宏观点评 20240710：6月通胀：PPI同比降幅收窄

宏观点评20240710 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 6月通胀：PPI同比降幅收窄2024年07月10日 6月CPI、PPI环比双双回落，反映内需增长动能有待进一步增强，当前尚未形成持续的涨价动力。6月CPI环比为-0.2%，同比下降至0.2%，PPI环比也在5月短暂转正后再次回落，下降至-0.2%，同比在低基数影 响下回暖至-0.8%。CPI下行主因食品端集中供给带来的季节性回落，非食品端则保持相对稳定。而PPI环比回落可能反映涨价动能有待进一步增强，当前内外部环境不断改善，后续仍需进一步关注地产政策的优化以及财政发力节奏，伴随去年同期的低基数效应，PPI同比有望在年内转正。 CPI：食品通胀季节性回落带动CPI转弱。食品价格环比下降0.6个百分点，是6月通胀回落的主要拖累，由于夏季部分应季蔬菜、鲜果以及水产品等集中供应，导致产品价格明显下降，其中鲜菜、鲜果、虾蟹环比分别季节性下降7.3%、3.8%和2.4%。猪肉价格环比大幅上涨11.4%， 受到供求关系影响，生猪出栏量同比持续回落，进一步支持了猪肉价格的上涨，此外牛、羊肉价格降幅也有所收窄，环比分别下降2.5%、0.9%。 受国际油价变动以及“618”降价促销影响，消费品价格边际回落。6月由于国际能源价格的边际回落，国内汽油价格环比下降2.0%，交通工具用燃料环比价格也下行至-2.0%。受“618”降价促销等影响，多数消费品价格回落，尤其是汽车家电等耐用消费品持续“以价换量”，其中汽 车、家用器具、文娱耐用消费品价格环比降幅均在0.8%—1.3%之间，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比也下降6.0%和7.4%，降幅继续扩大。 出行等服务价格开始进入旺季。6月服务价格环比上升0.1pct至0%，临近暑假，出行旅游需求增多，交通工具租赁费和飞机票价格环比分别上涨6.4%和2.5%。后续随着暑期旅行需求的增长，7、8月份服务价格有望持续升高。 PPI：受大宗商品价格波动以及国内需求不足影响，6月PPI价格环比再次转负至-0.2%，但由于去年低基数影响同比降幅则进一步收窄至-0.8%。涨价核心动能仍在上游采矿和原材料加工行业，但细分行业有所分化，其中煤炭、有色金属链价格上涨，而原油和黑色金属链价格则有 所回落。 具体来看：由于供应偏紧，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.8%、1.6%，其中铅冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格分别上涨4.8%、2.6%、0.8%；煤炭同样受到近期供给偏紧以及“迎峰度夏”需求回升的影响价格上涨，煤炭开采和洗选业价格环比上升1.1%。 而原油端，6月国际原油价格边际下行，带动国内石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业环比分别下降2.9%、2.0%；黑色金属链由于受到暑期高温多雨天气的影响，建筑施工受阻，且前期补库需求大量释放，钢材需求趋弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降 0.6%。 往后看，我们认为，内外部环境正在逐步好转，涨价动能正在逐步积蓄。价格回升依然是当前宏观环境的重要线索，从工业产成品库存增速来看，当前依然处于补库的早期，随着后续补库的开展，PPI增速有着较大的回升空间。随着全球降息周期的逐步开启，国内需求环境将进一步 改善，且三中全会后对于新一轮改革方案将更加明确，地产、财政等政策或将进一步加码，伴随去年暑期的低基数效应，PPI同比有望在后续月份转正。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《6月非农：美联储转向的线索》 2024-07-06 《美国总统大选首场辩论：看点与焦点》 2024-06-28 1/4 图1：6月CPI分项一览 CPI分项一览 同比增速（%） 环比增速（%） 边际变化 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 边际变化 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 CPI -0.1 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 -0.1 -0.2 -0.1 0.1 -1.0 1.0 核心CPI 0.0 0.6 0.6 0.7 0.6 1.2 0.1 -0.1 -0.2 0.2 -0.6 0.5 食品 -0.1 -2.1 -2.0 -2.7 -2.7 -0.9 -0.6 -0.6 0.0 -1.0 -3.2 3.3 非食品 0.0 0.8 0.8 0.9 0.7 1.1 0.0 -0.2 -0.2 0.3 -0.5 0.5 消费品 -0.1 -0.1 0.0 0.0 -0.4 -0.1 -0.3 -0.4 -0.1 -0.1 -0.9 1.1 服务 -0.1 0.7 0.8 0.8 0.8 1.9 0.1 0.0 -0.1 0.3 -1.1 1.0 按类别分类一、食品烟酒 -0.1 -1.1 -1.0 -1.4 -1.4 -0.1 -0.4 -0.4 0.0 -0.7 -2.2 2.2 粮食 -0.1 0.4 0.5 0.5 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.2 -0.2 0.1 -0.1 食用油 0.9 -4.2 -5.1 -5.3 -5.3 -5.4 0.3 0.0 -0.3 -0.4 0.0 -0.6 鲜菜 -9.6 -7.3 2.3 1.3 -1.3 2.9 -4.8 -7.3 -2.5 -3.7 -11.0 12.7 畜肉类 5.7 3.5 -2.2 -3.2 -4.3 -2.9 4.9 4.5 -0.4 -0.8 -3.9 3.4 猪肉 13.5 18.1 4.6 1.4 -2.4 0.2 10.3 11.4 1.1 0.0 -6.7 7.2 牛肉 -0.5 -13.4 -12.9 -10.4 -8.4 -6.9 1.1 -2.5 -3.6 -2.7 -2.3 -0.3 羊肉 0.4 -7.1 -7.5 -6.8 -6.0 -4.2 0.3 -0.9 -1.2 -1.3 -1.7 1.3 水产品 1.1 1.2 0.1 0.2 1.2 4.1 -0.1 -0.2 -0.1 -0.5 -3.5 6.2 蛋类 3.5 -3.9 -7.4 -10.6 -8.9 -5.1 -0.7 1.5 2.2 -2.0 -3.8 -2.2 奶类 -0.1 -1.8 -1.7 -1.8 -1.0 -1.5 -0.2 -0.2 0.0 -0.5 0.3 -0.4 鲜果 -2.0 -8.7 -6.7 -9.7 -8.5 -4.1 -6.8 -3.8 3.0 -2.0 -4.2 4.3 烟草 0.0 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 酒类 -0.3 -1.6 -1.3 -1.0 -1.2 -1.3 -0.4 -0.6 -0.2 0.1 0.5 -0.9 二、衣着 -0.1 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 -0.6 -0.2 0.4 -0.1 0.6 -0.2 服装 0.0 1.8 1.8 1.8 1.8 1.6 -0.6 -0.2 0.4 -0.1 0.6 -0.2 鞋类 -0.2 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 -0.8 -0.4 0.4 -0.1 0.5 0.0 三、居住 0.0 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 -0.1 0.0 0.1 0.0 租赁房房租 -0.1 -0.2 -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.2 0.1 -0.1 -0.1 0.1 0.0 水电燃料 0.1 0.9 0.8 0.6 0.5 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 四、生活用品及服务 0.1 0.9 0.8 1.4 1.0 0.5 0.3 -0.4 -0.7 0.4 0.0 -0.5 家用器具 -0.4 -1.3 -0.9 -0.3 -0.8 -0.1 -0.1 -1.2 -1.1 -0.1 -0.3 0.0 家庭服务 -0.1 1.7 1.8 1.7 1.8 2.0 0.0 0.1 0.1 0.0 -0.2 -1.7 五、交通和通信 -0.1 -0.3 -0.2 0.1 -1.3 -0.4 0.2 -0.6 -0.8 1.0 -1.4 1.6 交通工具 -0.6 -5.3 -4.7 -4.3 -4.6 -5.4 -0.1 -1.0 -0.9 -0.6 -0.7 0.1 交通工具用燃料 -0.7 5.6 6.3 6.9 2.2 0.8 -1.2 -2.0 -0.8 2.9 1.1 1.9 交通工具使用和维修 0.0 0.4 0.4 0.3 0.4 2.9 0.0 0.0 0.0 -0.1 -2.4 2.6 通信工具 1.0 -1.5 -2.5 -2.9 -2.4 -2.1 1.2 0.8 -0.4 -0.9 -0.3 -1.1 通信服务 0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 邮递服务 0.0 -0.5 -0.5 -0.3 -0.4 -0.1 0.1 0.0 -0.1 0.0 -0.2 -0.1 六、教育文化和娱乐 0.0 1.7 1.7 1.8 1.8 3.9 -0.1 -0.2 -0.1 0.5 -2.1 1.7 教育服务 0.0 1.8 1.8 1.7 1.7 1.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 旅游 -0.5 3.7 4.2 4.1 6.0 23.1 -0.2 -0.8 -0.6 2.7 -14.2 13.1 七、医疗保健 0.0 1.5 1.5 1.6 1.5 1.5 0.1 0.1 0.0 0.2 0.1 0.4 中药 -0.8 4.0 4.8 5.4 5.5 5.9 0.0 0.0 0.0 0.3 0.1 0.1 西药 0.0 -0.9 -0.9 -0.7 -0.5 -0.3 0.2 0.0 -0.2 -0.2 -0.1 0.0 医疗服务 0.1 1.9 1.8 1.9 1.7 1.6 0.0 0.1 0.1 0.3 0.2 0.6 八、其他用品和服务 0.4 4.0 3.6 3.8 2.7 3.0 -0.3 -0.2 0.1 2.0 0.6 -0.2 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：食品分项通胀季节性回落图3：核心CPI环比降幅收窄 %CPI分项环比增速： 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 食品非食品（右轴）% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 %CPI分项环比增 速： 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 2024-052024-06 2023-032023-062023-092023-122024-032024-06 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 图4：蔬菜、鲜果通胀回落，猪肉通胀上升图5：PPI环比转弱，同比降幅收窄 %CPI分项环比增速： 15 10 5 0 -5 -10 2024-052024-06 % 15 10 5 0 -5 -10 PPI同比PPI环比（右轴） % 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2020-042021-022021-122022-102023-082024-06 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 PPI增速一览(%) 同比增速 环比增速 原料及加工 橡胶和塑料制品业 金属制品业 非金属矿物制品业 石油、煤炭及其他燃料加工业通用设备制造业 -2.1-2.4 -1.2 -6.9 4.0 -1.6 中游 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电力、热