甲醇半年报：需求好转前，价格或仍承压

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货甲醇半年报 需求好转前，价格或仍承压 20240630 萧勇辉 0769-22110802 从业资格号：F03091536交易咨询号：Z0019917 审核：邓丹交易咨询号：Z0011401 甲醇供需概况 观点及策略 观点 中短期来看，企业库存与港口库存目前仍偏低，进口利润倒挂，甲醇下方存支撑，但是，甲醇开工率回升至同期高位，下游利润较差，MTO开工率处于同期低位，传统需求亦季节性转弱，需求端负反馈明显，国际甲醇开工率与甲醇到港量回升，港口库存累库速度加快，另外，5月份，重点火电厂的发电量和耗煤量增速均呈现负增长，煤炭港口库存升至高位，化工煤到厂价延续弱势，甲醇价格承压，重心下移。 长期来看，能耗“双控”、产能置换政策趋严，甲醇产能增量有限，另外，甲醇难长时间维持高水平的开工率，三季度夏季高温天气，装置故障临停可能性或增加，四季度国内则将面临秋检以及季节性限气的预期，进口方面，虽然下半年进口量预期回归至130-140万吨的水平，但仍面临运力以及地缘扰动等因素带来的进口不及预期风险，需求方面，甲醇燃料、BDO、冰酸酸等传统下游领域新增产能较多对甲醇需求存在较强支撑，甲醇自身长期的供需格局中性偏强。 7月-8月，甲醇利空驱动因素较密集，且距离秋检的时间仍较长，中短期走势或仍偏弱，下方空间较难判断，建议在需求好转前，维持偏 空操作，注意控制风险，若短期跌幅较大，空单可适当减仓，重点关注甲醇进口量的回升情况以及煤炭价格的走势。 8月-9月，利多集中在供应端，夏季高温天气，装置故障临停可能性或增加，9月-12月，供应端存国内秋检以及季节性限气的预期，需求端因下游投产偏强，以及金九银十旺季，预期较好，甲醇偏多对待。 MA单边策略 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 图：MA409合约季节性走势（元/吨） 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-19 11-02 11-16 11-30 12-14 12-28 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：做空MA409 价格及走势：承压下跌，截止6月28日，MA409目前价格为2553 逻辑：甲醇估值偏高，供应处于同期高位，下游亏损严重，MTO开工率降至低位，传统需求亦季节性转弱，需求承压，港口库存回升 操作建议：空单轻仓持有风险点：煤价、天然气大幅涨 PP-3MA策略 图：PP-3*MA（元/吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-02 03-14 03-26 04-08 04-20 05-05 05-17 05-29 06-10 06-22 07-04 07-16 07-28 08-09 08-21 09-02 09-14 09-26 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 -3000 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：做空PP-3MA价差 价格及走势：截止6月28日，9月合约，PP-3MA目前价差为131。 逻辑：PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压。操作建议：逢高做空，暂时观望 风险点：煤价、天然气大幅下跌 期货与现货价格 现货价格与基差 图：太仓甲醇现货价格（元/吨）图：甲醇9月合约基差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-19 11-02 11-16 11-30 12-14 12-28 1000 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 现货价格：截止6月28日，江苏太仓现货价格为2541元/吨。 基差：截止6月28日，相对09月合约的基差现为-10元/吨。 国内价差与运费 图：太仓与内蒙价差（元/吨）图：内蒙古与东营价差及运费（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 东营与内蒙贸易利润达拉特旗→东营汽车运费东营与内蒙古北线价差 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 22/11/4 /12/4 1/4 4 -400 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 截止6月27日，太仓与内蒙价差、东营与内蒙价差，现分别为470元/吨、290元/吨。 国际甲醇与天然气价格 图：甲醇国际价格（美元/吨）图：国际天然气价格（美元/百万英热） 500 450 400 350 300 250 200 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 150 东南亚CFR中间价中国CFR中间价鹿特丹FOB中间价（右，欧元） 400 350 300 250 200 150 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 美国天然气价格与欧洲天然气价格小幅回调。 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-07 03-20 04-02 04-16 04-29 05-15 05-28 06-10 06-23 07-06 07-19 08-01 08-14 08-27 09-09 09-22 10-12 10-25 11-07 11-20 12-03 12-16 12-29 01-02 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：甲醇5-9价差（元/吨） 01-15 01-28 2020年度 2020年度 02-10 02-23 03-07 03-20 04-02 2021年度 04-16 2021年度 04-29 05-15 05-28 06-10 2022年度 06-23 2022年度 07-06 07-19 08-01 08-14 2023年度 08-27 2023年度 09-09 09-22 10-12 10-25 2024年度 11-07 2024年度 11-20 12-03 12-16 12-29 合约间价差 图：甲醇9-1价差（元/吨） 图：甲醇1-5价差（元/吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND、华联期货研究所 01-02 01-15 2020年度 01-28 02-10 02-23 03-07 03-20 2021年度 04-02 04-16 04-29 05-15 05-28 2022年度 06-10 06-23 07-06 07-19 08-01 08-14 2023年度 08-27 09-09 09-22 10-12 10-25 2024年度 11-07 11-20 12-03 12-16 12-29 相关品种比价 图：甲醇/尿素（主力合约）图：甲醇/液化气（主力合约） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-19 11-02 11-16 11-30 12-14 12-28 0.3 2021年度2022年度2023年度2024年度 01-02 01-16 01-30 02-14 02-28 03-13 03-27 04-11 04-25 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 09-29 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 煤价 电煤需求不佳 图：火力发电发电量(亿千瓦小时)图：水力发电发电量(亿千瓦小时) 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 5月水电发电量同比增40%，火电发电量同比降3.3%,电煤日耗量偏低。 煤价重心逐步下移 图：秦皇岛港动力煤价格（元/吨）图：秦皇岛港动力煤库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 港口煤炭库存升至高位，煤价重心逐步下移，后期需关注中下游 库存变化及华南电厂日耗回升情况。 产业链利润 进口利润、内蒙与华东贸易毛利 图：进口利润（元/吨）图：内蒙古到华东地区汽船运输贸易毛利（元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-19 11-02 11-16 11-30 12-14 12-28 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08