重申普五量价平衡，经典五粮液全系上市

证券研究报告|公司点评报告 2024年07月08日 重申普五量价平衡，经典五粮液全系上市 五粮液 沪深300 10% 3% -4% -11% -18% -25% 2023/072023/102024/012024/042024/07 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 分析师：沈嘉雯 邮箱：shenjw@hx168.com.cnSACNO：S1120524070001 联系电话： 相关研究 1.【华西食饮】五粮液点评：维持稳健增长，加大股东回报 2024.04.29 2.【华西食饮】五粮液点评：靴子落地，树立价格体系继续向上 2024.02.01 3.【华西食饮】五粮液点评报告：Q3超预期，龙头品牌基本面稳定 2023.10.30 评级及分析师信息 五粮液(000858) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 128.95 股票代码： 000858 52周最高价/最低价： 188.57/122.56 总市值(亿) 5,005.33 自由流通市值(亿) 5,005.23 自由流通股数(百万) 3,881.53 事件概述 根据微酒公众号，6月28日，五粮液2023年度股东大会在宜 宾顺利召开，本届股东大会实际参会人数超过1000人。 根据云酒头条公众号，7月2日，经典五粮液战略发布会在成都召开，发布经典五粮液10、经典五粮液20、经典五粮液 30、经典五粮液50全系产品。 分析判断: ►重申八代普五量价平衡重要性，着力做深代际系列 相对股价% 根据微酒公众号，本次股东大会上，董事长曾从钦针对产品结构、渠道建设以及未来的发力方向进行了详细回应，介绍了五粮液接下来的系列动作。产品方面： 1）八代五粮液遵循量价平衡原则，持续优化投放节奏和商家结构，不盲目追求计划量增加，优化其在五粮液主品牌中的市场投放比例。根据微酒公众号，公司始终保持八代五粮液在市场上的产品稀缺性，同时配合传统旺季积极开展动销活动，今年端午节期间，八代五粮液的动销保持了两位数的同比增长。2）新增计划量投向1618、39°五粮液、45°五粮液、68°五粮液以及文化定制酒倾斜。 ►终端扫码顺利推进，直营体系建设多点开花 根据微酒、证券时报公众号，五粮液在渠道建设上不断纵深推进。 1）2023年，五粮液主品牌传统渠道新开发经销商81家、新增核心终端2.6万家，终端累计扫码进货增长35%；直营渠道新增“三店一家”超过1000家。 2）接下来在直营渠道方面，五粮液将加快推进“三店一家”建设，“十四五”末，再新增1000家“三店一家”，通过场景化打造，提升消费者的体验感。2024年完成所有专卖店第五代门头的升级建设，并对5年以上的老店进行整店翻新，同时，新增投放 500家“五粮浓香·和美万家”集合店，进一步强化品牌露出。 ►经典五粮液全系发布，组建平台公司厂商共享发展成果 根据酒业家公众号，经典五粮液是五粮液“1+3”产品矩阵中的重要一环，是五粮液年份酒系列的核心支撑，定位超高端的战略性单品。 1）品质为基，筑造核心竞争力。根据云酒头条，经典五粮液全系产品，基酒分别是10年、20年、30年、50年，经典五粮液将以高度的稀缺性和极具辨识度的专属“陈香”，彰显高端 浓香酒的时间价值和品质价值。 2）从定价来看，经典10、经典20、经典30、经典50的建议零售价分别为3099元、4999元、12999元和30999元，充分凸显了超高端的市场定位。 3）渠道模式上，公司再一次做出了创新，根据酒业家公众 号，此次将以平台公司模式运作经典五粮液，充分利用厂商资源，在品牌建设、渠道拓展、消费者培育、产品销售等方面专业化、系统化开展运营，逐步建立超高端团购直销网络，实现渠道的扁平化、短链化，提升渠道利润及管控力，从而构建长期可持续、合作共赢的商家联盟体。 ►八代五粮液基本面趋好，全年双位数收入目标可期 我们认为今年公司在优化投放结构方面有了新的抓手，包括1618、39°五粮液持续发力，45°、68°五粮液重新面市，经典五粮液重新运作等。有了战术型产品的补充，在不影响全年双位数收入目标实现的同时，公司管理层有更充足的空间平衡好第八代五粮液的量价关系，规划第八代五粮液投放节奏时更收放自如。 基于此，我们认为今年第八代五粮液在控量投放的背景下，批价有进一步上涨的空间，核心大单品的市场表现持续向好，战术产品的补充，既丰富了公司的产品线布局，同时也为全年收入目标提供了保障。 投资建议 维持盈利预测不变，24-26年收入920/1012/1107亿元；归母净利润336/375/415亿元，EPS8.66/9.66/10.70元。2024年07月05日收盘价128.95元，对应P/E分别为15/13/12倍，我们认为尽管经济环境及行业承压，五粮液自身却拥有改革向上的动力和能力，未来随企业经营及市场基本面改善，估值业绩有望同步提升，维持“买入”评级。 风险提示 经济及需求恢复不及预期；新品推广不及预期；消费税落地等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 73,969 83,272 91,963 101,201 110,680 YoY（%） 11.7% 12.6% 10.4% 10.0% 9.4% 归母净利润(百万元) 26,690 30,211 33,611 37,498 41,531 YoY（%） 14.2% 13.2% 11.3% 11.6% 10.8% 毛利率（%） 75.4% 75.8% 76.2% 76.5% 76.7% 每股收益（元） 6.88 7.78 8.66 9.66 10.70 ROE 23.4% 23.3% 23.4% 23.7% 24.1% 市盈率 18.75 16.57 14.89 13.35 12.05 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 83,272 91,963 101,201 110,680 净利润 31,521 35,011 39,061 43,262 YoY(%) 12.6% 10.4% 10.0% 9.4% 折旧和摊销 982 671 530 416 营业成本 20,157 21,918 23,804 25,756 营运资金变动 9,402 1,060 3,039 2,847 营业税金及附加 12,532 13,794 15,079 16,381 经营活动现金流 41,742 36,759 42,607 46,492 销售费用 7,796 8,553 9,310 10,072 资本开支 -2,955 -2,096 -1,983 -2,339 管理费用 3,319 3,587 3,846 4,095 投资 0 -57 -55 -49 财务费用 -2,473 -2,309 -2,620 -2,967 投资活动现金流 -2,932 -2,073 -1,937 -2,277 研发费用 322 276 304 332 股权募资 23 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 0 282 -30 -30 投资收益 58 92 101 111 筹资活动现金流 -16,300 -19,130 -23,320 -27,201 营业利润 42,004 46,514 51,885 57,456 现金净流量 22,511 15,556 17,351 17,013 营业外收支 -91 -80 -80 -80 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 41,913 46,434 51,805 57,376 成长能力 所得税 10,392 11,423 12,744 14,115 营业收入增长率 12.6% 10.4% 10.0% 9.4% 净利润 31,521 35,011 39,061 43,262 净利润增长率 13.2% 11.3% 11.6% 10.8% 归属于母公司净利润 30,211 33,611 37,498 41,531 盈利能力 YoY(%) 13.2% 11.3% 11.6% 10.8% 毛利率 75.8% 76.2% 76.5% 76.7% 每股收益 7.78 8.66 9.66 10.70 净利润率 36.3% 36.5% 37.1% 37.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 18.3% 18.3% 18.6% 18.9% 货币资金 115,456 131,012 148,363 165,376 净资产收益率ROE 23.3% 23.4% 23.7% 24.1% 预付款项 169 175 179 180 偿债能力 存货 17,388 18,265 19,176 20,032 流动比率 4.50 4.71 4.87 4.97 其他流动资产 14,169 13,879 12,234 11,160 速动比率 3.97 4.18 4.35 4.46 流动资产合计 147,182 163,331 179,951 196,749 现金比率 3.53 3.78 4.01 4.18 长期股权投资 2,020 2,077 2,132 2,181 资产负债率 20.0% 19.2% 18.6% 18.2% 固定资产 5,190 8,074 9,969 11,482 经营效率 无形资产 2,057 2,598 3,278 4,198 总资产周转率 0.52 0.53 0.53 0.53 非流动资产合计 18,251 19,852 21,282 23,176 每股指标（元） 资产合计 165,433 183,183 201,233 219,925 每股收益 7.78 8.66 9.66 10.70 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 33.38 37.04 40.70 44.40 应付账款及票据 9,597 9,741 9,786 10,088 每股经营现金流 10.75 9.47 10.98 11.98 其他流动负债 23,087 24,906 27,170 29,500 每股股利 4.67 5.00 6.00 7.00 流动负债合计 32,683 34,648 36,956 39,588 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 16.57 14.89 13.35 12.05 其他长期负债 400 583 553 523 PB 4.20 3.48 3.17 2.90 非流动负债合计 400 583 553 523 负债合计 33,084 35,231 37,509 40,111 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 少数股东权益 2,791 4,192 5,754 7,484 股东权益合计 132,349 147,952 163,724 179,814 负债和股东权益合计 165,433 183,183 201,233 219,925 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对