产能去化效果显现，生猪行业景气回升

期货研究报告|养殖半年报2024-07-07 产能去化效果显现，生猪行业景气回升 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 生猪观点 ■市场分析 对于当前的生猪市场，供应端仍是左右价格的焦点。从能繁母猪的去化情况来看，10%的产能减少所带来的供应缺口已经在价格上逐步开始体现，而下半年的�栏量对比去年同期的降幅将会更为明显，叠加去年11-12月我国部分地区非洲猪瘟造成的影响可能超�预期，因此下半年的供应缺口也或将更为突🎧，对应到今年的三季度末至四季度，生猪可能会迎来新一轮的价格上涨。对于长周期来说，供应端是矛盾的焦点，而着眼于中期的节奏，二次育肥的情况将会是影响价格波动的主要因素。由于普遍看好下半年的生猪价格，因此今年集团厂和散户的�栏均重较往年偏高，这也导致二次育肥参与者们所购买的猪源体重也略微偏大。所以本轮二次育肥的养殖时间基本在1-2个月，对应的�栏时间点为6月底-7月。考虑到今年饲料成本价格偏低，即使目前生猪价格有所回调，养殖利润也依旧可观，因此在经历了价格小幅回落之后，预计未来的二次育肥依旧有利可图，在本轮供应压力释放完成后也仍然会有新一轮的二次育肥入场，届时受到二次育肥的情绪带动，可能也会带来生猪价格的新一轮上涨。从消费端上来看，目前正处于生猪市场的季节性消费淡季，天气较为炎热，因此终端消费也略显疲软，我们也看到市场对于高价猪的接受能力不高。但是随着天气的逐步转凉和后续节假日的到来，生猪消费应当还会受到一定的提振。此外，今年上半年的消费也并未�现同比大幅下滑的情况，因此预计后续的消费应当也不会突然�现断崖式的下跌。至于替代品方面，虽然牛羊肉价格较为低廉，但是对于中国市场，其消费数量相对有限，牛羊肉价格偏低可能会对于猪肉的价格上方高点有一定的压制作用，但是无法影响整体的走势和重心上移。综合来看，生猪价格的关注重点仍应聚焦在供应端，目前来看能繁母猪去化的影响仍在持续，但是由于养户和二次育肥参与者都显得相对谨慎，因此能繁母猪的回补速度相对缓慢，二次育肥的入场情况也相对理性。这也可能会拉长本轮生猪价格的上涨时间，但也限制了猪价的上涨空间。伴随着供应缺口的影响和节假日的消费提振，我们可能会看到下半年三四季度的生猪行业整体处于上涨区间之中。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 终端消费承接不足 鸡蛋观点 ■市场分析 当前为鸡蛋行业的传统消费淡季，学校需求停滞，贸易商也因梅雨季节高温高湿控制库存，随销随采，随着7月中旬南方销区逐步�梅，市场盼涨情绪高涨，食品企业逢低补库，部分冷库亦有抄底入库动作，带动蛋价逆势上涨，不过在消费淡季，消费终端对高价货源接受有限，逆势上行的蛋价也使得养殖企业压栏惜售，虽然高温影响产蛋率，不过在消费淡季供应仍然宽松，考虑到当前蛋价已回调至养殖成本价附近，截至8月中旬盘面价格或将维持震荡。8月下旬临近开学，学校存在备货需求，并且随着9月中旬中秋节的到来，食品企业存在提前备货需求，不过考虑到持续增加的在产蛋鸡存栏以及冷库蛋或将择机入市，供需两旺下，预计盘面价格或将震荡上行。中秋节之后虽又转入消费淡季，但紧随而来的国庆节增加的旅游消费需求以及贸易商节后补库需求对蛋价予以支撑，预计盘面价格偏弱震荡。国庆节之后恢复淡季消费，除“双十一”外无重大利好，预计盘面价格回调至养殖成本价后维持震荡运行。综合来看，下半年整体供应宽松，传统消费旺季能否拉动蛋价大幅上涨仍然存疑，下半年需重点关注淘汰鸡�栏情况以及养殖成本的变化。 ■策略 宽幅震荡 ■风险 冻品库存影响短期供需 目录 策略摘要1 生猪市场分析5 图1:生猪期现货价格走势丨单位：元/公斤5 图2:四川外三元生猪出栏价丨单位：元/公斤5 图3:河南外三元生猪出栏价丨单位：元/公斤5 图4:江苏外三元出栏价丨单位：元/公斤5 图5:四川生猪基差丨单位：元/公斤6 图6:河南生猪基差丨单位：元/公斤6 图7:华南-华北价差丨单位：元/公斤6 图8:华南-东北价差丨单位：元/公斤6 图9:2023年生猪期现结构丨单位：元/吨7 图10:2024年生猪期现结构丨单位：元/吨7 图11:50kg以下小猪存栏量丨头8 图12:80kg以上大猪存栏量丨单位：头8 图13:肥标价差丨元/斤8 图14:宰后结算价及毛白价差丨单位：元/公斤8 表1:全国母猪存栏测算丨单位：万头9 图15:全国能繁母猪存栏丨单位：万头10 图16:全国商品猪季度出栏丨单位：万头10 图17:钢联能繁母猪月度存栏量丨单位：万头10 图18:钢联商品猪月度出栏量丨单位：万头10 图19:钢联能繁母猪淘汰量丨单位：万头11 图20:钢联商品猪月度存栏量丨单位：万头11 图21:不同规模自繁自养利润丨单位：元/头11 图22:外购仔猪育肥利润丨单位：元/头11 图23:中国生猪饲料周度预期盈利丨单位：元/头12 图24:中国周度猪粮比12 图25:15公斤仔猪价格丨单位：元/头12 图26:生猪出栏均重丨单位：公斤12 图27:130kg猪二次育肥成本丨单位：元/公斤13 图28:140kg猪二次育肥成本丨单位：元/公斤13 图29:日度屠宰量丨单位：头13 图30:冻品库存率丨单位：%13 图31:重点屠企鲜销率丨单位：%14 图32:生猪周度屠宰毛利润丨单位：元/头14 表2:上市猪企近5年出栏数据丨单位：万头15 图33:上市猪企近六年市占率丨单位：%15 鸡蛋市场分析16 图34:河北鸡蛋现货基差丨单位：元/500公斤17 图35:鸡蛋期货主力合约丨单位：元/500公斤17 图36:鸡蛋1-5合约价差丨单位：元/500公斤17 图37:鸡蛋5-9合约价差丨单位：元/500公斤17 图38:在产蛋鸡存栏丨单位：亿羽18 图39:鸡苗月度销量丨单位：万羽18 图40:淘汰鸡出栏丨单位：万羽18 图41:淘汰鸡出栏日龄丨单位：天18 图42:蛋鸡养殖成本丨单位：元/斤19 图43:蛋鸡养殖盈利丨单位：元/斤19 图44:销区到车辆丨单位：车20 图45:生产及流通环节可用天数丨单位：天20 生猪市场分析 ■上半年行情回顾 2024年上半年，生猪终于摆脱了长达一年半的行业亏损后重回利润区间，其主力期货 合约价格由1月初13385元/吨的低点最高上涨至6月初的18700元/吨，涨幅达 39.7%；而生猪的现货价格涨幅更是迅猛，同样由1月初13270元/吨的低点上涨至6 月初的19060元/吨，涨幅达43.6%。 图1:生猪期现货价格走势丨单位：元/公斤图2:四川外三元生猪出栏价丨单位：元/公斤 20202021202220232024 20202021202220232024 4050 45 3540 3035 30 2525 20 2015 1510 5 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 100 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:河南外三元生猪出栏价丨单位：元/公斤图4:江苏外三元出栏价丨单位：元/公斤 20202021202220232024 20202021202220232024 4545 4040 3535 3030 2525 2020 1515 1010 55 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 00 数据来源：钢联数据华泰期货研究院 数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图5:四川生猪基差丨单位：元/公斤图6:河南生猪基差丨单位：元/公斤 15,000 2021202220232024 15,000 2021202220232024 10,00010,000 5,0005,000 00 (5,000) (5,000) 1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 305 321 337 353 (10,000) 1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 305 321 337 353 (10,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 上半年一二季度由于去年底疫情造成的短期供应缺口影响，山河四省及东北部分地区 �现了缺猪的情况，需从南方调运，因此猪价呈现�了北高南低的情况，南北猪价价差明显。随着今年养殖利润的回升，补栏积极性的提高和北方二育的入场，南北价差逐渐回归，现阶段由于前期二育压栏的供应压力释放和终端需求的承接能力不足，当前南北方猪价同步回落，目前南北价差基本持平。 图7:华南-华北价差丨单位：元/公斤图8:华南-东北价差丨单位：元/公斤 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 365 (3) 202020212022 2020 2021 2022 2023 2024 10 8 6 4 2 0 1 13 25 37 49 61 73 85 97 109 121 133 145 157 169 181 193 205 217 229 241 253 265 277 289 301 313 325 337 349 361 (2) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 从本年度的价格走势来看，现货价格的整体上涨幅度要高于期货盘面，期现结构也从 去年的远月合约给�高升水转变为现货价格升水于盘面。上半年的生猪价格可以说是走�了一波反预期的上涨，在春节前，由于对应的是十个月前的能繁母猪存栏量，因此市场普遍预期上半年的生猪�栏量可能依旧会偏多，叠加春节后生猪进入季节性消费淡季，造成生猪价格偏弱运行。 图9:2023年生猪期现结构丨单位：元/吨图10:2024年生猪期现结构丨单位：元/吨 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 03合约05合约07合约 09合约11合约现货价格 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 03合约05合约07合约 09合约现货价格 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 但是显然市场当时轻视了去年11-12月份部分地区的非瘟疫情所带来的影响，这次的疫情对于母猪、仔猪、中猪，均造成了不同程度的影响，其所带来的短期供应缺口也在春节后开始显现，而这种情况其实从节前山河四省的缺猪情况中可见端倪。也正是这个原因造成了本年度生猪的第一波上涨，从节后14280元/吨的低点一路上涨至3月 末的15920元/吨。而由于本年度饲料成本偏低，也带动了养殖成本的下降，接近 16000元/吨的售价可以给养户们带来较为可观的利润，因此二次育肥的参与者也嗅到了商机