2024年6月外汇储备数据点评：汇率压力或将迎来缓解

证券研究报告|宏观点评 2024年07月08日 宏观点评 汇率压力或将迎来缓解 ——2024年6月外汇储备数据点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 相关研究 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：截止6月底，中国外汇储备32223.58亿美元，环比减少96.8亿美元。受人民币汇率贬值影响，结售汇差和外资资产配置变化或是外储减少的主要原因；美债收益率继续下行支撑外债估值提升。向前看，外储方面，预计估值因 素继续推升外储，交易因素对外储的消耗减小；汇率方面，预计短期内美元指数 将有所回落，人民币汇率有望迎来升值窗口；央行货币政策方面，我们认为降准和存款利率、LPR调降可能性更大，短期汇率承压和潘行长陆家嘴论坛提示淡化MLF政策利率作用影响下，OMO和MLF利率变动可能性有限。 交易因素导致6月外储减少：截止6月底，中国外汇储备32223.58亿美元，环比减少96.8亿美元。从外储变化的各因素来看，导致6月外储环比减少的主因是人民币汇率贬值导致的结汇需求下降和国内主要股指下跌导致的外资流出等交易因素，6月人民币汇率贬值压力上升或对结汇需求产生压制，叠加6月国内权益资 产下跌幅度不小，外资资产配置层面或也存在一定流出压力；而美债收益率下行继续推升外储中的外债估值，估值效应部分对冲交易因素导致的外储下降幅度。 估值效应： 外债收益率下降，我国持债估值上升，结合应计利息估算使外储增加380亿美元左右。6月美债到期收益率有所下行，对应债券价格上升，对我国外汇储备规模产生的估值效应影响较大；日本、英国、澳大利亚、法国、德国国债收益率多数 下行，由于持有规模有限等因素，估算五国国债估值变化对我国外储影响较小，外债估值变化预计使我国外汇储备增加340亿美元左右。此外，6月持有美债应 计利息预计40亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备增加380亿美元左右。 6月美元指数回升，美元兑日元、英镑、欧元均有所升值，兑澳元有所贬值，估算汇率折算造成的汇兑损失在200亿美元左右。6月末，美元指数较5月末环比上涨1.2%，具体来看，6月底美元兑日元、英镑、欧元汇率分别较5月底上涨 2.2%、0.7%和1.2%，美元兑澳元下跌0.2%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算6月美元升值导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑损失在 200亿美元左右。 综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加180亿美元左右。 交易因素： 预计6月银行结售汇逆差扩大至170亿美元左右。从贸易差额看，预计6月美元计价贸易顺差860亿美元，环比较5月增加34亿美元，相应地结汇需求或有所增 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 加；但另一方面，美元兑人民币汇率继续在7.2以上高位运行，6月平均汇率较5月上升0.3%至7.2558，上破7.25关键点位，人民币汇率贬值压力不小，汇率因素对结汇需求的影响较明显，一增一减之下，汇率贬值因素对结售汇差额的影响或占优；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计6月结售汇逆 差在170亿美元左右，较上月结售汇逆差的159.49亿美元有所扩大。 预计6月境外机构配置人民币资产规模减少100亿美元左右。受人民币资产走势 变化影响，今年一季度外资对中国资产配置变化较为明显，二季度前半段国内大类资产价格波动放缓，6月股指走弱，万得全A月环比下跌5.13%，或对境外机构配置人民币资产规模产生一定不利影响，6月北向资金净流出61.17亿美元，预计6月境外机构配置人民币资产规模减少100亿美元左右。 综上两方面因素，预计交易因素引起外汇储备减少270亿美元左右。 向前看，外储方面，7月以来主要发达经济体国债收益率走势有所分化，但占持 有外债比例最大的美债收益率仍在下降，主要外币兑美元以升值为主。今年以来美联储降息预期反复，下半年美联储可能开启降息周期，我们认为年内不降息或 降息一次的概率较大，预期的反复或将迎来终点，美债收益率下行的趋势或将更具确定性，预计估值效应继续对外汇储备形成正向影响。 预计6月美元计价出口同比增长7.0%，增速较上月小幅回落0.6个百分点，出口走势仍相对积极，对结汇需求有一定支撑。从美元兑人民币汇率看，USDCNY自 6月中旬起持续在7.25以上运行，预计交易因素继续对外汇储备形成消耗。 汇率方面，6月人民币汇率贬值主要是非美发达经济体先行降息——美元升值导致的，随着降息交易的持续，预计美元指数将有所回落，人民币汇率也有望迎来升值窗口，人民币汇率对外储的影响或将减弱，交易因素对外汇储备的消耗或将缩小。 央行货币政策工具方面，我们认为数量型工具降准和价格性工具调降存款利率和LPR的可能性更大，短期汇率承压和潘行长陆家嘴论坛提示淡化MLF政策利率作用影响下，OMO和MLF利率变动的可能性有限。 风险提示：美联储货币政策超预期；国内货币政策超预期；国际地缘政治变化导致汇率波动。 表1：6月外汇储备变化及结构拆分（单位：亿美元） -96.8 环比变化 32223.6 6月外汇储备 其中：交易因素-270左右 外资资产配置-100左右 结售汇差及其他因素-170左右 其中：估值效应180左右 价格变化340左右 汇率变化-200左右 应计利息40左右 资料来源：Wind，国家外汇管理局官网等，德邦研究所测算 图1：6月万得全A环比下跌幅度较大图2：6月北向资金净流出规模较大 15 10 5 0 -5 -10 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 -15 万得全A:月环比中债国债总全价指数:月环比 （%） 100 50 0 -50 -100 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 -150 （亿元） 北向资金净买入:月 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：预计6月贸易差额增加对应结汇需求小幅增加图4：预计6月汇率贬值压力上升对结汇需求构成压制 银行结售汇差额:当月值贸易差额:当月值USDCNY:即期汇率USDCNH:即期汇率 （亿美元） 1500 1000 500 0 -500 -1000 12-05 13-05 14-05 -1500 7.35 7.30 7.25 7.20 7.15 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 7.10 15-05 16-05 17-05 18-05 19-05 20-05 21-05 22-05 23-05 24-05 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。