：出口驱动下的制造崛起

越南经济：出口驱动下的制造崛起20240708_原文 2024年07月08日23:37 发言人00:00 晚上好，我是海通宏观分析李俊。非常感谢各位投资者继续收听我们7.3相关的一些报告。前面我们讲到中国制造业在全球全过程的相关的地位依然比较稳和有一定的一个优势。我们接下来的话主要讲解新兴市场的一些具体的表现和和变化。 发言人00:20 今天主要带来对越南经济的一个分析。首先从越南经济的发展当中的话，越南主要经济的崛起是从革新开放以后开始。它的主要经济驱动力的话来自于两个方面，一个方面就是来自于外资的驱动，另一方面是来自于外贸的驱动。 发言人00:36 而且从越南的整个经济结构里面去看的话，那越南其实目前的话逐步是在从第一产业向第二和第三产业为主。尤其是制造业在近些年来发展比较迅速。但是从它制造业的各个行业的分布来看的话，目前越南虽然在整个产业生产上有比较明显的提升，但是它比较多的行业依然处于全球产业链中下游的位置。所以从越南目前对于经济或者从全球的地位来看的话，和中国之间并没有或者说至少现在还没有特别大的这种取代中国的这种风险和情况。而且目前从中国和越南贸易结构角度去看的话，越南对中国的生产或者是比较多的产品的依赖度还是比较高。目前的话更多还是和互相依存的一个情况。所以从这个角度去看的话，中国未来的这个整体的产业链的趋势，有可能比较大的概率能够进一步的持续。 发言人01:34 这是目前我们今天主要汇报的一些结论。接下来我们详细的分析一下越南整体的经济结构的一些变化。首先从越南的整体经济的发展角度来看的话，就像我们前面提到的，就是从整个革新开放之后，尤其是也就是从1980年之后，越南才开始真正的进入这个快速的发展阶段。而且在这个期间的话，越南的平均是平均GDP的增速是高达六个点以上的情况。不过从整体的经济的规模来看的话，越南其实还是一个属于一个小体量的经济经济体。比如说我们从他的整个经济规模来看的话，那其实越南其实目前的话也就只有三千多亿这样的一个总的GDP的规模。而且从人均GDP来看的话，目前越南整体的人均GP占比其实是处于比较第一的位置。尤其是和新兴和发展跟经济来比的话也比较低，依然达不到他们的一个均值的水平。 发言人02:33 越南整体经济的驱动力的话，就像我们之前提到的，就是来自于两个重要的方面，一个就是外资，另外一个就是外贸。首先从外资方面的话，主要是核心开放之后，越南政府开始了一系列的对外开放政策，加上它整体的廉价的这种劳动力的成本，吸引了大量的外资的流入。所以我们可以看到在整个对外开放，尤其是革新开放之后的话，我们会发现外资在不断的流入越南。而且整个外资的占GDP的比重的话也是在大幅的提升，尤其是主要集中在一些固定资产投资的一些项目。我们可以看到相比于发达经济体和发达民众经济体来看的话，越南整体的外资占GP的比重都是处于一个比较高的位置，比以前发达型的技术品还是要高。也就意味着越南是非常依赖于外资，在他整个经济的发展中的一个情况。 发言人03:24 那另外一个经济的驱动力就是来自于他的外贸。那越南的外贸的发展的话来自于两个方面，一个方面就是跟他这个革新开放之后不断的发展以及加入WTO有大的关系。另外一方面的话和目前的中美这个贸易竞争加剧之后带来的一些外溢的一个收益的影响。 发言人03:44 首先从它自身的发展来看的话，加入当地进货以及越南的不断开放之后的话，越南的整个它的商品的逆差是不断的收窄。尤其是从1516年以来的话，越南的贸易逆差已经变成贸易顺畅。而且从整个它的贸易的结构来看的话，越南是整个对于外贸的依赖度是非常高的。不过我们可以进一步看，从这个出口和进口的两个角度去看的话，越南出口占比比例比重非常高，但是它进口单体的比重也非常高。也就意味着越南在快速的贸易发展当中的话，其实它在整个产业链中更多扮演的其实还是加工组装的一个角色。它其实并不是一个自主创新的一个目前的产业结构。 发言人04:29 那从越南的通胀角度去看的话，我们知道历史上越南其实从2000年以来，其实经历过两次明显的通胀的上行。那一次是在0709年期间，主要和当时的发展的外资流入以及越南本身经济的发展过热有一定的关系。另外一个是从10年开始，其实整个也是受能源和价格的上涨来带动了它的通胀的大幅的上行。 发言人04:53 我们可以看一下为什么他那么容易受到粮食或者能源价格的影响。首先从越南的粮食产物的角度去看的话越南他的能够自己自主的粮食组的，我只有当他其实其他的会比较主要的或者重要的这个粮食，它其实都 是来自于从进口来满足它自身的需求，它自给率都是非常低。所以它比较容易受到这个粮食或者食品类的价格的输入性通胀的影响。 发言人05:21 另外一类的话就是能源，其实越南本身它自身的话，它的能源资源不能说不好，它其实相对比较丰富的。但是随着它经济的不断的发展，它产业的不断的进步，他对这个能源的需求是越来越高的。尤其是从能源结构来看的话，越南是以煤炭和石油为主，这两个这两类的话比重是在七成以上。那其实在09年之前的话，越南还是能够自给自足的，它还是一个能源的进出口的。但是随着它工业生产的不断的发展和推进，它对能源和电力的需求在不断的增加。所以从10年之后的话，越南就成为一个进口国。它对能源的依赖度给在不断的增强，甚至在不断的提高。所以它也比较受到海外或者是全球能源价格的一些干扰。 发言人06:07 所以从两个角度去看的话，越南在历史上出现了比较两次比较高的这个通道的话，都一定程度上和它的食品和能源价格的在全球的高位的波动带来的输入性通胀有很大的关联性。而且从它的工业生产角度来看的话，我们通过一些相关资料，我们发现它比较多的行业对进口的依赖度都是非常高的那这也就意味着它会非常受到这个进口输入型通胀的一个干扰的影响。当然我们知道其实越南在革新开放之后，大量吸引外资所以有比较大的外资的流入，也一定程度上对它有一定的通胀的一个推动效果。 发言人06:44 它从整个它的货币政策角度去看的话，其实越南是从开始可能性开放之后，再不断的优化或者改善它的货币增长。目前的话从它的汇率角度来看的话，它的汇率制度是啊一个有管理的浮动风险波动。从它整个汇率的趋势来看的话，是呈现一个逐步慢慢的缓慢的贬值的一个情况。这情况有因素有干扰会比较多。一方面和它整个差异，其中有一个比较贬值比较快的一个阶段的话，其实是07到09年这个期间。这个期间的话，我们知道受到全球的金融危机的一个程度的影响。另外一个是从10年13年之后的话，它呈现一个缓慢的贬值。指的话一定程度上和越南的那段时间有比较高的一个通胀，以及大家的一个金融资产的资金流出有一个一个比较大的一个关系。 发言人07:36 前面主要是从它的一个，越南的整体的经济的动能和它一些通胀和汇率的角度去看。另外一个我们从它的产业结构来看，我们去看一下越南在整个经济发展中，它产业结构有哪些变化，尤其是它哪些产业成为它的核心的增长的动力。从越南的整个产业结构去看的话，它是逐步从农业向第二和第三产业转移。尤其是 在革新开放之后，整个它的工业和服务业在不断的发展，比重在不断的提升。它目前的话整个它的服务业的话基本上占比可以达到40%以上，成为他经济的主要的支撑的动力。而且我们通过不同产业的GDP的贡献和拉动的车身的话，服务业贡献也是比较大的一个情况。 发言人08:19 我们具体去看，首先从第一产业去看的话，越南主要还是以农业为主。其实我们前面已经提到了，越南其实它的总量是水稻这一块是整个是能够自己去自主的。而且我们从它整个占比产业占中的那个占比来看的话，稻谷也是占比是特别高的。这个一定程度上是和越南自身的地理优势有比较大的关系。比如说越南它整体是处于一个热带，它高温多雨的一个气候的话，是能够给它这个植物提供比较充足的阳光和水分。而且它水稻可以实现这个意见，一年收成3G这样的一个情况，所以增加了它的自身的一个供给和自主力。 发言人08:58 它主要是以这个给大的关系第二产业里面，也就是他目前经济不断的发展和促进的改革的一个方面的话。主要就是越南的整个制造业在不断的发展，成为了第二产业里面的核心产业。而且我们进一步去看它整个制造业的话，其实大多数的话都是以出口比较多的一些劳动密集型的产业为主。比如说我们可以看到它除了食品饮料和烟草制品之外的话，其他比较多的，发展比较好的就是纺织电器、光学设备，还有皮革制造这些都是劳动性密集比较高的一些产业。所以我们进一步从产业结构角度去看，就像我们前面提到的那目前越南在整个它的产业结构其实有比较大的优化和比较大的进步。 发言人09:42 尤其是它的改革革新开放之后，随着经济的不断的发展，它的工业生产发展，包括它的制造业在不断的升级和进步。但是我们进一步从它的各个行业的细分领域去看的话，我们会发现越南目前在整个产业链比较有优势的话，大部分的这些行业都还是处于全球产业的下游的位置。很大程度上还是和越南他自身的农业成本比较低廉的优势获取的。这个在全球中的分工更多还是以加工组装的角色为主，处于生产的一个末端而且我们从全球的对比去看的话，越南目前处于产业的位置，也是处于一个下游的位置。 发言人10:23 主要在处于产业链上游这个位置的话，主要是以美国、德国、日本、韩国这些发达经济体为主。像我们中国的话是处于中上游的这样的位置。所以我们看到越南目前的话在产业链的的发展中是积极的比较多。但是它整个目前的话产业链的位置上依然一个低位的位置。所以它目前从全球重构的角度去看的话，跟中国更多的还是一个贸易合作的关系。从第三产业来看的话，目前越南的话主要还是以批发零售为主，这是他 服务业里面的一个重点的一个发展的一个项目。再从他的目前越南的整个地金融发展，比如说他房地产的占占比的话，其实是比较低的，只有不到4%这样的水平是比我们之前的水平是要低的。 发言人11:11 前面是从产业结构，另外一面我们是从他这个需求支出的角度的结构去看。首先从它的需求端，它目前支撑云南经济的这个核心的主要需求的话，还是来自于它的消费。目前的消费整体占比的话依然是比较高，最高峰的时候是在八成以上。目前的话消费端随着它的这个资本市场资本占比的一个提升，消费端的占比有所下降。但是目前的话占比依然是高达60%以上。这样的一个这样的位置，比我们当前五成左右的位置，其实还要高有十个百分点这样的水平。而且从整个经济增长发展的贡献里面去看，越南目前的话整体的消费对GDP的拉动是非常稳健且显著的这是目前越南里面整个支持的一个动力。 发言人11:56 从它的整个消费结构里面去看的话，主要还是是以居民消费占比比较大。比如说我们可以看到居民消费占整个越南总消费的比重其实是在85%以上，接近九成这样一个水平，一直比较稳健。那我们就如果跟中国对比的话，我们其实政府消费的占比相对来说是比较高的一个位置，越越高得多。而且从越南目前的经济数据来看的话，越南恩格尔系数其实还是比较高的一个位置。它比较多的从不同收入层次去看的话，越南的整个消费里面，其实以餐饮烟酒这些消费占比全都是比较大的。也就意味着原来整体居民的恩格尔系数其实水平还是比较高的那从投资角度去看，我们国家线首先从它整个属性去看的话，非国有企业的投资人是比较活跃的，而且份额在不断的提升。 发言人12:48 如果从它的投资领域去看的话，其实跟我们前面提到的是一样。它更多的还是主要集中在发展制造业方面它的整个投资往制造业发展的比重，份额投资的比重是比较大的。 发言人13:01 一年的话，就像我们前面提到的越南，其实它是整个产业结构不断的发展理念的话。它的整个从需求贸易的角度去看的话，是有不断的升级和发展的。从最初级的这个产业贸易在不断的发展，像整个像机电类的产品出口是在不断的提升。但是就像我们前面提到的，就是呃越南其实除了他自身的产业生产之后，爱特兰大另外一个受益就是比如说越南生产出口提升比较多的另外一个受益者，就来自于中美贸易竞争的影响那我们知道从18年以后的话，那美国对中国的整个进口依赖度是在不断的下滑。但它整个美国是在大量的走向墨西哥、加拿大、