多空博弈延续，短期高抛低吸为主

氧化铝周报 多空博弈延续，短期高抛低吸为主 2024年7月7日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周氧化铝盘面向上收回基差，价格重回3800上方，持仓较为稳定，多空仍然存在分歧，多头逻辑在于内矿恢复偏慢、进口矿雨季发运影响以及氧化铝流通现货较紧，空头逻辑在于供应边际恢复预期加强及高利润估值，需要等待供应的兑现来验证。 内矿恢复不及预期，由于手续和流程较为复杂，晋豫露天矿恢复较为缓慢，当地企业提产主要依靠增加进口矿的使用或降低品位限制，原料库存不充裕，国产矿现货仍然偏紧，本周矿石报价出现上调，进口矿当前发运正常，暂未受到雨季明显影响，为部分企业复产提供条件；本周国内氧化铝运行产能8585万吨（+50），开工率83%，近期关于投复产的消息较多，高利润下企业复产意愿是肯定的，而由于矿石供应仍然偏紧，需要关注后续能够实际兑现的增 量，但供应维持边际增长的方向较为确定；需求端，电解铝周产维持稳定增加，随着云南复产进入尾声，需求增速放缓，维持高位刚需；根据钢联统计，目前各口径氧化铝库存仍然偏低且继续下滑，流通现货继续吃紧。 一方面是氧化铝厂挺价导致价格难跌，另一方面是铝厂补库靠催促长单进行，而非接现货来抬高成交价，因此现货价格较为僵持，给予盘面支撑，短期内利多因素在于几内亚雨季发运、铝厂补库和大盘情绪回暖的带动，操作以高抛低吸为主，长期供应端的利空压力更大，等待供应落地信号择机高空，仅供参考。 关注点：内矿进度、投复产兑现 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：向上收基差3 1.2现货：国内延续坚挺，海外有所回落3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：几内亚雨季暂不明显，内矿恢复不及预期4 2.2烧碱：价格上涨5 2.3成本小幅上涨，利润率仍有37%之高6 三、供应端6 3.1国内：缓慢恢复6 3.2进出口：5月净出口1万吨7 四、需求端：电解铝周产维持稳定增长8 五、库存：库存仍在下降8 一、周度行情回顾 1.1盘面：向上收基差 本周氧化铝盘面向上收回基差，价格重回3800上方，持仓较为稳定，多空仍然存在分歧，多头逻辑在于内矿恢复偏慢、进口矿雨季发运影响以及氧化铝流通现货较紧，空头逻辑在于供应边际恢复预期加强及高利润估值，需要等待供应的兑现来验证。 图1：氧化铝主力期货价格（元/吨）图2：氧化铝指数持仓量（手） 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图3：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图4：期限结构（元/吨） 1-2 1-3 2024-07-05 2024-07-02 2024-07-04 2024-07-03 2024-07-01 100 3950 50 3900 0 3850 -50 3800 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：国内延续坚挺，海外有所回落 现货市场，铝厂靠催促长单保证供应，而非现货采购，因此现货市场成交偏淡，在期现给到空间时偶有成交，三网现货均价继续稳定在3910元/吨左右，较为坚挺，本周盘面向上基本收回基差；海外方面，澳洲FOB报价有所回落，本周五SMM澳洲FOB报价502美元/吨，较前期高点510下降8美元/吨。 图5：氧化铝现货三网价格（元/吨）图6：南北价差：山西-广西（元/吨） 4100 3700 5040 3500 30 3300 20 3900 3100 2900 均价变动：右轴山西河南 广西山东贵州 70 60 10 0 2023-11-28 2023-12-08 2023-12-18 2023-12-28 2024-01-07 2024-01-17 2024-01-27 2024-02-06 2024-02-16 2024-02-26 2024-03-07 2024-03-17 2024-03-27 2024-04-06 2024-04-16 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-16 2024-05-26 2024-06-05 2024-06-15 2024-06-25 -10 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 -300 340 320 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：几内亚雨季暂不明显，内矿恢复不及预期 海外：几内亚雨季的影响尚不明显，发运维持正常，关注7-9月受预计影 0 400 -100 380 -200 360 图7：盘面升贴水（元/吨）图8：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 500 520 400 500 300200100 480460440420 响的情况，不过由于国内企业使用进口矿的需求增多，报价依然较为坚挺。 内矿：国内山西河南露天矿恢复较为缓慢，手续及流程较为复杂，出量进度不及市场预期，当地企业提产主要依靠增加进口矿的使用或降低品位限制，企业的原料库存依然不充裕，国产矿现货仍然偏紧，但氧化铝厂提产增加了市场需求，本周矿石报价出现上调。 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 60080 55070 50060 50 45040 40030 35020 300 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：进口铝土矿周度到港量（万吨）图12：铝土矿进口量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：价格上涨 近期烧碱供应收紧，氧化铝厂采购价格有所上调，本周山东32%液碱现货 报价800元/吨（+30）； 图13：烧碱价格（元/吨） 图14：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.3成本小幅上涨，利润率仍有37%之高 本周氧化铝生产完全成本约2850元/吨，较上周增加32，现货价格测算全国加权完全利润在1053元/吨左右，较上周虽有下滑，但利润率仍有37%之高。 图15：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴完全成本 32001,500 1,300 30001,100 2800900 700 2600500 300 2400100 2200-100 -300 2000-500 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：缓慢恢复 截止本周五全国氧化铝运行产能8585万吨（+50），开工率83%，山东某企 业检修结束产能恢复，近期关于投复产的消息较多，由于矿石供应仍然偏 紧，需要关注后续能够实际兑现的增量，但供应维持边际增长的方向较为确定。 图16：国内氧化铝产量（万吨）图17：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 700 650 600 550 500 123456789101112 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、创元研究 国内现货持稳，海外价格有所回落，进口亏损收窄，出口窗口尚未开启；5 月我国氧化铝进口9.15万吨，出口10.15万吨，净出口1万吨，自4月开始转为净出口格局。 图18：氧化铝进口利润（元/吨） 图19：氧化铝净进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 200 100 0 60 -500 -600 -700 10 0 -10 -20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 3.2进出口：5月净出口1万吨 -100 50 -200 40 -300 30 -400 20 四、需求端：电解铝周产维持稳定增长 图20：国内电解铝月度产量（万吨）图21：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 37096 35094 92 330 90 310 88 29086 270 123456789101112 84 123456789101112 图22：国内电解铝周度产量（万吨） 图23：氧化铝供需平衡（万吨） 2021 2022 2023 2024 84 82 80 78 76 74 72 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 68 66 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：SMM、创元研究 五、库存：库存仍在下降 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图24：电解铝厂氧化铝库存：万吨图25：氧化铝港口库存：万吨 202220232024 202220232024 340 330 320 310 300 290 280 270 2601 23456789101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图26：氧化铝厂库存：万吨图27：氧化铝合计库存（包括仓单）：万吨 202220232024 202220232024 45 480 40 470 35 460 30252015 450440430 10 420 5 410 0 12 3 4 5 67 8 910 1112 400 123 4 5 6 7 8 9101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长