动态点评：存储周期上行驱动业绩增长，晶圆级先进封装赋能大湾区

佰维存储（688525）动态点评 / 存储周期上行驱动业绩增长，晶圆级先进封装赋能大湾区 / 2024年07月09日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 2024年6月19日，佰维存储公布2024年半年度业绩预告，预计实现营收与净利润的大幅提升。公司在2024年上半年预计实现营收31-37亿元，同比增长169.97%至222.22%，归母净利润2.8-3.3亿元，同比增长194.44%-211.31%；预计实现扣非归母净利润2.75-3.25亿元，同比增长191.12%至207.69%。 2024年上半年公司取得亮眼业绩得益于公司充分利用行业上行的机遇，积极拓展国内外一线客户，实现了市场和业务的突破性增长，产品销量同比大幅提高。此外，公司在存储解决方案、芯片设计、先进封测和测试设备等关键领域持续增加研发投入，2024年上半年的研发费用达到约2.1亿元，同比增长超过170%，有效提升了公司的核心竞争力。 【评论】 存储价格强势上行，备货刺激销量高增。受到上游晶圆厂集体控产，以及HBM挤压其他存储产能导致的结构性缺货影响，存储芯片价格自2023Q4以来开始上涨。根据TrendForce集邦咨询数据，24Q2DRAM价格总体上涨13%-18%，预计24Q3DRAM价格涨幅达8-13%；24Q2NAND价格总体上涨15%-20%，预计24Q3NAND价格涨幅达5-10%。由于后续存储持续涨价预期的影响，下游厂商进行积极备货补库存，对于公司销量刺激作用较大。 定增资金扩张封测产能与晶圆级先进封装。公司计划定向发行19亿元资金，其中8.8亿元资金用于惠州佰维先进封测及存储器制造基地扩产建设项目，10.2亿元资金将用于晶圆级先进封测制造项目。（1） 惠州佰维目前主要服务母公司封测需求，封装工艺国内领先，目前掌握16层叠Die、30-40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力。（2）晶圆级先进封装是半导体行业的重点发展方向，同时公司在存储器先进封测领域有深厚积累，公司布局晶圆级封装为大湾区的集成电路补链、强链建设添砖加瓦。 股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司2024年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和总市值进行考核。2024-2026年营收触发值需分别达成45/60/75亿元，以2023年收入为基数，触发值收入需同比增长25%/67%/109%，年化复合增速为27.8%。2024-2026年市值触发值需分别达成180/200/250亿元。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 12.02% -3.71% -19.45% -35.19%7/99/911/91/93/95/9 -50.93% -66.67% 佰维存储 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 28939.59 流通市值（百万元) 16707.92 52周最高/最低（元） 102.77/26.52 52周最高/最低（PE） -24.65/-575.27 52周最高/最低（PB） 16.72/6.25 52周涨幅（%） -14.92 52周换手率（%） 1302.70 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在2024年上半年实现了营收和利润的显著增长，得益于公司抓住行业上行机遇。同时，公司计划通过定增资金扩大了封测产能和晶圆级先进封装能力。此外，股权激励计划的推出也彰显了公司对未来业绩增长的信心。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为60.36/75.26/87.22亿元，归母净利润分别为4.81/6.57/7.98亿元，EPS分别为1.12/1.53/1.86元，对应PE分别为56/41/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3590.75 6035.84 7525.98 8721.85 增长率(%) 20.27% 68.09% 24.69% 15.89% EBITDA（百万元） -555.92 831.35 1089.94 1307.02 归属母公司净利润（百万元） -624.36 480.92 656.89 797.56 增长率(%) -976.68% 177.03% 36.59% 21.41% EPS(元/股) -1.45 1.12 1.53 1.86 市盈率（P/E） — 56.44 41.32 34.03 市净率（P/B） 13.98 10.85 8.60 6.86 EV/EBITDA -54.33 37.13 28.78 24.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动和供应商集中度高的风险； 定向增发发行失败的风险； 技术迭代升级和新产品研发失败的风险； 存货价格波动的风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。