人還未大規模量產，但是已有實際應用於其汽車工廠的生產線搬運及組裝，令投資者對其未來機器人遠期業務的想像空間十分廣闊。 相比早前展示的原型，特斯拉Optimus二代機器人在重量、靈活性等方面都有顯著進步。二代Optimus採用了全部由特斯拉自主設計和製造的執行器和感測器；整體外觀設計更加精細；行走速度提高了