新股研究
分析員: Paul Sham 2016年11月9日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 桐成控股有限公司 (01611) 獨家保薦人 : 八方金融 獨家全球協調人 : 華富嘉洛 聯席賬簿管理人 : 八方金融、華富嘉洛、樹熊證券 全球發售股份數目: *90,000,000股 (佔擴大後股本30.0%) 香港發售股數: 9,000,000股 (10%) 國際配售股數: 81,000,000股 (90%) * 包括63,000,000股新股及27,000,000股舊股 桐成控股有限公司 (“桐成控股”或“公司”) 業務概覽： 桐成控股的總部設於香港，逾30年前展開業務時為OEM(原設備生產)製造商。而於2001年至2004年，桐成控股演變為EMS行業的製造商。桐成控股的產品大致可分為四類，即(i)螺管線圈；(ii)電池充電器解決方案及電源；(iii) LED照明；及(iv)其他，如PCBA(印製電路板組裝)及部件裝配。 桐成控股所製造的螺管線圈為液壓閥組件並可應用於各種工業產品。公司的電池充電器解決方案及電源主要用於其客戶的電動工具。 桐成控股的客戶基礎包括超過30名總部位於世界各地（包括美國、德國及日本）的客戶。公司主要向美國及歐洲出口產品。 發售價: 每股1.44港元 – 1.80港元 巿值: 4.32億 – 5.40億港元 2014/15年度歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 13.0倍 – 16.3倍 備考經調整有形資産淨值: 每股0.32港元 – 0.39港元 僱員數目: 798 (截至2016年10月31日) 香港公開發售日期: 2016年11月9日 – 2016年11月14日 中午 收款銀行: 交通銀行(香港分行) 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年11月21日 是次全球發售完成後股東架構： 徐乃成先生 – 桐成控股的非執行董事 70.0% 公衆股東 30.0% 100.0% 2 所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲7,130萬港元 (以發售價中位數為每股1.62港元計算) (萬港元) 用作精簡及現代化其生產工程，以及將位於松崗廠的現有生產設施搬遷至位於深圳地區的租賃製造設施 6,950 用作一般營運資金及一般公司用途 180 財務資産概覽 ： 截至9月30日止年度 截至5月31日止8個月 (港幣百萬元) 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 收入 325.2 334.5 327.6 216.7 179.3 毛利 56.6 61.7 68.1 39.7 40.6 股東應佔利潤 23.2 30.2 33.2 18.3 5.6 毛利率 17.4% 18.4% 20.8% 18.3% 22.6% 純利率 7.1% 9.0% 10.1% 8.4% 3.1% 按產品劃分的收入明細分析： 截至9月30日止年度 截至5月31日止8個月 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 (港幣百萬元) % % % % % 螺管線圈 106.9 32.9% 136.2 40.7% 135.2 41.3% 90.7 41.8% 61.0 34.0% 電池充電器解決方案及電源 77.7 23.9% 71.9 21.5% 64.3 19.6% 44.1 20.3% 39.3 21.9% LED照明 35.6 11.0% 32.5 9.7% 24.5 7.5% 16.2 7.5% 17.4 9.7% PCBA 27.4 8.4% 27.4 8.2% 32.2 9.8% 20.7 9.6% 21.5 12.0% 部件裝配 42.0 12.9% 41.6 12.4% 42.7 13.0% 23.4 10.8% 22.2 12.4% 其他 35.6 10.9% 24.9 7.4% 28.7 8.8% 21.6 10.0% 17.9 10.0% 總計 325.2 100.0% 334.5 100.0% 327.6 100.0% 216.7 100.0% 179.3 100.0% 優勢與發展機遇： LED照明業務可能成為桐成控股的增長動力。據預測，2016至2020年，商用LED照明的銷售額將按18.3%的速度增長。該增長主要受政府政策支持，這些政策旨在加強節能行業及環保行業發展。 劣勢與風險： 就美國市場佔有率（基於進口統計數據）而言，桐成控股於2015年分別約佔螺管線圈、工業級充電器及商用LED照明行業的1.16%、0.06%及0.03%。就歐盟市場佔有率（基於進口統計數據）而言，桐成控股於2014年分別約佔螺管線圈、工業級充電器及商用LED照明行業的1.17%、0.08%及0.04%。桐成控股於歐盟及美國的市場佔有率確實相對較小，反映其非常有限的議價能力。 3 於中國螺管線圈市場中，五大生產企業全部均為外國品牌，於2015年覆蓋中國市場約75%的份額。市場集中的行業結構不利於較小的市場參與者如桐成控股。 由於歐洲及美國整體經濟持續下滑所致，桐成控股的收益截至2016年5月31日止8個月按年減少17.3%。英國脫歐及由新美國總統所實施的新政策將會對桐城控股的業務產生額外的不穩定性。 以桐城控股的招股價中位數計算，其14/15年度歷史市盈率為14.7倍。考慮到其細小的市值及營運規模，桐城控股的估值並不吸引。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。
