尿素月报：农需支撑，价格涨跌有限

农需支撑，价格涨跌有限 尿素月报2024/07/05 刘洁文（能源化工组） 0755-3375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315交易咨询号：Z0020397 目录 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：6月国内现货表现为先大跌随后逐步企稳回升，盘面同样先跌后涨，但波动幅度明显小于现货。月初多地受干旱影响延迟用肥，短期出现需求空档，现货价格出现大幅下跌，随后在下游农业补货下现货开始企稳回升，部分企业报价出现反弹。下旬受印度招标以及埃及尿素装置停车影响盘面单日大涨，但实际本次印标与国内关系不大，出口政策并未出现松动。总体来看，现实端仍是低库存格局，价格主要受消息以及农需追肥驱动，6月受追肥进度影响较大，7月份随着追肥的逐步结束叠加供应端的回归，预计后续尿素供需压力不减，现货或仍有回落空间。 供应端：6月国内尿素产量531万吨，总量环比五月小幅回落，日均产量基本与五月持平。6月份煤炭价格回落明显，但尿素现货跌幅更大，固定床利润仍回落75元/吨，目前固定床每吨仍有270的利润，利润水平仍旧较高，随着后续供需逐步转宽松，预计企业利润仍有回落空间。本周数据来看，国内尿素企业开工82.62%，环比回升，同比仍在高位。 需求端：6前半段受干旱天气影响，农业用肥推迟，后半段随着雨水天气到来，追肥时间缩短，农需集中性备肥，因此全月农业需求表现为前低后高。复合肥随着夏季高氮肥生产进入维持，6月全月开工持续回落，对尿素需求支撑有限。三聚氰胺则维持弱势，开工偏低，企业利润低位。出口方面，虽有印度招标，但国内出口政策并未出现松动，且内外价差利润空间有限，出口意愿并不强，因此短期出口仍难有明显放量。后续来看，当前国内尿素价格仍相对偏高，预计在现货明显走弱之前出口政策难有松动。 库存：6月国内尿素企业库存仍去化4.25万吨，当前库存处于同期低位水平，港口库存回落2.2万吨，窄幅波动为主。6月国内供应同比仍有明显增加，但企业库存仍在进一步去化，且出口维持在低位，由此可看出今年需求整体还是有较为明显的增量。但后续农业用肥旺季的结束叠加供应的逐步回升，企业仍将步入累库通道。 小结：供应端检修装置回归，日产走高，后续预计小幅波动为主，现货走强，企业利润走高，三季度新增产能释放较多，预计供应压力仍将逐步回升。需求端短期农需追肥仍有支撑，但复合肥与三聚氰胺走弱，印标更多为情绪上影响，实际国内参与有限，需求后续仍将走弱为主。库存方面，雨水增多，农业追肥备肥推进，企业库存再度走低，已至同期低位水平，低库存对现货仍有支撑。港口库存在出口未有实质性放开之前维持窄幅震荡为主。总体来看，短期低库存与农业追肥支撑，现货表现偏强，但后续随着供应的恢复以及需求的走弱，国内尿素难改过剩格局，策略方面逢高关注空配机会。 产业链价格数据 尿素产业链月度价格数据 盘面 合约 月底 月初 变动 月差 月底 月初 变动 09合约 2141 2175 -34 9-1价差 78 79 -1 01合约 2063 2096 -33 1-5价差 58 39 19 05合约 2005 2057 -52 5-9价差 -136 -118 -18 国内现货市场 地区 月底 月初 变动 地区 月底 月初 变动 山东 2340 2380 -40 山东基差 277 284 -7 河南 2330 2360 -30 河南基差 267 264 3 河北 2350 2330 20 河北基差 287 234 53 内蒙:通辽 2460 2270 190 下游 产品 月底 月初 变动 产品 月底 月初 变动 复合肥(45%S):山东价格 2850 2800 50 山东复合肥利润 -179.2 -135.4 -44 复合肥(45%S):湖北价格 2900 2800 100 湖北复合肥利润 -84 -93 9 三聚氰胺价格 6350 6300 50 三聚氰胺利润 -720 -1010 290 国际价格 利润 国际价格 月底 月初 变动 国际价格 月底 月初 变动 FOB阿拉伯海湾 352.5 310 43 尿素出口利润 -64 -64 0 FOB波罗的海 310 280 30 FOB尤日内 315 285 30 FOB中国 327 333.5 -7 CFR巴西 350 317.5 33 供需平衡表 2024年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 47 507 0 507 10.1% 517 1 518 16.4% 52 (11) (11) 10.11% 2月 52 536 0 536 18.8% 499 1 514 8.2% 74 22 11 14.47% 3月 74 568 0 568 10.7% 565 1 566 6.6% 76 2 13 13.49% 4月 76 547 0 547 5.5% 569 1 570 19.0% 53 (23) (10) 9.36% 5月合约 0 2158 0 2158 11.1% 2150 4 2168 12.3% 0 -10 0 0.00% 5月 53 547 0 520 0.0% 540 3 543 6.9% 30 (23) (33) 5.59% 6月 30 531 0 531 3.6% 510 25 535 -10.1% 26 (4) (38) 4.87% 7月 26 564 0 564 9.5% 520 22 542 1.6% 48 22 (16) 8.78% 8月 48 551 0 551 6.5% 500 28 528 4.4% 70 23 6 13.29% 9月合约 0 2193 0 2165 4.9% 2070 79 2148 0.3% 0 17 0 0.00% 9月 70 527 0 527 7.7% 460 80 540 11.6% 57 (13) (7) 10.54% 10月 57 550 0 550 -0.1% 480 60 540 -1.1% 66 10 3 12.31% 11月 66 529 0 529 -0.5% 475 40 515 -0.6% 81 14 17 15.66% 12月 81 483 0 483 -3.2% 440 39 479 -0.9% 85 5 21 17.81% 1月合约 0 2089 0 2089 0.9% 1855 219 2074 2.1% 0 15 0 0.00% 合计 0 6439 0 6412 5.5% 6075 301 6390 4.7% 0 21 0 0.00% 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.1% 471 8 479 -1.8% 104 39 50 21.77% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 490 18 508 -3.2% 116 12 62 22.89% 6月 116 512 0 512 2.0% 573 22 595 20.9% 33 (83) (21) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 502 32 534 17.1% 14 (19) (40) 2.54% 8月 14 517 0 517 17.2% 475 31 506 16.2% 25 11 (29) 4.86% 9月合约 0 2064 0 2064 7.4% 2040 103 2143 12.3% 0 -79 0 0.00% 9月 25 489 0 489 5.7% 365 119 484 7.0% 30 5 (24) 6.12% 10月 30 550 0 550 20.0% 490 56 546 27.9% 33 4 (20) 6.12% 11月 33 532 0 532 16.6% 488 30 518 16.4% 47 14 (6) 9.16% 12月 47 499 0 499 10.7% 449 34 483 5.2% 64 16 10 13.21% 1月合约 0 2070 0 2070 13.2% 1792 239 2031 13.9% 0 39 0 0.00% 合计 0 6077 0 6077 7.8% 5703 401 6104 8.9% 0 -27 0 0.00% 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前 约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 期现市场 基差：盘面强于现货，基差回落至季节性低位 图6：09基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 3500.00 3300.00 3100.00 2900.00 2700.00 2500.00 2300.00 2100.00 1900.00 1700.00 1500.00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：现货变化不大，月差震荡为主 图8：尿素9-1价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 2021年2022年2023年2024年 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 2月1日 2月11日 2月22日 3月3日 3月13日 3月23日