股指半年报：大浪淘沙，把握股指结构性机会

研究院FICC组 策略摘要 研究员 当前权益市场受到盈利与流动性的双重压力，我们聚焦这两大因子的预期变化，带来的下半年股指的投资机会。盈利上，预计上证50指数的资本开支周期率先拐头，其净利润增速有望保持相对领先，央国企改革利好下，央企权重近半的上证50将长期受益。流动性方面，下半年权益市场增量资金或达8100亿元，但高风险偏好的企业与居民杠杆资金仍谨慎，限制了与之高度正相关的中证1000指数的上行动力。综合来看，上证50表现或将强于中证1000，映射到期指上，下半年重点关注多IH空IM的套利策略。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ■市场分析 2024年上半年，权益市场冲高回落，主要受到盈利与流动性的双重压力，我们通过定性与定量分析这两大关键因子的预期变化，聚焦下半年股指的结构性投资机会。 盈利层面，下半年宏观驱动有限的大环境下，全A盈利的回升预计将经历波折。结构上，通过对资本开支周期和净利润增速的推算，大盘股指数资本开支的上升周期将先于小盘股指数开启，即四大指数中上证50的资本开支有望最先拐头，拐点可能在2024年末，利润同比增速或能保持相对优势。2024年上证50指数、沪深300、中证500、中证1000指数的ROE增速分别为13.0%、12.2%、9.5%、8.9%，显示出大盘蓝筹盈利的韧性。借鉴日韩的经验，企业改革聚焦于提升估值与股东回报，将有利于吸引外资流入和改善盈利水平，增强企业核心竞争力，创造超额收益。映射到国内，指向央企治理的长期投资机会，央企权重接近一半的上证50指数将长期受益。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 流动性方面，上半年，ETF和险资成为市场主要的资金增量来源，而偏股型基金贡献有限，叠加私募基金、杠杆资金、陆股通存量资金的减少，给资金面带来压力，导致行情冲高回落。随着央行的政策调整，市场资金配置或将发生转变，债券类资产的投资比重可能下滑，进而提升权益类投资占比，涉及基金、杠杆资金及外资。此外，被动投资趋势不断加强，预计下半年约有8100亿元增量资金入市。由于企业和居民杠杆资金的风险偏好依然谨慎，与其高度正相关的中证1000指数在驱动力量上或显不足。 ■策略 套利：多IH2412空IM2412 ■风险 若国内政策成效不及预期、海外流动性超预期收紧、地缘风险升级，股指有下行风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1盈利....................................................................................................................................................................................................4资本开支....................................................................................................................................................................................4净利润........................................................................................................................................................................................7央国企改革加强结构性机会....................................................................................................................................................81.1央国企重要性.............................................................................................................................................................81.2借鉴日韩公司治理经验.............................................................................................................................................91.3我国央国企改革.......................................................................................................................................................121.4投资机会...................................................................................................................................................................13流动性..............................................................................................................................................................................................15投资者结构..............................................................................................................................................................................152.1个人投资者...............................................................................................................................................................162.2基金...........................................................................................................................................................................172.3机构直接增持...........................................................................................................................................................202.4外资...........................................................................................................................................................................21高风险偏好资金驱动不足......................................................................................................................................................22 图表 图1：万得全A资本开支同比增速与指数走势丨单位：%，点............................................................................................5图2：万得全A资本开支增速和净利润同比增速丨单位：%................................................................................................5图3：四大指数资本开支同比增速丨单位：%.........................................................................................................................7图4：工业企业利润和归母净利润累计同比增速丨单位：%.................................................................................................8图5：四大指数单季度归母净利润同比增速丨单位：%.........................................................................................................8图6：上证50指数走势和单季度盈利增速丨单位：点，%...................................................................................................8图7：指数相对走势和单季度盈利增速差丨单位：无，%.......................................................................................