业绩略超预期，看好长期成长

， 事件 2024年7月9日公司发布了2024年半年度业绩预增公告，预计 2024年半年度实现归母净利润21.2亿元到21.8亿元，与上年同 期相比将增加10.74亿元到11.34亿元，同比增加102.68%到 108.41%；2024年半年度实现扣非归母净利润20.3亿元到20.9亿 元，与上年同期相比将增加8.96亿元到9.56亿元，同比增加79.01%到84.30%。 经营分析 公司轮胎销量继续增长，业绩稳步向好。随着全球化战略、科技创 新及品牌建设等工作效果的持续显现，公司产品受到越来越多国内外客户的认可，今年上半年全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，其中毛利率较高产品的增幅更大，因此预计今年上半年净利润较去年同期有较大幅度增长。从2季度单季度表 人民币(元)成交金额(百万元) 现来看，预计实现归母净利润10.9-11.5亿元，同比增长57.3%- 66%，环比增长5.1%-10.9%。 海运影响有限，随着全球化布局完善公司的抗风险能力将进一步提升。2季度以来海运费上涨开始影响部分企业的出口业务，但考虑到公司目前出口产品FOB方式占比超过一半，并且还对部分航 公司基本情况（人民币） 线签署了长约，因而目前海运费上涨对公司经营影响有限。从目前公司产能布局来看，在国内拥有青岛、东营、沈阳和潍坊四大工厂；海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局。未来随着新基地和项目的陆续投产，公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.88亿元、48.16亿元、52.33亿元，对应PE估值分别为10.93/9.73/8.95倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230710 231010 240110 240410 成交金额赛轮轮胎沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,902 25,978 32,315 37,693 41,276 营业收入增长率 21.69% 18.61% 24.39% 16.64% 9.51% 归母净利润(百万元) 1,332 3,091 4,288 4,816 5,233 归母净利润增长率 1.43% 132.12% 38.69% 12.32% 8.66% 摊薄每股收益(元) 0.435 0.989 1.304 1.465 1.591 每股经营性现金流净额 0.72 1.70 1.82 1.92 2.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.90% 20.81% 24.31% 23.19% 21.65% P/E 32.78 14.41 10.93 9.73 8.95 P/B 3.57 3.00 2.66 2.26 1.94 黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表损益表（人民币百万元） 预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 17,998 21,902 25,978 32,315 37,693 41,276 货币资金 4,841 4,903 5,216 5,752 6,494 7,149 增长率 21.7% 18.6% 24.4% 16.6% 9.5% 应收款项 2,655 2,990 4,582 4,855 5,484 6,005 主营业务成本 -14,602 -17,869 -18,799 -23,410 -27,507 -30,138 存货 4,308 4,115 4,942 5,644 6,556 7,101 %销售收入 81.1% 81.6% 72.4% 72.4% 73.0% 73.0% 其他流动资产 669 809 794 858 915 952 毛利 3,396 4,033 7,179 8,905 10,186 11,138 流动资产 12,472 12,818 15,534 17,108 19,449 21,207 %销售收入 18.9% 18.4% 27.6% 27.6% 27.0% 27.0% %总资产 47.7% 43.3% 46.1% 47.0% 48.9% 50.2% 营业税金及附加 -49 -63 -87 -113 -132 -144 长期投资 1,013 959 944 944 944 944 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 10,582 13,468 14,074 15,377 16,546 17,294 销售费用 -674 -834 -1,285 -1,616 -1,885 -2,064 %总资产 40.4% 45.4% 41.7% 42.2% 41.6% 41.0% %销售收入 3.7% 3.8% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 1,152 1,428 1,747 1,610 1,505 1,422 管理费用 -572 -608 -873 -1,099 -1,282 -1,445 非流动资产 13,701 16,815 18,192 19,296 20,346 21,000 %销售收入 3.2% 2.8% 3.4% 3.4% 3.4% 3.5% %总资产 52.3% 56.7% 53.9% 53.0% 51.1% 49.8% 研发费用 -481 -621 -838 -1,066 -1,282 -1,403 资产总计 26,173 29,632 33,726 36,404 39,796 42,207 %销售收入 2.7% 2.8% 3.2% 3.3% 3.4% 3.4% 短期借款 5,229 4,714 4,701 4,272 3,567 1,648 息税前利润（EBIT） 1,620 1,907 4,096 5,011 5,606 6,082 应付款项 6,257 6,142 7,945 8,693 9,569 10,450 %销售收入 9.0% 8.7% 15.8% 15.5% 14.9% 14.7% 其他流动负债 356 448 1,018 971 1,110 1,192 财务费用 -274 -277 -392 -351 -314 -267 流动负债 11,841 11,305 13,664 13,936 14,245 13,290 %销售收入 1.5% 1.3% 1.5% 1.1% 0.8% 0.6% 长期贷款 2,971 3,440 2,633 2,343 2,343 2,343 资产减值损失 -89 -86 -192 0 0 0 其他长期负债 224 2,127 1,990 1,899 1,851 1,816 公允价值变动收益 0 15 -14 0 0 0 负债 15,035 16,872 18,287 18,178 18,439 17,449 投资收益 26 -15 -31 0 0 0 普通股股东权益 10,730 12,219 14,853 17,640 20,770 24,172 %税前利润 1.9% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 3,063 3,063 3,126 3,288 3,288 3,288 营业利润 1,349 1,598 3,517 4,660 5,292 5,814 未分配利润 4,805 5,660 8,164 10,951 14,081 17,482 营业利润率 7.5% 7.3% 13.5% 14.4% 14.0% 14.1% 少数股东权益 407 541 586 586 586 586 营业外收支 32 -35 -74 0 0 0 负债股东权益合计 26,173 29,632 33,726 36,404 39,796 42,207 税前利润 1,381 1,563 3,442 4,660 5,292 5,814 利润率 7.7% 7.1% 13.3% 14.4% 14.0% 14.1% 比率分析 所得税 -39 -135 -240 -373 -476 -581 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.8% 8.7% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,342 1,428 3,202 4,288 4,816 5,233 每股收益 0.429 0.435 0.989 1.304 1.465 1.591 少数股东损益 29 96 111 0 0 0 每股净资产 3.503 3.989 4.752 5.365 6.317 7.351 归属于母公司的净利润 1,313 1,332 3,091 4,288 4,816 5,233 每股经营现金净流 0.273 0.718 1.700 1.818 1.923 2.204 净利率 7.3% 6.1% 11.9% 13.3% 12.8% 12.7% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.456 0.513 0.557 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.24% 10.90% 20.81% 24.31% 23.19% 21.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.02% 4.49% 9.17% 11.78% 12.10% 12.40% 净利润 1,342 1,428 3,202 4,288 4,816 5,233 投入资本收益率 8.12% 7.62% 15.62% 17.44% 17.67% 18.04% 少数股东损益 29 96 111 0 0 0 增长率 非现金支出 1,074 1,265 1,645 1,547 1,650 1,746 主营业务收入增长率 16.84% 21.69% 18.61% 24.39% 16.64% 9.51% 非经营收益 93 280 607 480 441 408 EBIT增长率 -26.34% 17.73% 114.76% 22.35% 11.87% 8.48% 营运资金变动 -1,672 -774 -140 -338 -585 -139 净利润增长率 -11.97% 1.43% 132.12% 38.69% 12.32% 8.66% 经营活动现金净流 837 2,199 5,313 5,977 6,322 7,248 总资产增长率 24.30% 13.22% 13.81% 7.94% 9.32% 6.06% 资本开支 -2,582 -3,594 -2,011 -2,691 -2,700 -2,400 资产管理能力 投资 91 80 -28 0 0 0 应收账款周转天数 43.1 42.3 42.8 43.0 42.0 42.0 其他 9 -67 7 0 0 0 存货周转天数 87.0 86.0 87.9 88.0 87.0 86.0 投资活动现金净流 -2,482 -3,581 -2,032 -2,691 -2,700 -2,400 应付账款周转天数 68.9 66.1 63.9 64.0 64.0 64.0 股权募资 1,249 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 185.3 193.0 185.7 150.5 125.8 110.9 债权募资 2,359 1,6