三季度或将保持区间震荡

撰写品种：钢材撰写时间：2024年7月3日回顾周期：季度范围：一般客户产品：解盘 研究所：董涵竹投资咨询证号（Z0020009） 三季度或将保持区间震荡 一、核心观点 展望今年三季度，大部分时间在传统淡季，需求季节性环比走弱是常态，对钢厂产量的容忍度或将提升，宏观预期和政策刺激仍将是三季度黑色上行的主要驱动。进入8月，或将持续考证今年金九银十旺季需求的成色，如不及预期，或将在盘面进行产业链重新估值，压力测试在一季度产业链负反馈打出的低点。综上，整体上三季度钢材期货或将保持区间震荡。 二、二季度行情回顾 图1：钢材期货主力2410合约 2024年二季钢材期货价格先抑后扬，与一季报的判断相吻合，主线行情是淡季的宏观预期与基本面弱需求的先后切换，4月初至5月中下旬宏观预期为钢材带来了一波上扬，进入6月，宏观预期利好逐渐被交易完毕，盘面集中反映当下偏弱的需求，打出了一波震荡下行的走势。相比往年，今年二季度的钢材期货行情呈现出脉冲式上涨和纠结震荡反复的特性，宏观预期并未给到需求上涨的驱动，盘面在“狂欢”过后又回到了基本面定价的本色。 三、经济基本盘 图片来源：Wind，国金期货研究所 图2：社零当月同比&社融规模累计同比（亿元） 二季度的宏观经济状态偏弱，超长期国债的发行和地产放松的组合拳成效在短期并未呈现，国内降息的推迟使得宏观又少了一张牌，三季度总量级的政策预计出现的概率偏低。 图3：70大中城市新建商住价格指数当月同比（%） 地产仍处于底部状态，5月松绑政策效果尚未呈现，但地产拖累项继续下行的概率偏低，向上的弹性仍需看到房价企稳。 图片来源：上海钢联，Wind，国金期货研究所 图片来源：上海钢联，Wind，国金期货研究所 制造业，生产PMI4月52.90，5月50.80，新订单PMI4月51.10，5月49.60，5月 环比4月走弱，但整体强于往年同期。 图4：生产&新订单PMI（%） 图片来源：上海钢联，Wind，国金期货研究所 四、基本面结构分析 1、供给端 2024年二季度钢厂产量和利润双增，钢厂生产有驱动，现阶段从表内库消比角度，供应暂不构成压力，整体上产业链矛盾不大，如果打限产的牌，成材相对抗跌，后续需关注卷板三季度的产量&库存情况。 二季度，随着4月初产业链负反馈的结束，钢厂开工逐渐恢复，开启原料补库，但补库偏谨慎克制，一直维持全线低库存和按需补库的策略，给原料提涨的高度始终盖了个顶，三季度原料行情博弈点在：1）7月政策预期；2）限产；3）旺季需求成色；4）蒙煤长协定价以及煤仓单的问题。 2、需求端 二季度的表需虽不及往年同期，但由于钢厂复产时间偏晚，节奏较慢，整体库存压力不大，终端需求上基建由于发债节奏和实物工作量形成的进展偏慢并未给到黑色较大的需求弹性，出口表现超预期，制造业维持韧性，三季度终端需求或将环比二季度走弱，需关注：1）财政端发债节奏以及基建实物工作量的形成情况；2）出口是否还会有超预期的表现；3）地产松绑政策效果是否会在三季度打出预期。 3、利润 二季度在产量节制和刚需补库的策略下，钢厂利润修复，平均在100-200元/吨的水平，部分大型钢厂或更高，钢厂主动减产意愿较小，焦钢博弈较为激烈。 本报告由国金期货有限责任公司制作，未获授权不得修改、复制和发布。 本报告基于公开资料、第三方数据或实地调研资料，我公司保证已经审慎审核、甄别和判断信息内容，但无法绝对保证材料的真实性、完整性和准确性，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担保。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。 风险揭示及免责声明