多晶硅/氮化硅抛光液产品获得国内主流晶圆厂订单，产品销售有望持续放量

2024年07月09日 公司研究●证券研究报告 鼎龙股份（300054.SZ） 公司快报 多晶硅/氮化硅抛光液产品获得国内主流晶圆厂订单，产品销售有望持续放量投资要点2024年7月8日，鼎龙股份发布关于鼎龙(仙桃)半导体材料产业园多晶硅及氮化硅抛光液产品获得国内主流晶圆厂客户订单的公告。多晶硅及氮化硅抛光液产品获得国内主流晶圆厂客户订单，多款型号抛光液订单需求持续上升。公司控股子公司鼎泽新材料位于仙桃园区年产1万吨CMP抛光液（一期）及年产1万吨CMP抛光液用配套纳米研磨粒子产线自2023年11月竣工试生产后，经过公司高效的投料试产、工艺拉通，以及与客户紧密的验厂稽核、产线验证等工作，目前已具备大批量稳定规模量产能力。近期，经过国内某主流晶圆厂客户严格的产品质量审核，仙桃园区生产的多晶硅（Poly-Si）抛光液及氮化硅(SiN)抛光液产品（搭载仙桃自产研磨粒子）首次取得千万元级批量订单。此外，公司上述抛光液产品在国内其他主流晶圆厂客户同步验证中，目前进展顺利。这是继公司武汉本部CMP抛光液产品在客户端持续放量销售后，在完善扩充公司CMP抛光液产能布局、推动该业务快速增量的重要进展。目前，公司全制程CMP抛光液产品的市场推广持续进行，多款型号抛光液产品在客户端的订单需求持续上升，铜及阻挡层抛光液、介电层氧化铈抛光液等产品的开发验证预计也将在今年下半年取得进一步突破。CMP环节核心耗材一站式布局方案逐步完善，产品销售持续放量。公司布局CMP抛光垫12年，从2021年开始销售批量放量并实现规模盈利，现已确立CMP抛光垫国产供应龙头地位，在该产品领域形成了较强的综合竞争实力，主要包括：1、产品型号齐全，公司CMP抛光垫产品类型覆盖硬垫、软垫，应用节点从成熟制程开始持续扩展，具备配合客户需求快速进行定制化开发、升级迭代的技术实力。2、供应链管控能力强，核心原材料自主化持续推进，这有助于保障产品品质稳定可控，同时提升产品的潜在盈利空间。3、生产工艺不断进步，如良率的提升、生产环节优化等，这提高了生产效率，降低成本。4、CMP环节核心耗材一站式布局方案逐步完善，系统化的CMP环节产品支持能力、技术服务能力、整体方案解决能力持续提升，对相关环节产品的市场推广带来帮助。（1）CMP抛光垫方面，2024年第一季度，公司CMP抛光垫业务实现产品销售收入1.35亿元，同比增长110.08%，为今年抛光垫业务逐季度持续放量打下了良好的基础。目前公司CMP抛光垫产品已深度渗透国内主流晶圆厂客户，成为了部分客户的第一供应商；2023年开始在逻辑晶圆厂客户的重点开拓也逐渐取得成效。今年公司将持续关注CMP抛光垫产品的市场工作，努力保持CMP抛光垫业务的同比增长态势。（2）CMP抛光液方面，公司CMP抛光液、清洗液业务进入快速放量阶段，2023年度实现产品销售收入0.77亿元，同比增长330.84%；2024年第一季度实现销售收入3,592万元，环比增长24.31%，同比增长206.00%。公司持续推进全型号CMP抛光液产品的布局及验证导入，加快在售产品的上量速度。随着仙桃园区万吨级CMP抛光液及配套研磨粒子扩产项目的建成投产，公司多型号抛光液产品快速上量已具备足够的产能基础。2024年度，公司将努力保持CMP抛光液、清洗液业务收入规模的快速增 基础化工|电子化学品Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-07-09)22.87元交易数据总市值（百万元）21,458.52流通市值（百万元）16,653.35总股本（百万股）938.28流通股本（百万股）728.1712个月价格区间24.65/17.04一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.6811.697.53绝对收益-1.088.96-2.56 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告鼎龙股份：光电半导体业务放量，预计24H1业绩同比显著提升-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.6.30鼎龙股份：核心原材料自主可控&产能储备充足，助力业绩增长-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.6.12鼎龙股份：半导体材料进展顺利，业绩增长动能强劲-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.4.18鼎龙股份：加速KrF/ArF产业化布局，完善半导体材料矩阵-华金证券_电子_鼎龙股份_公司快报2024.1.2 鼎龙股份：半导体材料业务稳健发展，多款新品有望放量-华金证券_电子_鼎龙股份_公司快报2023.8.21 长态势，争取实现该业务的大幅减亏或盈利。 投资建议：我们维持原有预测，2024年至2026年营业收入分别为32.18/38.19/44.61亿元，增速分别为20.7%/18.7%/16.8%；归母净利润分别为4.41/6.11/7.83亿元，增速分别为98.6%/38.6%/28.1%；对应PE分别为48.7/35.1/27.4倍。考虑到鼎龙股份已为国内部分核心晶圆厂CMP抛光垫的第一供应商，渗透程度有望不断加深，叠加公司在海外市场拓展方面取得重要进展，有望在今年年内成功获得海外市场重要客户订单，带动业绩增长，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等，新客户开拓不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,721 2,667 3,218 3,819 4,461 YoY(%) 15.5 -2.0 20.7 18.7 16.8 归母净利润(百万元) 390 222 441 611 783 YoY(%) 82.7 -43.1 98.6 38.6 28.1 毛利率(%) 38.1 36.9 39.9 41.8 43.9 EPS(摊薄/元) 0.42 0.24 0.47 0.65 0.83 ROE(%) 10.1 5.9 9.7 12.1 13.6 P/E(倍) 55.0 96.7 48.7 35.1 27.4 P/B(倍) 5.1 4.8 4.4 3.9 3.4 净利率(%) 14.3 8.3 13.7 16.0 17.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2654 2827 3408 3872 4555 营业收入 2721 2667 3218 3819 4461 现金 1039 1120 1310 1547 1808 营业成本 1685 1682 1935 2221 2503 应收票据及应收账款 849 915 1037 1329 1444 营业税金及附加 17 20 21 26 30 预付账款 59 45 110 66 136 营业费用 115 117 133 162 193 存货 547 499 705 677 880 管理费用 181 204 223 230 270 其他流动资产 160 248 247 254 286 研发费用 316 380 361 412 463 非流动资产 2967 3881 3948 4076 4169 财务费用 -47 1 24 17 -18 长期投资 385 377 413 442 468 资产减值损失 -70 -48 -66 -76 -90 固定资产 920 1570 1755 1919 2071 公允价值变动收益 17 12 13 13 13 无形资产 287 284 265 235 187 投资净收益 30 2 20 16 15 其他非流动资产 1375 1650 1515 1479 1443 营业利润 489 319 558 780 1034 资产总计 5620 6708 7356 7948 8724 营业外收入 3 3 4 3 3 流动负债 651 936 1199 1171 1111 营业外支出 10 4 5 6 5 短期借款 116 296 524 342 305 利润总额 482 319 556 778 1033 应付票据及应付账款 296 341 318 459 420 所得税 28 31 30 38 71 其他流动负债 238 299 357 370 386 税后利润 454 288 525 739 961 非流动负债 486 896 756 655 547 少数股东损益 64 66 84 128 178 长期借款 197 561 450 342 232 归属母公司净利润 390 222 441 611 783 其他非流动负债 289 334 306 313 314 EBITDA 632 518 775 1024 1299 负债合计 1137 1832 1955 1826 1658 少数股东权益 269 407 492 620 798 主要财务比率 股本 948 945 945 945 945 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1856 1741 1741 1741 1741 成长能力 留存收益 1611 1786 2282 2986 3907 营业收入(%) 15.5 -2.0 20.7 18.7 16.8 归属母公司股东权益 4215 4468 4909 5502 6268 营业利润(%) 68.8 -34.7 74.8 39.8 32.7 负债和股东权益 5620 6708 7356 7948 8724 归属于母公司净利润(%) 82.7 -43.1 98.6 38.6 28.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.1 36.9 39.9 41.8 43.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.3 8.3 13.7 16.0 17.6 经营活动现金流 563 534 329 894 761 ROE(%) 10.1 5.9 9.7 12.1 13.6 净利润 454 288 525 739 961 ROIC(%) 9.3 5.4 8.5 11.2 13.1 折旧摊销 161 178 214 250 287 偿债能力 财务费用 -47 1 24 17 -18 资产负债率(%) 20.2 27.3 26.6 23.0 19.0 投资损失 -30 -2 -20 -16 -15 流动比率 4.1 3.0 2.8 3.3 4.1 营运资金变动 -84 -2 -409 -80 -443 速动比率 3.1 2.3 2.1 2.6 3.1 其他经营现金流 107 73 -6 -16 -12 营运能力 投资活动现金流 -548 -1095 -255 -339 -356 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 5 624 -201 -121 -99 应收账款周转率 3.4 3.0 3.3 3.2 3.2 应付账款周转率 6.1 5.3 5.9 5.7 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.24 0.47 0.65 0.83 P/E 55.0 96.7 48.7 35.1 27.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.57 0.35 0.95 0.81 P/B 5.1 4.8 4.4 3.9 3.4 每股净资产(最新摊薄) 4.49 4.76 5.23 5.86 6.68 EV/EBITDA 33.8 42.6 28.5 21.2 16.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领