航运半年报：红海绕行或长期化，运力缺口逐步弥补背景下，需求季节性或扰动下半年节奏

期货研究报告|航运半年报2024-07-06 红海绕行或长期化，运力缺口逐步弥补背景下，需求季节性或扰动下半年运价节奏 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 供需角度推演。供给端：12000+TEU船舶的交付节奏方面，1-6月预计交付96.68万 TEU；1-8月交付129.56万TEU，1-10月交付156.53万TEU，1-12月交付187.75万 TEU。红海扰动导致欧洲航线运力缺口约在100万TEU-150万TEU之间，我们预计四季度因红海绕行引发的运力缺口或被弥补。需求端：观察2010年至今亚洲-欧洲月度贸易量均值，具有明显的季节性，3月-8月，亚洲-欧洲集装箱贸易量逐月增加；8-11月，月度集装箱贸易逐月递减；11月-次年1月，月度集装箱贸易量逐月递增；2月份集装箱贸易量明显下行。8月合约面临的供需情境为运力仍有缺口，但是需求逐渐增加；10月合约面临的供需情境为运力缺口逐步弥补且有机会转为运力过剩，需求端逐月下降；12月份合约面临的供需情境为运力过剩逐步增加，需求端逐步恢复。从上述的供需端推演可大致对下半年合约进行初步定性，EC2408合约供需端共振，价格仍有支撑，EC2410合约以及EC2412合约供给端压力逐步增大，需求季节性或扰动其价格节奏。 目前08合约价格已经基本平水7月上半月落地价格，目前7月前三周报价相对坚挺， 8月合约我们认为仍有支撑。欧线现货市场仍未看到转势迹象，不过我们初步认为， 7、8月份或见到欧线现货价格高点。运力受限支撑7月份欧线现货价格，8月第二周前上海-欧洲实际可用运力与2023年同期相比增幅较小，供给端仍相对偏紧；供应链问题也会对当下运价形成支撑，港口拥堵再次困扰着集装箱市场，近期德国和法国港口的罢工以及美东港口的罢工风险会对供应链效率造成威胁，施压远期供应；随着时间推移，国内三季度将迎来欧洲地区圣诞节备货季，需求端对欧线价格支撑或将接过接力棒，需关注此轮欧洲地区圣诞备货旺季成色，持续跟踪；地缘端目前也有支撑，以色列和黎巴嫩目前有冲突扩大概率。运力端受限叠加圣诞备货旺季的可能性，7月份现货报价仍有较强支撑，目前7月上半月8500美元/FEU报价已经落地（折合SCFIS5500-5600点附近），7月下半月报价落地后，EC2408合约交割结算价能大致确定，关注7月下半月现货市场报价能否继续上行。8月合约临近交割，紧跟现货报价落地，不可过分追涨杀跌。 10月合约逼近5000点，多头谨慎参与；2025年对应合约由于距离时间较远，不确定 性较多，参与难度较大，投资者可谨慎参与。基于统计学角度观察，正常年份10月份价格均值低于8月份20%-30%之间；10月份合约为淡季合约，9、10、11月份亚洲-欧洲贸易量季节性下行；运力仍在不断增加，供给端对远期合约的压力仍在，1-6月预计交付96.68万TEU；1-8月交付129.56万TEU，1-10月交付156.53万TEU，1-12月交付187.75万TEU（12000+TEU以上船舶）；远期地缘冲突的不确定性会放大远月合约 的波动，目前苏伊士运河能否通行相关消息仍会对10月合约产生扰动；欧盟希望对来自中国的低价值电商商品征收关税，或为远期欧线航运需求产生不利影响。10月合约供需端共振，为一个空头配置合约（8月份SCFI报价目前仍未落地，10月份合约估值尚不能较为精确评判，8月份SCFI报价若较高，10月份合约价格则不能过分低估），目前10月合约逼近5000点我们认为已经处于相对高位，多头谨慎参与。 下半年需关注供应链端的一些潜在风险。欧美港口的罢工将是下半年全球供应链中的重要不确定性因素，如果港口大规模的罢工出现，将会明显拖累港口的实际工作效率，会给市场预期带来不确定性，大量船舶、集装箱堆积港口降低有效运力，同时也会对远期其他港口实际能够到达的船舶运力产生影响。地缘端继续关注巴以和谈，同时近期黎巴嫩与以色列边境局势高度紧张，需关注黎巴嫩真主党与以色列之间的跨境冲突是否会升级为一场全面战争，并且是否会将叙利亚、伊拉克、伊朗、阿富汗、也门、胡塞武装等全部牵涉其中。若后期冲突扩大，需关注是否会扰动直布罗陀海峡的通行。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航，大规模战争爆发 目录 策略摘要1 上半年集装箱运价回顾：主要航线涨幅较大6 期货市场：期货市场成交活跃，上半年主要期货合约价格涨幅明显6 现货价格表现：主要航线6月份均录得上涨，上半年南美、非洲航线涨幅超2倍7 远期现货报价：欧线最高报价接近1万美金，关注实际落地成交价格9 供应链：供应链脆弱，上半年有效运力受限11 集装箱船舶绕行：集装箱船舶绕航或持续至年底11 全局供应链：红海绕航引发蝴蝶效应，上半年供应链效率明显下行12 运力供给：上半年船舶交付刷新新高，但欧线实际可用运力处于相对低位15 全局供应：20232024以及2025年迎来交付大年15 远东-欧洲航线运力供应：四季度红海绕航导致的运力缺口或被弥补18 远东-欧洲运力红海危机至今增幅较大，但实际运力仍受限20 欧美经济：美国经济仍具韧性，欧洲经济内生驱动不强22 全球集装箱需求：2024年总量需求有所恢复，海运周转量大幅抬升22 中国出口现状：“东升西落”格局明显23 欧美经济：美国经济仍具韧性，欧洲经济内生驱动不强25 欧线下半年展望：地缘扰动或长期化，运力缺口逐步弥补背景下，需求节奏或扰动下半年运价节奏27 红海扰动引发的运力缺口四季度或被弥补，需求季节性或扰动下半年运价节奏27 下半年运价仍面临供应链扰动：罢工以及地缘冲突29 图表 图1：期货合约成交丨单位：手6 图2：期货合约持仓丨单位：手6 图3：EC2408丨单位：点6 图4：EC24210丨单位：点6 图5：期限结构丨单位：点7 图6：合约价差丨单位：点7 图7：期货-现货价格走势丨单位：点7 图8：沉淀资金丨单位：十亿元7 图9：上海�口集装箱指数丨单位：点8 图10：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点8 图11：上海到欧洲航线运价丨单位：$/TEU8 图12：上海至美东美西港口运价丨单位：美元/FEU8 图13：SCFI分航线年初至今表现丨单位：%8 图14：SCFI分航线月度表现（6月）丨单位：%8 图15：上海-鹿特丹所有班轮公司未来几周报价均值（20GP）丨单位：美元/TEU9 图16：上海-鹿特丹所有班轮公司未来几周报价均值（40GP）丨单位：美元/FEU9 图17：主要班轮公司20GP调价情况丨单位：美元10 图18：主要班轮公司40GP调价情况丨单位：美元10 图19：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：艘11 图20：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：TEU11 图21：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘12 图22：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU12 图23：好望角集装箱船舶通过量丨单位：TEU12 图24：好望角集装箱船舶通过量丨单位：艘12 图25：全球主干航线综合准班率丨单位：%13 图26：全球主干航线准班率指数：亚洲-欧洲丨单位：%13 图27：2M联盟准班率丨单位：%13 图28：OCEAN联盟准班率丨单位：%13 图29：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU14 图30：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%14 图31：拥堵（鹿特丹+安特卫普+汉堡）丨单位：千TEU14 图32：新加坡港口拥堵丨单位：千TEU14 图33：东南亚港口拥堵运力丨单位：百万TEU14 图34：美东港口拥堵运力丨单位：百万TEU14 图35：集装箱船舶订单量丨单位：艘15 图36：集装箱船舶订单总运力丨单位：TEU15 图37：实际月度交付船舶数量丨单位：艘16 图38：实际月度交付船舶运力丨单位：千TEU16 图39：集装箱船舶年龄分布情况丨单位：艘17 图40：服役期限对应船舶运力大小丨单位：万TEU17 图41：集装箱船舶平均年龄丨单位：年17 图42：集装箱船舶拆解平均年龄丨单位：年17 图43：集装箱船舶拆解丨单位：艘17 图44：集装箱船舶拆解丨单位：千TEU17 图45：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%18 图46：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%18 图47：（12000-16999TEU）船舶交付丨单位：TEU艘19 图48：（17000+）船舶交付丨单位：TEU艘19 图49：（12000-16999TEU）船舶交付预期丨单位：艘19 图50：（17000+）船舶交付预期丨单位：TEU19 图51：欧线计划运力与实际运力丨单位：万TEU21 图52：欧线实际运力情况丨单位：TEU21 图53：月度集装箱贸易量指标丨单位：点22 图54：月度集装箱贸易量同比增速丨单位：%22 图55：总计量丨单位：TEU22 图56：亚洲-北美丨单位：TEU22 图57：亚洲-欧洲丨单位：TEU23 图58：亚洲-亚洲丨单位：TEU23 图59：全球集装箱贸易量丨单位：百万TEU23 图60：全球集装箱贸易量同比增速丨单位：%23 图61：主要国家和地区�口份额情况丨单位：%24 图62：全球集装箱贸易量同比增速丨单位：%24 图63：中国�口巴西金额丨单位：百万美元24 图64：中国�口东盟金额丨单位：百万美元24 图65：美国经济月度热力图丨单位：%25 图66：美国居民超额储蓄接近耗尽丨单位：十亿美元25 图67：个人可支配收入各个分项的贡献丨单位：%25 图68：欧盟经济月度热力图丨单位：%26 图69：欧盟分国家行业增加值|单位：亿欧元26 图70：EC2408合约交割结算日历丨点27 图71：亚洲-欧洲月度贸易量均值（2010年至今数据）丨TEU29 图72：直布罗陀海峡以及苏伊士运河位置丨31 表1：集装箱船舶交付数量预计16 表2：不同航线内部不同TEU船舶配置比例18 表3：2024年交付船舶预估（12000+TEU以上船舶）20 表4：远东-欧洲运力配置情况20 表5：SCFI（上海-欧线）偶数月份价差（美元/TEU）28 上半年集装箱运价回顾：主要航线涨幅较大 期货市场：期货市场成交活跃，上半年主要期货合约价格涨幅明显 截至6月28日，集运指数(欧线)期货所有合约总持仓量为10.18万手，当日成交量7.92 万手。所有合约沉淀资金超过80亿元。 图1：期货合约成交丨单位：手图2：期货合约持仓丨单位：手 EC2408EC2410EC2412EC2502EC2504EC2506EC2408EC2410EC2412EC2502EC2504EC2506 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024/04/012024/05/012024/06/01 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3：EC2408丨单位：点图4：EC24210丨单位：点 5700 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2024/012024/022024/032024/042024/052024/06 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2024/012024/0220