白酒行业行业研究：消费税专题：税改东风渐起，试论对白酒行业影响

投资逻辑 引言：消费税改自国务院2019年印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》后，每年 反复会对白酒行业投资的风险偏好有阶段性扰动。近期市场对消费税改革的关注度再度提升，本文复盘了白酒历次消费税改情况及白酒酒企的税负现状；并基于当下市场对消费税改革预期，探讨对白酒行业发展的影响。 消费税现状：1）2023年国内消费税为16118亿元，同比-3.5%，仅次于国内增值税（69332亿元）、企业所得税（41098 亿元）和进口货物增值税&消费税（19485亿元）。其中，国内消费税&进口消费品消费税均归属于中央。2）从征收环节来看，消费税主要征税环节在生产（进口）环节。此外，卷烟&电子烟在批发环节额外征收消费税，金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品仅在零售端征收，超豪华小汽车在零售环节额外征收。3）烟、油、车、酒构成消费税核心。4）白酒生产企业应纳税额=最终一级销售单位对外销售价格×60%×20%+销售数量×0.5元/500克（或500毫升）。 上市酒企消费税负浅析：1）2023年酒企销售吨价普遍在10~20万元/吨（或万元/千升），对应单500ml销售价格约 50~100元，消费税负比率中枢约13%。贵州茅台作为高端白酒龙头，2023年销售吨价达200.9万元/吨，消费税负比率约12%（其中从量税负仅占消费税比重约0.4%）。2）部分酒企从价消费税负比率＜12%，我们认为主要由于消费税缴税节奏与实际销售发生、确认收入节奏错位所致。考虑到每年春节时间存有差异、多数上市酒企消费税负以从价税负为主，因此成品酒的货值在资产负债表日的变动对消费税负比率周期性变动会有影响。 消费税改革预期内，如何看待对白酒行业的影响？消费税征税环节后移、调整中央与地方消费税分成是当下消费税改 革两大方向。首先，白酒核心生产区域与主要消费区域有一定差异。若白酒消费税属地性由生产端后移至批发/零售端，对贵州等地而言，发展白酒行业的意义仍较强，包括以白酒产业为基支撑上下游产业的发展，且除消费税外、增 值税&企业所得税亦构成酒企的主要税负。预计地方会更重“质”而非重“量”，可持续的盈利增长会更有意义。2023年末全国烟酒店总数达905万家，自出厂端至零售端，税务监管广度的匹配性仍需揣度。对标海外，多数国家 如酒税等普遍以生产端履行缴税义务+从量计税为主。当然，目前酒企普遍加码从出厂、渠道入库/出库、终端入库/出库、消费者端的信息化建设，成熟的信息化体系也会有助于提升消费税征税环节后移时税收监管效率。 若白酒消费税负增加，如何审视对白酒行业的影响？从理想化框架出发，假设仍在生产端履行消费税纳税义务、税负 +20%，考虑消费税、城建及附加、企业所得税后对净利率的影响约2%。从边际影响看，净利率水平越低、表观消费税负增加对净利绝对值的影响越大。对于消费税负转嫁：1）首先考虑能否向消费端转嫁，这取决于白酒产品的供需状态以及刚需程度，也与行业景气度息息相关。2）若类似飞天茅台具备较高顺价价差，流通端或以缩窄毛利水平的方 式来承担部分甚至全部消费税负。3）控价模式下，本身酒厂控盘分利下合适的渠道毛利是为了维持渠道推力，即使征税环节后移，或仍由酒厂承担主要消费税负。整体而言：我们预计会利于中长期白酒行业集中度进一步提升（包括生产端酒企以及流通端渠道商），也有利于行业生产经营规范化（典型如借助税务监管治理制假贩假行为）。 投资建议：在情绪回落、估值下杀的趋势中，我们仍看好高ROE、毛利率、净利率优势下白酒行业优秀的商业范式，参考历史估值分位、当下股息率水平，我们认为白酒板块具备不错安全边际，中长期伴随景气预期回暖，有望实现业绩&估值双击。短期建议围绕中报业绩预期进行布局，推荐各赛道具备龙头禀赋或差异化禀赋的标的，例如高端酒、 汾酒及部分区域强势标的；对消费税改革相关的担忧已经反映至市场边际走弱的风险偏好，中长期对行业规范化、头部集中仍会是利好。此外，建议关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。 风险提示 宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。 内容目录 一、白酒消费税政策梳理及上市酒企税负浅析3二、消费税改革预期内，如何看待对白酒行业的影响？7附注16风险提示19 图表目录 图表1：2023年国内一般公共预算收入中主要税收收入项目（亿元）3图表2：2006~2023年国内消费税收入规模及同比增速3图表3：2022年国内消费税分产业情况4图表4：2022年国内消费税中制造业内分行业情况4图表5：不同对外销售价格下白酒消费税应纳税额及税负比率测算5图表6：2023年上市酒企消费税负从量&从价部分拆解5图表7：2023年上市酒企销售吨价&消费税负比率测算6图表8：2022~2023上市酒企成品酒库存量变动与2023年酒企从价消费税负7图表9：2022年全国税收收入分税种、分级别情况7图表10：2022年分地区消费税规模及占税收收入比重8图表11：2021~2023年贵州茅台相关税负测算9图表12：2023年末全国各地区烟酒店数量情况9图表13：美国联邦环节对蒸馏酒（DistilledSpirits）实行从量计税10图表14：美国各州对蒸馏酒额外课税情况有所差异10图表15：日本酒税改革分阶段、分税目示意11图表16：韩国酒税法涉及税目&税率情况11图表17：欧盟对酒类消费税设置最低税率12图表18：2021~2023年白酒主要上市酒企销售净利率梳理13图表19：顺价模式下，以飞天茅台为例消费税负影响测算13图表20：控价模式下消费税负影响测算14图表21：2016年至今白酒板块PE-TTM及分位数15图表22：2022Q1~2024Q2白酒板块重点标的北上持股占流通股比重变动梳理16图表23：消费税税目税率表16图表24：白酒相关消费税政策文件&政策要点梳理17图表25：《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》基本原则与主要改革措施18图表26：卷烟相关消费税政策文件&政策要点梳理19 一、白酒消费税政策梳理及上市酒企税负浅析 1993年12月，国务院颁布《中华人民共和国消费税暂行条例》、自1994年起对烟、酒、 汽柴油等十一类起征消费税。参考财政部、国家税务总局于2019年12月发布的《中华人 民共和国消费税法（征求意见稿）》，目前消费税税目共15个（不含子税目），税率包含比例税率和定额税率两种，对应从价计征、从量计征、复合计征三种计税方式。 根据财政部披露的2023年财政收支情况，期内实现国内消费税16118亿元，同比-3.5%，国内消费税占整体税收收入比重约8.9%，仅次于国内增值税（69332亿元）、企业所得税 （41098亿元）和进口货物增值税&消费税（19485亿元）。其中，国内消费税&进口消费品消费税均归属于中央。 图表1：2023年国内一般公共预算收入中主要税收收入项目（亿元） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 来源：财政部，国金证券研究所 图表2：2006~2023年国内消费税收入规模及同比增速 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 国内消费税（亿元）同比（右轴） 90% 2009年：提高成品油消费税税额、卷烟消费税政策调整、执行新的白酒消费税最低计税价格核定办法 2015年：提高成品 油、卷烟消费税 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 来源：Ifind，财政部，国金证券研究所 从征收环节来看，消费税主要征税环节在生产（进口）环节。此外，卷烟&电子烟在批发环节额外征收消费税，金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品仅在零售端征收消费税，超豪华小汽车在零售环节额外征收消费税。 根据中国税务年鉴披露的22年国内消费税分产业情况来看，99%以上集中于制造业&批发和零售业。具体而言，22年制造业贡献国内消费税14653.6亿元，占国内消费税比重为86.9%；批发和零售业贡献2178.5亿元，占比为12.9%。 其中，制造业内部主要集中于：1）烟草制造业，贡献国内消费税6542.2亿元，占制造业贡献税负的44.6%，预计对应“烟”税目于生产环节缴税部分；2）石油、煤炭及其他燃料加工业，贡献国内消费税5984.2亿元，占比40.8%，预计对应“成品油”税目于生产 环节缴税部分；3）汽车制造业，贡献国内消费税1167.8亿元，占比8.0%，预计对应“小汽车”税目于生产环节缴税部分；4）酒、饮料和精制茶制造业，贡献国内消费税771.5亿元，占比5.3%，预计对应“酒”税目于生产环节缴税部分。 上述4个细分行业，合计占制造业贡献消费税比重的98.7%。此外，考虑到批发和零售业内部以批发业为主（2053.7亿元，占批发和零售业税负的94.3%），预计主要为“烟”税目于批发环节缴税部分。整体而言，烟、油、车、酒构成消费税负的核心。 图表3：2022年国内消费税分产业情况 图表4：2022年国内消费税中制造业内分行业情况 制造业批发和零售业采矿业其他 烟草制造业石油、煤炭及其他燃料加工业汽车制造业酒、饮料和精制茶制造业其他 来源：中国税务年鉴，国金证券研究所 来源：中国税务年鉴，国金证券研究所 对于白酒而言，现行消费税政策的几个核心要素如下： 1）对于白酒税目的定义，在最早1994年《中华人民共和国消费税暂行条例》颁布时，粮食白酒、薯类白酒税率分别为25%、15%有所差异，后在2006年根据《财政部、国家税务总局关于调整和完善消费税政策的通知》统一粮食白酒、薯类白酒比例税率为20%。 因此，参考《消费税征收范围注释》，白酒税目的涵盖面包括粮食白酒（以高粱、玉米、大米、糯米、大麦、小麦、小米、青稞等各种粮食为原料，经过糖化、发酵后，采用蒸馏方法酿制的白酒）以及薯类白酒（以白薯（红薯、地瓜）、木薯、马铃薯（土豆）、芋头、山药等各种干鲜薯类为原料，经过糖化、发酵后，采用蒸馏方法酿制的白酒）；而配制酒按“其他酒”征收消费税，因此对于部分上市酒企，营收或并未完全按20%税率缴纳消费税。 2）从征收环节来看，白酒消费税由生产企业申报缴纳、征收环节在生产端。此外，白酒适用于从价和从量复合计税的办法计算应纳税额，即应纳税额=销售额×20%＋销售数量× 0.5元/500克（或者500毫升，下同）。其中，为保全税基、增收消费税，税务机关会核定白酒生产企业消费税最低计税价格。 2009年税务总局发布《白酒消费税最低计税价格核定管理办法（试行）》，其中明确：“白酒生产企业销售给销售单位的白酒，生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下的，消费税最低计税价格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定。” 2017年《国家税务总局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》进一步明确：“对白酒生产企业设立多级销售单位销售的白酒，国税机关应按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格；白酒消费税最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%。” 整体而言，若以最低计税价格核算，白酒生产企业应纳税额=最终一级销售单位对外销售价格×60%×20%+销售数量×0.5元/500克。 因此，在较低价格水平时，伴随销售价格递增，从价税负占白酒消费税负中比重提升斜率会较高；但当销售价格达到次高端及以上水平时，消费税负比率会逐步向12%接近（即60% ×20%）。实际上，相较于单500毫升白酒销售价格从10元提升至200元、消费税负比率由17.0%下降至12.3%，销售价格从200元提升至1000元时、消费税负比率仅由12.3%下降至12.1%。 图表5：不同对外销售价格下白酒消费税应纳税额及税负比率测算 14018% 12017% 10016% 8015% 6014% 4013