油脂半年报：产量瓶颈支撑，价格易涨难跌

期货研究报告|油脂半年报2024-07-07 产量瓶颈支撑，价格易涨难跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 ■市场分析 上半年整体油脂价格震荡走强，东南亚棕榈油季节性减产降库和欧洲菜籽冻灾减产一度成为驱动市场价格上涨的关键因素。展望下半年，市场关注点将更多转向北美地区大豆和菜籽产量状况，同时国际间贸易政策变化也是海外油脂供应端的主要扰动因素。需求端应重点关注海外油脂工业消费增速，尤其是美国和印尼将是未来国际生物柴油市场需求增长的主要引擎。在供应扰动、需求向好的背景下，预计下半年整体油脂价格重心将逐步走强。 国际大豆方面，6月面积报告预估今年美豆种植面积8610万英亩，虽同比增加250万英亩，但低于市场预期，另外播种期美国大豆带北部产区�现洪涝灾害，后期种植面积数据面临下修可能。面积报告落地后，三季度市场关注点将逐步转向美豆天气，7月中下旬开始美国部分产区开始转干，美豆关键生长期仍面临较大的天气风险，能否实现丰产水平仍存在不确定性。南美方面，23/24年度巴西大豆产量1.53亿吨，同比下滑接近1000万吨，尤其体现在下半年巴西大豆�口供应能力将明显下降，支撑CBOT美豆和升贴水价格。另外，虽然今年阿根廷大豆恢复至5000万吨的正常产量水平，但由于目前阿根廷国内汇率贬值和通胀高企，农民惜售，供应压力难以传导到商业渠道。 国际菜籽方面，前两年全球菜籽产量连续丰产，导致菜籽价格持续走低，种植收益明显下滑，今年欧洲菜籽种植面积缩减，同时4月下旬受极端低温影响，欧洲菜籽主产区单产下降，当地机构目前评估整体产量同比去年减少约10%。加拿大和澳大利亚是未来下半年菜籽市场关注的重点，一旦�现天气风险，全球菜籽产量或进一步下降。 国际棕榈油方面，目前东南亚地区天气条件相对正常，降雨情况保持稳定，因此棕榈油产量符合正常季节性表现。虽然去年的厄尔尼诺对东南亚棕榈油产量未带来明显的干旱减产，但由于棕榈油种植面积饱和以及树龄结构老化导致单产趋势下降等问题，未来棕榈油产量也难见大幅增长空间。因此，当前棕榈油自身供应矛盾并不突🎧，但未来需关注国际贸易政策变化是否会对棕榈油国际间进�口产生额外扰动。 需求方面，国际生物柴油需求发展是未来长期拉动全球油脂消费增长的主要动力。回顾近三年，受益于能源价格高企、各国政策支持和产能大规模投放，海外油脂生柴产量增速表现亮眼，目前油脂的工业消费规模已占到全球油脂产量的20%。美国生物柴油的发展，带动本国大豆压榨需求快速增长，甚至改变了美豆油供需平衡表的性质，从豆油净�口国转向了净进口国，同时还需大量进口其他油脂来满足自身生柴发展的 需要。另外，印尼也在政府政策的支持下，近几年逐步提高棕榈油在生柴中的添加比 例，扩大棕榈油的消费需求。除工业消费拉动以外，中国和印度作为两大传统食用油脂进口需求国，目前整体油脂库存低于去年同期水平，当油脂价格回落时，两大需求国也存在采买需求，对未来油脂价格起到支撑作用。 ■策略 谨慎看多 ■风险 天气风险 目录 策略摘要1 上半年行情回顾5 国际供需分析9 国内供需分析22 后市展望26 图表 图1:棕榈油价格行情丨单位：元/吨5 图2:豆油价格行情丨单位：元/吨5 图3:菜油价格行情丨单位：元/吨5 图4:豆油-棕榈油价差丨单位：元/吨5 图5:豆油-菜油价差丨单位：元/吨6 图6:豆油现货均价|单位：元/吨6 图7:菜油现货均价|单位：元/吨6 图8:棕榈油现货均价|单位：元/吨6 图9:豆油05-09价差丨单位：元/吨7 图10:菜油05-09价差丨单位：元/吨7 图11:棕榈油05-09价差丨单位：元/吨8 图12:马来西亚棕榈油9月对盘面利润|单位：元/吨8 图13:巴西4月极端干旱10 图14:巴西5月初极端降水区域10 图15:巴西各主产州近20年历年4月20日-5月10日累积降水量|单位：MM10 图16:巴西各主产州4月19日-5月10日日度累积降水量|单位：MM10 图17:卫星监测美国玉米大豆种植分布11 图18:USDA截止7月2日干旱率11 图19:美国内涝区域分布12 图20:美国近14天累积降水|单位：MM12 图21:北美6-8月主要气压模式12 图22:美国6-7-8月降水异常预测13 图23:美国7-8-9月降水异常预测13 图24:美豆油工业消费趋势|单位：百万磅14 图25:生柴和氢化油2020-2023年年均复合增长率|%14 图26:马来西亚棕榈油产量丨单位：千吨16 图27:马来西亚棕榈油�油率丨单位：%16 图28:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷16 图29:马来西亚棕榈树龄结构丨单位：千吨16 图30:马来西亚棕榈油种植面积丨单位：千公顷17 图31:东南亚5月底NDVI指数异常17 图32:截止6月多个模型ENSO趋势监测17 图33:印度洋偶极子监测17 图34马棕月度�口量|单位：万吨18 图35印尼棕榈油月度�口丨单位：万吨18 图36中国棕榈油周度库存|单位：万吨18 图37马棕月度库存丨单位：万吨18 图38欧洲寒潮影响范围分布20 图39欧洲菜籽影响情况20 图40加拿大7月降水异常|单位：INCH20 图41加拿大8月降水异常|单位：INCH20 图42澳大利亚7月降水异常|单位：INCH21 图43澳大利亚8月降水异常|单位：INCH21 图42:棕榈油基差22 图43:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨22 图44:棕榈油进口成本|单位：元/吨22 图45:棕榈油现货利润丨单位：元/吨22 图46:豆油基差23 图47:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨23 图48:豆油进口成本|单位：元/吨23 图49:豆油现货利润丨单位：元/吨23 图50:菜油基差24 图51:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨24 图52:菜油进口成本|单位：元/吨24 图53:菜油现货利润丨单位：元/吨24 图54:棕榈油库存|单位：万吨25 图55:菜油库存|单位：万吨25 图56:豆油库存|单位：万吨25 图57:三大油脂库存|单位：万吨25 表1:全球分国别大豆产量丨单位：千吨9 表2:美豆供需平衡表丨单位：百万蒲14 表3:马棕月度平衡表丨单位：千吨15 表4:全球分国别菜籽产量丨单位：千吨19 表5:加拿大菜籽供需平衡表丨单位：千吨21 上半年行情回顾 回顾2024年上半年，油脂盘面经历了较大的波动，1-5月油脂产区极端天气扰动，产量预期下降，叠加宏观环境多变、国际地缘冲突不断，油脂价格震荡走强。6月整体矛盾不突🎧，盘面震荡运行。总体来看，上半年油脂市场的变化驱动主要来自极端天气和供需结构矛盾等。 图1:棕榈油价格行情丨单位：元/吨图2:豆油价格行情丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 287 302 317 332 347 362 3,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 287 302 317 332 347 362 3,000 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:菜油价格行情丨单位：元/吨图4:豆油-棕榈油价差丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 287 302 317 332 347 362 3,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 287 302 317 332 347 362 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 具体而言，国际市场方面，马来西亚毛棕榈油期货因洪水影响油厂收获导致产量下降、印度延续低关税进口政策，叠加马来国内消费整体强劲，马棕库存去库明显等利 多政策的支撑下，1月BMD棕榈油期货上涨期价突破了4000令吉大关；2月初虽然印尼将2月1日至29日毛棕榈油参考价格设定为806.40美元/吨，高于之前的定价，对 棕榈油有一定的支撑，但随着南美产量预期达到2.16亿吨，给大豆价格带来压力， CBOT美豆一度下挫并在1200一线反复。美国农业部在2月份供需报告中预计 2023/24年度全球油菜籽产量为8744万吨，高于上月预测的8710万吨，但是比上年减 少1.6%。欧盟产量维持不变，仍为2005万吨，高于上年的1962万吨。加拿大油菜籽 2023/24年度产量不变仍为1880万吨，同比增加0.6%；�口765万吨，同比减少 3.8%；国内需求1107.5万吨，同比增加3.4%；期末库存168万吨，同比增加11.6%，报告整体偏空。洲际交易所（ICE）油菜籽期货本周下破关键支撑600加元/吨，创下三年多新低。后美国农业部上周四的展望论坛预测的库存数据同样利空；由于市场缺乏利好，加上需求的担忧，CBOT大豆期货周五继续下跌，价格继续创近期新低。 图5:豆油-菜油价差丨单位：元/吨图6:豆油现货均价|单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 500 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 287 302 317 332 347 362 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 -4,000 -4,500 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 287 302 317 332 347 362 3,000 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图7:菜油现货均价|单位：元/吨图8:棕榈油现货均价|单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 287 302 317 332 347 362 3,000 17,