传媒互联网行业专题研究：从AmerSports看户外运动行业风向

传媒互联网行业专题研究 / 从AmerSports看户外运动行业风向 挖掘价值投资成长 / 2024年07月08日 【投资要点】 疫后情绪、政策等多方面因素影响，户外运动行业持续增长。2022年全球户外用品市场规模达2002亿美元，2020-2022三年CAGR达11.9%。受世界经济滞胀影响，行业增速放缓，2023-2025年CAGR预 计为4.7%。分地区来看，欧美市场较为成熟，主流欧美国家户外运动参与率均达到50%以上，其中最高的德国达到58%；中国市场虽持续升温，但由于行业起步发展较晚，渗透率在28%左右，增长空间较大。不断推出的支持政策如《全民健身计划（2021-2025年）》，叠加近年来受用户心智逐步成熟，结合大型体育赛事催化，户外运动市场需求逐渐分化，新兴细分赛道层出不穷。一方面，小众运动的普及让消费者更加关注产品的专业性；另一方面，受户外运动普及，个性化需求、社交需求等因素介入使消费者对产品的舒适度与美观度也有了更高的要求。 AmerSports：全球标志性运动、户外品牌集团，历经70余年发展，通过体育蜚声世界。作为烟草公司的Amer成立于1950年，通过并购新品牌实现向全球化户外运动产品的转型，2004年改名为Amer Sports。2019年公司被以安踏为首的财团收购，并于2024年1月提交IPO，2月开始交易。AmerSports近年来营收增速令人瞩目，主要系ARC’TERYX（始祖鸟）在大中华区的优异表现推动。受财务费用拖累，Amer利润端承压，IPO所募集资金拟将用于偿还关联方贷款，有望减轻财务费用，改善公司盈利水平。2024Q1实现营收11.83亿美元，同比增长13%；实现经营利润1.09亿美元，经调整净利润0.39亿美元。 AmerSports的核心竞争力从何体现？公司旗下涵盖10个细分品牌，主要分为科技服装、户外表现与球类运动三大品牌集群，分别以ARC’ TERYX、SALOMON与Wilson三大明星品牌为核心。我们认为强大的产品力与立体的品牌形象为公司的核心竞争力。产品端，公司品牌产品具有强专业性，旗下球类运动品牌Wilson是多个国际赛事的合作伙伴；同时公司持续挖掘消费者需求，持续推出普适性更强，能拓展更多消费圈层的系列，ARC’TERYX针对商务人士推出VEILANCE系列，提供了一种时尚与功能性兼备的穿衣选择。品牌端，公司通过线上、下场景相结合的方式触达消费者，以ARC’TERYX为例，一方面ARC’TERYX持续在线下开设精品直销店铺，打造“运奢”概念，店铺坪效持续提升；另一方面，公司积极在线上进行品牌营销，与专业运动员合作扩大品牌影响力，再通过提供户外体验、客户服务等方式实现私域流量转化，截至2023年9月30日，ARC’TERYX在大中华区拥 有170万会员，而在2018年仅为1.4万会员。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相关研究 《线上健身行业如何打造流量闭环》 2023.12.12 行业研究 传媒互联网 证券研究报告 2017 【配置建议】 我们认为受益于疫情后民众健康意识的提升与支持政策的推出，户外运动行业整体景气度持续提升值得期待。一方面，随着中国经济发展，居民健康意识提升，户外运动普及率持续提升，消费意愿也有望增长；另一方面，消费者心智逐步成熟后，各式新兴运动场景被挖掘，需求呈现多样化分化趋势，以AmerSports等为代表的户外运动公司有望从中受益。我们建议关注两个大方向：1）体育用品行业龙头：安踏体育 （02020.HK）、李宁（02331.HK）；2）专注于特定场景的标的：探路者（300005.SZ）、牧高笛（603908.SH）、三柏硕（001300.SZ）。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期：欧美地区通胀持续，中国市场仍在疫后复苏阶段，整体而言宏观经济环境整体表现可能承压，消费者可支配收入减少可能导致需求下降。 国际贸易不确定性：欧美为运动用品的重要市场，而供应商通常位于亚太市场；整体来看行业内公司业务容易受到各地区法律法规差异性、消费者偏好不同等影响；地缘政治风险（如俄乌冲突）也会对品牌供应链、销售带来影响。 2017 正文目录 1.户外运动：疫后健康意识提升，行业维持高景气度5 1.1.规模：全球市场趋于平稳，中国市场潜力较大5 1.2.政策：相关政策陆续出台，保驾护航行业发展6 1.3.趋势：用户需求多元分化，消费场景持续拓展7 2.AmerSports：高端户外运动龙头，子品牌迅速增长9 2.1.发展历程：并购实现多元化、国际化，私有化加速战略转型9 2.2.业务结构：ARC’TERYX、SALOMON与Wilson引领三大品牌群10 2.3.财务表现：大中华区表现亮眼，DTC转型成效凸显12 2.4.IPO情况：优化资产结构，改善财务费用14 2.5.核心竞争力：产品矩阵深广兼具，品牌形象深入人心15 3.配置建议21 4.风险提示21 图表目录 图表 1：2020-2025年全球户外用品市场规模（单位：亿美元）.......... 5 图表 2：2019-2025年中国户外用品市场规模（单位：亿元）............ 5 图表 3：全球主要国家及户外参与率对比............................. 6 图表 4：疫情后户外运动留存率..................................... 6 图表 5：中国户外运动行业政策整理................................. 6 图表 6：近年体育赛事丰富......................................... 7 图表7：2016-2025年中国冰雪运动核心市场和带动市场规模（单位：亿元） .............................................................8 图表8：2016-2025年中国露营经济核心市场及带动市场规模（单位：亿元） .............................................................8图表9：户外用品购买因素.........................................8 图表10：AmerSports发展历程9 图表11：AmerSports管理团队9 图表12：AmerSports三大品牌群10 图表13：AmerSports2020-2024Q1三大品牌群营收及增速（单位：百万美元） ............................................................11 图表14：AmerSports三大品牌群收入占比（2024Q1）11 图表15：AmerSports核心品牌分地区营收占比（2023Q1-3）12 图表16：AmerSports各品牌群分渠道营收占比（2023Q1-3）12 图表17：AmerSports2020-2024Q1营收及毛利（单位：百万美元）12 图表18：AmerSports2020-2024Q1经营利润及经调整净利润（单位：百万美元）12 图表19：AmerSports2020-2024Q1利润率13 图表20：AmerSports2020-2024Q1费用率13 图表21：AmerSports2020-2024Q1分地区营收及增速（单位：百万美元）14图表22：AmerSports分地区收入占比（2024Q1）14 图表23：AmerSports2020-2023年分渠道营收及增速（单位：百万美元）14图表24：2024Q1AmerSports分渠道收入占比14 图表25：主要股东IPO前后持股情况15 2017 图表 26：AmerSports有息负债情况（单位：百万美元/欧元）......... 15 图表 27：AmerSports旗下各品牌所属标志性创新.................... 16 图表 28：Wilson是多个大型赛事的合作伙伴......................... 17 图表 29：Wilson推出首款3D无气原型篮球......................... 17 图表 30：ARC’TERYXVEILANCE2024春夏系列....................... 18 图表 31：女演员文淇身着ARC’TERYXKADINHOODY................... 18 图表 32：ARC’TERYX始祖鸟博物馆................................. 19 图表 33：ARC’TERYX松赞香格里拉林卡概念店....................... 19 图表34：2021-2023Q3ARC’TERYX北美、大中华地区店铺平均面积（单位：平方米）19 图表35：2021-2023Q3ARC’TERYX北美、大中华地区店铺坪效（单位：美元/每平方米）19 图表36：ARC’TERYX始祖鸟运动员何川登顶布达拉峰20 图表37：SalomonGO野山径赛北京场20 图表38：行业公司估值比较表21 1.户外运动：疫后健康意识提升，行业维持高景气度 1.1.规模：全球市场趋于平稳，中国市场潜力较大 疫情加速户外行业增长，随宏观环境变化增速放缓。疫情三年，民众健康意识增强带动了户外运动热潮。2022年全球户外用品市场规模达2002亿美元，2020-2022三年CAGR达11.9%。受世界经济滞胀影响，行业增速放缓，2023-2025年CAGR预计为4.7%。 分地区来看，欧美地区消费水平较高，市场更成熟，是户外用品的主要市场，2022年欧美市场规模为941亿美元，占比达47%。 随户外运动参与率提升，我国户外用品市场稳健增长，2022年中国户外用品市场规模为1971亿元，预计2025年有望突破2400亿元。 图表1：2020-2025年全球户外用品市场规模（单位：亿美元） 图表2：2019-2025年中国户外用品市场规模（单位：亿元） 2500 2000 1500 1000 500 3,000 736 852 941 1078 1229 1155 864 960 1061 1078 1110 1134 2400 2116 2245 1831 1971 1591 1693 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020202120222023E2024E2025E 0 20192020202120222023E2024E2025E 欧美地区其他地区市场规模 资料来源：《2023出海赛道新机遇洞察-户外运动篇》，Statista，Ipsos，东方财富证券研究所 资料来源：《2023年全球户外用品行业白皮书》，COCA，中商产业研究院，东方财富证券研究所 2017 我国民众户外运动习惯逐步养成，户外运动渗透率对比欧美国家空间较大。疫后健康意识提升叠加政策对户外运动供给侧的扶持，户外运动有望实现短期需求至长期需求的转变。据观研天下数据显示约九成户外运动参与者在疫情后会继续参加户外运动，约五成户外运动参与者表示已养成兴趣爱好。 欧美地区发展时间较长，居民户外运动参与率更高。据观研天下数据显示，主流欧美国家户外运动参与率均达到50%以上，其中最高的德国达到58%；我国户外运动在疫情后持续升温，但由于行业发展起步较晚，渗透率仍在28%左右，对比欧美国家仍有较大增长空间。 图表3：全球主要国家及户外参与率对比图表4：疫情后户外运动留存率