万亿市场群雄逐鹿，步入2.0时代消费属性凸显

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 万亿市场群雄逐鹿，步入2.0时代消费属性凸显 --轮胎行业跟踪报告 2024.7.9 分析师：孙颖博士建材&化工行业首席分析师执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 分析师：张昆 执业证书编号：S0740524050001 Email：zhangkun06@zts.com.cn 1 欧洲进口（2.1亿条） 美国进口(2.5亿条） 2023年欧美进口市场国家占比及数量 轮胎分类及应用领域 半钢子午线胎乘用车（PCR） 轮胎 2023年全球： 17.9亿条； 子午胎 全钢子午线胎 商用车（TBR） 非公路轮胎工程车（OTR）农用车(AGR) PCR(300）TBR（60）OTR（3.7） 尼 PCR900 TBR90(75） 越 南 2023年国内部分胎企分区域产能及在建产能（PCR/TBR单位为万条，OTR单位为万吨，括号内为在建产能） 市场规模： 2300亿美元 斜交胎 非公路轮胎 工业车(IDR) 通用股份 通用股份 摩托车(MCR)航空(ACR) 东南亚地区 赛轮轮胎 非东南亚地区 PCR(600) TBR210(5) 贵州轮胎 PCR1250(350） TBR200（60） OTR7万吨（3） 国 赛轮轮胎 印赛轮轮胎 塞玲珑轮胎摩森麒麟 轮胎市场结构 2023年全球轮胎销售区域分布 南美,6% 非洲/印 度/中 埔寨 泰玲珑轮胎柬 PCR1300(200) TBR220 2023年全球轮胎市场结构 2023年全球轮胎销量结构 卡车轮胎 （全钢为主）,12% 尔 维PCR（1200） 亚TBR80（80） 西森麒麟 班 PCR（1200） 洛 哥PCR（1200） 墨赛轮轮胎 PCR（600） 西 东,10% 亚洲地区（不包括中国）,14% 中国,18% 欧洲,27% 北美,24% 牙哥 PCR300（550）TBR50（115） PCR600(1000） TBR130（50） 森麒麟 PCR1600 TBR200 轮胎原材料成本拆分 2023年国内部分胎企外销内销占比（%）、毛利率（%）及海外营收（亿元） 资料来源：中华网、iFinD、米其林、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用轮胎、贵州轮胎、百川盈孚风险提示：图示使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 轮胎 合成橡胶 （30%） 天然橡胶 （20%） 炭黑 （25%） 钢丝帘线 （15%） 橡胶助剂 （10%） 投资观点 一、需求步入常态化增长，2024M1-M5全球PCR替换市场同比+4%： 2023年全球轮胎总销量为17.9亿条，同比+2.3%；市场规模预计达到2300亿美元。欧洲/北美/中国为全球主要轮胎市场，分别占比 27%/24%/18%。1）美国市场：预计2024年美国轮胎需求量3.36亿条，同比+1.1%。进口市场自2023年初恢复正常补库，24Q1进口 6845万条，同比+22.1%，其中进口自泰国/越南/中国分别占比24%/10%/10%。2）欧洲市场：24Q1欧洲替换胎市场销量为6250万条，同比+1.9%。进口市场以中国为主，2023年进口自中国轮胎达9844万条，占比47%。3）国内市场：PCR生产表现良好，2024年6月开工率为79%，单月产量为5693万条，同比+5.4%。传统出口市场受双反政策影响，近年出口至一带一路国家轮胎数量持续提升，2024M1-M5出口一带一路国家PCR数量同比+11.9%，OTR同比+33.6%，其中出口俄罗斯OTR数量增长显著，同比+135.1%，占比37%。 二、短期消费降级背景下内资份额依托性价比持续提升，长期消费属性凸显，胎企需要深耕“产能+产品+品牌”核心竞争力： 全球格局逐步改变，中国胎企份额提升。海外龙头集中度降低，截至2022年，全球轮胎75强中CR10、CR5、CR3分别为68%、53%、42%，分别较2000年下降17、18、18pct；中国企业占比全球轮胎75强份额逐步提升，2022年占比达19%，相较2000年增长14pct。短期而言，高性价比是份额提升主驱力。短期消费降级背景下，得益于对原材料成本、人工成本、制造费用的有效控制，中国胎企凭借成本优势发力于低价领域，形成价格带错位竞争。国内部分核心胎企非原材料成本占比为20%-30%左右，海外龙头米其林为70%左右。长期发展，中国胎企将从低价市场逐步往高价渗透，竞争中消费属性会逐步凸显；通过对海外优质企业成长路径深度复盘，深耕“产能+产品+品牌”是提升核心竞争力的必经之路。产能扩张重点在量增+跨国，中国胎企目前资本开支持续增长，大力投入海内外工厂建设，并快速开拓高毛利率海外市场，市场份额有望持续扩大；产品研发核心是质量+创新，两者分别是向中高价延展的基础和动能，中国轮胎品质目前逐步提升，并通过技术创新推出了例如“液体黄金”等高性能产品；品牌塑造依托好的品质+配套+广告，中国胎企积极拓展配套市场，与下游主机厂的紧密联系将加强消费者印象和替换选择的优先度，同时参加赛车等赛事赞助及媒体评选，提升品牌知名度。 三、原材料成本及海运费仍处高位，双反政策关税压力减弱： 橡胶价格处于高位。从6月均价看，天然橡胶/丁苯橡胶单吨均价分别为1.47/1.50万元，同比分别+24.8%、+33.9%，均创近4年最高价位；炭黑单吨均价为0.91万元/吨，同比+0.6%。欧美进口需求对海运成本敏感度高，近期海运涨价态势明显。从6月均值看，CCFI月均指数为1769，同比+154.5%。双反关税下降，泰国出口量有望提升。年初美国商务部发布泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税率复审结果，大部分企业终裁税率为4.52%，较初审下降12.54pct，利好有在泰国布局产能的中国胎企。 四、建议关注：赛轮轮胎（规模领先综合布局，液体黄金塑造差异化产品力）、森麒麟（高端定位&智造工厂盈利能力突出）、玲珑轮 胎（深耕配套市场）、通用股份（产品结构优化&出海建厂快速提升业绩）、贵州轮胎（深耕商用胎，出海布局PCR）。 五、风险提示：原材料及海运费上涨、双反政策影响、海外需求变化、新增供给超预期、市场空间测算偏差、信息更新不及时等风险。3 目录 CONTENTS 1 需求：步入常态化增长阶段，海外市场仍为必争之地 1、全球万亿市场稳步增长，欧美及国内为主要消费市场 2、美国：常态补库阶段，东南亚份额提升显著 3、欧洲：替换需求稳增，中国仍为第一进口国 4、国内：生产复苏良好，半钢开工达近年峰值 5、一带一路：持续贡献国产出口增量 2 供给：内资份额持续提升，长期消费属性凸显 1、全球格局逐步改变，中国胎企份额提升 2、深度复盘海外龙头胎企，深耕“产能+产品+品牌”为必经之路 3 3、短期消费降级性价比为王，长期需持续发展核心竞争力 盈利：原料及海运费成本仍处高位，双反制裁影响降低 1、橡胶及海运费上涨明显 2、双反政策关税下降，泰国出口量有望提升 4 重点标的 5 风险提示 TS 所 目 NTE ONTENT 中泰 需求：步入常态化增长阶段，海外市场仍为必争之地 1 录 N ｜领先｜深度 2023年全球轮胎总销量为17.9亿条，同比+2.3%。据米其林，2023年全球乘用车及轻卡轮胎销量为15.7亿条，同比 +2.5%；卡车轮胎销量为2.1亿条，同比+0.6%。据中国轮胎商务网，全球市场规模预计达到2300亿美元，同比+6.5%。替换市场仍为主要消费场景，2023年全球乘用车、轻卡及卡车胎应用中替换市场及配套市场占比分别为74%和26%。 欧洲、北美、中国为全球主要轮胎消费市场。据米其林数据，针对全球乘用车、轻卡及卡车胎销量，2023年欧洲占全球的27%；北美为全球第二大轮胎市场，占比24%；中国为全球第三大轮胎市场，占比18%；其他地区如南美、非洲、印度、中东、亚洲地区（不包含中国）等占比合计约30%。 图：全球轮胎市场销量（百万/%） 图：2023年全球乘用车、轻卡及卡车 胎应用中替换市场占比达74% 图：2023年全球乘用车、轻卡及卡车胎 销售区域分布 非洲/印 度/中东,10% 南美, 6% 欧洲,27% 亚洲地区（不 包括中国）,14% 中国,18% 北美,24% 来源：米其林年报、华经产业研究院、中泰证券研究所6 2024M1-M5，全球乘用车轮胎替换市场需求同比+4%，其中北美、欧洲分别同比+6%、+5%；配套市场需求同比+1%，中国同比+7%。据米其林官网，5月欧洲配套市场需求急剧下降，北美小幅下降，主要由于设备制造商活动放缓，以及受到中国汽车竞争影响，尤其是在电动汽车的领域。 2024M1-M5，全球商用车和卡车替换市场需求同比+5%，其中北美、南美同比+19%、+6%；配套市场同比-5%，其中南美同比+23%。据米其林官网，由于2023年欧洲和北美卡车制造商产量过剩，并且北美1月受到新环境标准影响，配套市场基础不利，出现下滑；替换市场美洲需求强劲，欧洲市场由于工业活动疲软，同比仍在下滑。南美配套市场由于2023反污染法规影响，2024需求持续反弹上涨。 表：2024M1-M5全球分区域乘用车轮胎市场需求同比变化（%）表：2024M1-M5全球分区域商用车和卡车轮胎市场需求同比变化（%） 2024M1-M5同比变化 乘用车 欧洲 北美 中国 全球 配套市场 -2% +3% +7% +1% 替换市场 +5% +6% +2% +4% 2024M5单月同比变化 乘用车 欧洲 北美 中国 全球 配套市场 -14% -3% +9% -3% 替换市场 +3% +1% -2% +1% 2024M1-M5同比变化 商用车和卡车 欧洲 北美 南美 全球 配套市场 -17% -10% +23% -5% 替换市场 -2% +19% +6% +5% 2024M5单月同比变化 商用车和卡车 欧洲 北美 南美 全球 配套市场 -21% -1% +19% -3% 替换市场 -1% +17% -3% +4% 来源：米其林官网、中泰证券研究所7 预计2024年美国轮胎需求量达到3.36亿条，同比+1.1%。根据USTMA数据，预计2024年美国乘用车轮胎配套市场需求量为0.46亿条，同比+1.4%，替换市场为2.2亿条，同比+0.5%。 2023年开始美国进口需求逐步恢复正常补库阶段。2020-2023年，美国进口轮胎数量季度间波幅较大，根据美国商务部数据，2020年5月-11月受海运费涨价影响，美国轮胎进口数量大幅增加，单月进口量由1187万条上涨至2972万条；而在2022年5月-2023年3月期间，受供应链危机时期过度囤货影响，进口数量跌幅显著；2023年后逐步恢复正常补库阶段，截至2024年4月份，美国轮胎单月进口量为2337万条，同比+11.4%。 配套市场 替换 201 乘用车轮胎 轻卡轮胎 卡客车 表：预计2024年美国轮胎需求量为3.36亿条（万条）图：2020-2024M4年美国轮胎进口数量变化趋势（万条/月） 2019 2023 20 乘用车轮胎 4630 4570 轻卡轮胎 590 590 卡客车轮胎 650 恢复正常补库阶段 过度囤货影响，经销商去库 海运费暴涨经销商累库 来源：Wind、USTMA、美国商务部、中泰证券研究所8 美国轮胎进口自泰国数量占比稳居第一，越南、柬埔寨份额提升迅速。美国进口泰国/越南/柬埔寨等国家轮胎数占比持续攀升，2024年4月美国进口自泰国/中国/越南/柬埔寨占比分别为25%/10%/9%/5%。2020-2023年，泰国持续占据美国轮胎进口主要份额，2021年受到双反政策影响份额出现下滑，2023年份额持续回升。东南亚其他国家区域例如越南及柬埔寨占比均稳步攀升，中国头部胎企逐步在东南亚区域建厂，或将有效填补中国高关税带来的份额损失。 图：2020-2024M4年美国进口各国轮胎