6月经济数据前瞻：增长维持5%以上，金融数据或触底

证券研究报告|宏观专题 宏观专题 2024年07月06日 证券分析师程强 资格编号：S0120524010005 研究助理 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 增长维持5%以上，金融数据或触底 ——6月经济数据前瞻 核心观点：二季度GDP虽然受去年同期高基数影响，但考虑到工业生产较强，清明、五一、端午假期旅游出行需求旺盛，服务业稳步增长，预计不变价GDP当 相关研究 季同比5.0%左右。当前我国经济仍处于“去地产化”进程中，“制造立国”战略推 动制造业投资与工业发力对冲“去地产化”影响，关注后续宏观政策逐步落地对经济的支撑作用。从结构上看，广义基建投资和制造业投资将保持较强的韧性，消费 需求也有望平稳复苏。我们预计，2024年第二、三、四季度的实际GDP增速分 别为5.0%、4.9%和4.9%，Q2至Q4经济呈现“L型”走势，全年GDP增速预计有望达到5.0%左右，实现增长目标。 6月经济数据前瞻： （1）工业生产：工业稳增长的政策影响下，生产强于需求的格局或将持续，但考虑6月PMI产需指数均边际回落、主要产品开工率多数同比下降，以及今年6月 全月工作日较去年少2天等因素，或导致6月规上工业增加值同比增速较5月放缓。预计6月规上工业增加值同比增长5.0%左右。 （2）社零：6月服务业PMI为50.2较前值有所回落，服务消费方面，餐饮消费走弱，高端旅游出行呈现景气度尚可，商品消费方面，汽车销售仍是以价换量，经销商经营状况继续恶化，6月社零预计同比+3.6%，较前值下降0.1%。展望下半年，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托居民收入预期改善+消费意愿调整，中期依托地产政策落地带动地产后周期消费品改善或政策催生新的消费业态。 （3）投资：①基建投资：专项债发行迟缓叠加南方降雨和北方高温，1-6月基建预计累计同比+5.5%。下半年，我们认为基建可能适当加速，关注稳增长政策支持 +专项债和超长期特别国债发行+年底赶工这三方面支撑：②房地产投资：二手房销售成交表现好于新房主要系以价换量，后续政策落地效果仍需观察，1-6月地产 投资预计累计同比-10.4%。展望下半年，我们认为地产的负财富效应不容忽视；③ 制造业投资：政策持续发力支撑制造业企业投资意愿。6月PMI继续在50%以下的收缩区间运行，但企业预期保持较好；五篇大文章、大规模设备更新和科技创新 和技术改造再贷款对制造业企业投资意愿起到了明显的支撑作用，财政贴息等落地预计也将保持制造业企业设备更新改造投资意愿在较高水平，1-6月制造业投资 预计累计增速9.4%左右。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （4）进出口：6月，出口集装箱运价指数上涨主要系运输需求保持高位，多数远洋航线市场运价走高，带动综合指数继续上涨。我们认为，“性价比优势”和渠道出海是出口核心支撑，进口依托政策发力及落地下内需的逐步回升。预计6月人 民币计价出口和进口分别同比+8.9%和+3.3%。贸易差额为860亿美元。 （5）物价：受6月生活资料价格普遍呈现下跌影响下，6月CPI预计同比+0.2%，受大宗商品价格同比上涨影响，6月PPI预计同比降至-1.7%。展望下半年，CPI主要关注猪价，预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至30元/公斤左右，带动食 品项同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑，PPI聚焦铜、油，预计下半年油价震荡上行，Q3和Q4有望反弹至87、88美元/桶左右，主要受减产下供需缺口进一步走扩影响，后续需关注美国暑季旅游来临和地缘政治变化，铜价中枢或将继续上行，主要考虑铜矿开采成本逐年上升+消费电子和能源转型支撑铜价需求支撑铜价+“强美元”走弱预期+新增铜需求主要来自新兴市场国家是相关影响因素。 金融数据前瞻：6月贷款投放或同比少增，政府债和非金融企业债同比多增。6月国股票据转贴现利率延续低位运行，信贷投放或延续偏弱；6月政府债和非金融企业债合计净融资约7108亿，同比多增1500亿左右。预计6月金融机构口径新增 贷款2万亿元左右，较2023年同期同比少增约1万亿元，对应贷款余额增速约 8.7%；预计6月社会融资规模新增3.2万亿元左右，较2023年同期同比少增约1 万亿元，对应社融存量同比增速约8.1%。 风险提示：政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期导致出口快速回落。 内容目录 1.经济增长：预计Q2GDP同比增长5.0%。5 2.工业生产：生产强于需求的格局或将持续6 3.社零：餐饮走弱，汽车不强，6月社零预计同比+3.6%8 4.投资：制造业投资是核心支撑10 4.1.基建：专项债偏慢叠加天气扰动，基建相对较弱10 4.2.房地产：以价换量明显，政策效果有限11 4.3.制造业：政策支撑下制造业投资增速或维持较高12 5.进出口：“性价比优势”和渠道出海是出口核心支撑15 6.通胀：CPI关注猪价，PPI聚焦铜、油16 7.金融：贷款投放或偏弱，债券融资支持社融17 8.风险提示18 图表目录 图1：6月PMI产需指数边际回落6 图2：6月整车货运流量指数环比下降，同比降幅扩大6 图3：6月石油沥青装置开工率低位下滑7 图4：6月汽车半钢胎开工率高位运行7 图5：6月螺纹钢开工率低位回升7 图6：6月纯碱开工率边际回升7 图7：6月海南3星级以上酒店散客住宿价格指数和团队住宿价格指数均值较去年同期分别变动-0.4%、-0.3%9 图8：6月全国电影票房弱于季节性水平9 图9：6月汽车经销商库存预警指数为62.3点，指向汽车流通行业处在不景气区间9 图10：6月汽车消费指数为74.5点（前值为79.0点）9 图11：长江三峡入库流量（立方米/秒），位于2008年底以来的93.2%分位数水平11 图12：6月水泥发运率有所下行11 图13：6月水泥价格指数小幅上行11 图14：6月PMI建筑业指数边际回落12 图15：6月投资前瞻指数、PMI生产经营活动预期指数边际回升13 图16：产能利用率走低与制造业投资较高相悖的原因或在于“制造立国”战略推动产业迭代14 图17：上半年整体制造业固投增速上行幅度大于民间制造业固投增速14 图18：各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）15 图19：6月义乌小商品指数上行为主15 图20：6月猪肉价格同比上行，牛羊肉价格同比下行16 图21：6月以来南华贵金属指数先下行后上行16 图22：6月国股转贴现利率继续低位运行17 图23：6月政府债与非金融企业债合计净融资同比小幅多增17 表1：6月经济数据前瞻5 1.经济增长：预计Q2GDP同比增长5.0% 二季度GDP虽然受去年同期高基数影响，但考虑到工业生产较强，清明、五一、端午假期旅游出行需求旺盛，服务业稳步增长，预计不变价GDP当季同比5.0%左右，符合增长目标。从生产法来看，4-5月规模以上工业增加值分别同比增长6.7%和5.6%，持续高于一季度GDP增速，工业生产端较强依然是拉动今年 经济增长的主要动力；4-5月服务业生产指数分别同比增长3.5%和4.8%，清明和五一假期旅游出行人次和相关消费支出增长较好，服务业或摆脱疫情“疤痕”寻回增速“锚”；第一产业增速平稳，对GDP增长贡献或保持稳定。从6月的情况来看，生产端受到工作日较少、产需景气度边际下滑影响，对生产法GDP贡献占比较高的规模以上工业增加值同比或较5月有所回落，进而导致二季度GDP同比较一季度小幅回落。从支出法来看，消费端餐饮走弱，汽车不强，投资端受到专项债发行和天气原因掣肘，实物工作量亟待形成，进出口端凭借性价比红利支撑，预计Q2不变价GDP当季同比5.0%左右。 当前我国经济仍处于“去地产化”进程中，“制造立国”战略推动制造业投资与工业发力对冲“去地产化”影响，关注后续宏观政策逐步落地对经济的支撑作用。从结构上看，广义基建投资和制造业投资预计将保持较强的韧性，消费需求也有望平稳复苏。我们预计，2024年第二、三、四季度的实际GDP增速分别为 5.0%、4.9%和4.9%，Q2至Q4经济呈现“L型”走势，全年GDP增速预计有望达到5.0%左右，实现增长目标。 表1：6月经济数据前瞻 24-06E 24-05 24-04 24-03 24-02 24-01 GDP：当季(%) 5.0 5.3 GDP：累计(%) 5.2 5.3 CPI(%) 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 -0.8 PPI(%) -1.7 -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 工业增加值:当月(%) 5.0 5.6 6.7 4.5 -12.7 26.3 固定资产投资:累计(%) 3.8 4.0 4.2 4.5 4.2 基建 5.5 5.7 6.0 6.5 6.3 房地产 -10.4 -10.1 -9.8 -9.5 -9.0 制造业 9.4 9.6 9.7 9.9 9.4 社会消费品零售(%) 3.6 3.7 2.3 3.1 5.5 进口(人民币计价，%) 3.3 1.8 8.3 -1.9 -8.1 15.4 出口(人民币计价，%) 8.9 7.6 1.4 -7.6 5.4 7.9 贸易差额（美元计价，亿元） 860 826 722 584 393 846 人民币贷款:新增(亿元) 20000 9500 7300 30900 14500 49200 贷款余额同比(%) 8.7 9.3 9.6 9.6 10.1 10.4 社会融资规模:新增(亿元) 32000 20648 -658 48335 14959 64734 社融存量同比(%)8.18.48.38.79.09.5 资料来源：Wind，德邦研究所测算 2.工业生产：生产强于需求的格局或将持续 工业产需指数环比回落。6月官方制造业PMI指数持平在49.5%的收缩区间，PMI产需指数均边际回落，生产端继续处于扩张区间、需求端继续处于收缩区间，生产端景气水平强于需求端的格局持续。生产活跃指标多数同比下降。6月整车货运流量指数同环比均明显下降，同比下降8.01%，环比下降6.08%；主要产品 开工率多数同比下降，尤其是能源炼化相关行业降幅较大，石油沥青装置开工率同比下降9.85个百分点至24.35%，处于历史低位，山东地炼开工率也同比下降 9.94个百分点至51.80%，生产活跃度较好的是汽车半钢胎，开工率同比上升8.29 个百分点至78.65%，继续在历史高位区间运行。主要原材料生铁、粗钢日均产量同比分别下降2.7%和2.1%也是生产端放缓的佐证。今年5月全月工作日与去年相等，而6月全月工作日较去年少2天，叠加PMI产需指数回落、高频生产活跃度指标多数同比下降指向的生产活跃度同比下降，或导致6月规上工业增加值同 比增速较5月放缓。 2023年下半年以来工业生产端较强根源在于中国经济探索建立新动能，催化 在于2023年下半年陆续出台的工业十大行业稳增长政策。十大行业稳增长政策 出台后，各相关主管部门和各地政府陆续落实政策部署，推动政策效能释放，十大行业成为工业稳增长的有力抓手。除生产端工业稳增长政策外，工业品需求端也有多重支撑。其一，3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，一方面提出“到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文 旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上”，推动整体产业技术水平提升，淘汰落后设备，优化工业供给端结构，保障供应链稳定，另一方面也提出开展汽车、家电等大宗消费品以旧换新，通过促销活动、财政支持等方式提振大宗 消费品消费意愿，进而提振工业品需求。其二，地产政策逐渐放松也是提振需求 的重要方式，4月起地产政策持续加码扩围，降低利率、降低首付比、收储去库存、 限购限价放松等政策持续出台，有利于加速地产链开工、施工和竣工的加速修复，从而提振相关工业品