铝半年报：三季度调整为主，仍可关注低多机会

行业 铝半年报 日期 2024年7月5日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 三季度调整为主，仍可关注低多机会 《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》 2023-02-22 《2023年3月河南氧化铝企业调研报告》 2023-03-28 近期研究报告 观点摘要 下半年，宏观定价在有色金属定价体系中仍占据重要位置。海外方面，下半年仍有四次美联储议息会议，市场将继续在降息预期以及实际落地的节奏和幅度之间充分博弈，同时11月还将面临美国总统大选以及地缘冲突持续，海外宏观不确定性程度相对较高，加剧有色金属波动，但考虑到铝的金融属性次于贵金属和铜，因此当宏观定价逻辑居于主导地位时其价格弹性也将相对弱于该两者；国内方面，政府稳增长政策决心不改，后续地产端刺激政策仍将持续推出，国内对政策刺激信心预期相对较足，但政策推出到实际提振之间仍存在距离，下半年预计将继续在强预期和弱现实中博弈，同时补库周期仍将继续夯实铝终端需求，整体宏观氛围中性偏乐观。 铝基本面仍旧偏乐观，主要逻辑还在于供应受限和需求增长的矛盾短期无法解决。二季度西南地区丰水期国内电解铝运行产能基本已经到达峰值水平，预计三季度将保持高位运行，但进入四季度后可能会再度炒作缺电限产的预期，届时电解铝供应很大概率将出现减量。因此下半年价格波动上，我们倾向于三季度铝价可能还需要通过弱势震荡继续消化终端需求不足的问题，政策强刺激传导到需求实际提振仍需要时间，后续伴随供应端下行，终端需求不断修复，价格有望再度出现返升。套保角度而言，企业可关注19500-20000元/吨一线区域支撑情况，多单可择机入场。 目录 一、行情回顾.-4- 二、基本面之供应端..................................................................................................-5- （一）、铝土矿市场：北方矿山规模性复产有限，矿价坚挺.........................-5- （二）、氧化铝：期价跟随铝价运行重心上移，高弹性下基差大幅波动.....-7- （三）、电解铝供应：海内外增量有限.............................................................-8- 1、国内：丰水期产能已逼近天花板，后续新增有限.......................................-8- 2、国外：新投、复产均有限................................................................................-9- （四）、库存端：保持偏低水平运行，但已非同期最低位置.......................-10- 三、基本面之需求端................................................................................................-11- （一）、地产端：“保交楼”逐步退出，关注焦点转至存量改造...............-12- （二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-13- 四、行情展望：三季度调整为主，仍可关注低多机会.......................................-14- 一、行情回顾 进入2024年，两市铝价摆脱横亘已久的震荡区间，选择向上突破。到五月底， 两市铝价纷纷刷新2022年二季度以来的高点，沪铝指数最高至22075元/吨，伦 铝最高至2799美元/吨。对于这一轮上涨，我们认为供需面助力相对有限，更主要还是来自宏观层面的推动，因今年春节比较晚，3月份仍处于季节性累库周期，且此轮累库的时间也略长于往年，一直到四月才开始逐渐出现去库的拐点，基本面疲弱的背景之下铝价依然自3月份开启单边上涨的走势，主要还是来自宏观面的推动。 分阶段来看，开年至三月初，美联储三月议息会议维持政策利率不变，市场对美联储降息的预期大幅升温（普遍预计年内降息三次，幅度达到75bp），美元随之走弱，支撑美元计价的商品开始启动上涨。进入四月，尽管降息预期已经明显降温，但美联储同时开始减少缩表，市场依旧定调长周期降息是确定性事件，且美国最新通胀数据显示通胀超预期抬头，叠加地缘冲突加剧，战略性金属原料包括贵金属以及铜铝等开始持续受到资金的追捧。国内方面，稳增长政策基调不改，尤其是两会之后国务院颁布推动大规模设备更新及耐用消费品以旧换新行动方案，铝的主要下游汽车和家电的消费预期也得到支撑，五月底，国务院发布节能降碳方案，涉及氧化铝、电解铝，明确远期碳交易趋势，市场情绪受到提振，五月末两市铝价达到上半年高点。随着价格不断上涨，终端消费负反馈也达到了极致，铝下游企业开工率下滑，铝棒加工费一度压缩至负值，广西部分铝棒厂甚至出现亏损减产，绝对高价下面临的是弱需求的现实，而宏观环境在持续高涨之后也出现回调，贵金属以及铜价纷纷高位转跌，铝价六月进入单边下行态势。截至六月末，铝价基本已经重新跌至四月初起涨位置，将二季度涨幅悉数回吐，伴随宏观主导逻辑的弱化，基本面逻辑再度占据主导地位，铝价在当前区域呈现出边际回暖迹象，价格获得支撑。 内外盘比值方面，今年亦出现明显变化。一季度两市尚维持内强外弱格局，进口窗口多数时期保持开启状态，沪伦比值低位运行，但随着两市铝价不断上涨，沪铝呈现被动跟随的节奏，涨幅逐步落后于伦铝，更甚者，4月13日随着英美宣布对俄铝新一轮制裁即限制俄罗斯铝和镍在此日期之后生产的金属禁止交割到LME，在可交割货源减少的担忧之下，伦铝盘中大幅上涨9.38%，沪铝被动跟随，沪伦比值快速下跌，进口窗口关闭并转为亏损，最高至3000元/吨附近，此后两市维持外强内弱格局。 图1：海内外宏观共振支撑，铝价摆脱横亘已久震荡区间向上突破（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿市场：北方矿山规模性复产有限，矿价坚挺 截至六月末，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自 提成交价大约在530-570元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在520-560元/吨左右；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在370-450元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨。根据上海有色资讯显示，直到六月份，山西河南地区铝土矿仍未有全面大规模复产消息，国产矿现货市场供应维持偏紧状态。西南地区，贵州铝土矿生产仍然面临一定的阻力，铝土矿现货市场供应略显紧张，部分企业采购少量进口矿作为补充；广西地区雨季仍在持续，不过矿山对此有提前准备，尚未听闻有企业反馈洗矿环节受到影响。 进口矿方面，据中国海关总署，2024年1-5月，中国共进口铝土矿6404万吨，同比增长5.8%。分国家来看，1-5月中国共进口4682.1万吨几内亚铝土矿，比去年同期增加5.2%。虽然增量不及预期，但几内亚矿进口量仍然创历史新高，由于5月部分矿企受到驳船问题影响而出口减少，所以7月份的几内亚出口量 可能会减少，6月和7月几内亚矿进口量应该仍能维持在近1000万吨/月左右。 1-5月进口澳大利亚铝土矿1467.7万吨，比去年同期增加23.6%。恶劣天气结束后，澳洲矿的出口量有效的恢复，预计近两个月都会维持出口量的相对高位。除几内亚和澳大利亚外，1-5月中国累计进口巴西铝土矿56万吨，累计进口土耳其铝土矿69.8万吨，进口加纳铝土矿12.7万吨。另外，马来西亚、塞拉利昂和老挝铝土矿也均有进口。上半年进口矿仍维持长单供应为主，现货货源偏紧，几内亚以及澳大利亚铝土矿CIF均价均有一定上调。即将进入第三季度，国产矿迟迟未能全面复产，刚需支撑下，进口矿供应仍然相对紧张，为进口矿价格上涨提供一定动力，三季度几内亚铝土矿与澳大利亚铝土矿长单价或将进一步上调。 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨） （二）、氧化铝：期价跟随铝价运行重心上移，高弹性下基差大幅波动 现货方面，截至六月末，根据上海有色数据显示，主要地区加权指数3903 元/吨，其中山东地区报3860-3930元/吨；河南地区报3840-3920元/吨；山西地 区报3880-3940元/吨；广西地区报3910-3970元/吨；贵州地区报3880-3960元/吨；鲅鱼圈地区报3960-4040元/吨。海外方面，截至六月末，西澳FOB氧化铝价格为505美元/吨，海运费27.85美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.27附近， 该价格折合国内主流港口对外售价约4458元/吨左右，高于国内氧化铝价格555元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2024年1-6月，国内的冶金级氧化铝总产量达到4029.3万吨，同比增长3.84%。六月单月中国冶金级氧化铝产量为 684.2万吨，日均产量较5月略增0.26万吨，达到了22.81万吨/天。由于6月自然天数为30天，月度总产量环比减少2.10%，但同比去年增长5.91%。截至6月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为10060万吨，实际运行产能为8324万吨，开工率为82.7%。山西地区约30万吨复产产能将在7月逐步释放，广西地区某氧化铝厂计划7月中旬结束检修，届时将恢复约30万吨运行产能。此外，内蒙古地区新投产能预计7月中逐渐释放，预计7月国内日均氧化铝产量将继续增加。但由于山西和河南地区铝土矿尚未大规模复产，本土矿供应仍偏紧，或将限制晋豫两地氧化铝产量显著提升。 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图8：氧化铝产能及开工率（万吨）图9：我国氧化铝月度供需平衡（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝供应：海内外增量有限 1、国内：丰水期产能已逼近天花板，后续新增有限 截止五月底，上海有色统计数据显示国内电解铝建成产能约为4519万吨，国 内电解铝运行产能约为4296.1万吨左右，行业开工率同比增长5.01个百分点至95.06%。五月份运行产能增加主要来自于云南复产的陆续推进，目前云南省电力供给好转叠加铝价高位，刺激当地冶炼厂第二轮复产陆续启动，截止当前云南省铝企业基本完成复产。此外，内蒙一家冶炼厂早前因故障停产的产能重新投产，对国内电解铝运行产能有一定贡献。也就是说，随着丰水期云南地区复产基本结束，内蒙古地区华云三期在5月中旬点火后缓慢进行，电解铝后续基本没有大规 模的增产；今年1-5月份全国电解铝产量1762万吨，累计同比增长5.3%。 进出口方面，根据海关数据显示，2024年1-5月份国内原铝进口总量约为 109.8万吨，同比增长177.2%。其中5月份单月国内原铝进口环比上下滑明显，主因4月份以来国