铜：库存持续增加，限制价格回升

期货研究 二〇 二2024年07月07日 四年度 铜：库存持续增加，限制价格回升 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：美国新增非农就业降温，美元指数回落。基本面上，下游补库动力不足，国内社会库存增加。预 货计短期宏观和微观难以形成共振，铜价缺乏趋势性表现，短期价格回升空间受限。 研宏观方面，美国新增非农就业降温和法国大选中极右翼政党可能无法获得多数席位，美元指数连续回究落。美国6月新增非农就业大幅回落，失业率意外上升，显示劳动力市场降温，市场提升对9月和12月降所 息押注。同时，民调预计极右翼政党国民联盟无法在法国大选中获得多数席位，欧债回落，欧元走高，这也 使得美元指数走弱。 微观需求方面，终端消费进入淡季加上铜价走高，下游企业原料补库较弱。再生铜供应增加，铜价回升带动再生铜持货商出货意愿，但是政策将全面清理地方税收优惠和补贴等，部分再生铜杆厂暂时停产等待政策明朗后再恢复生产。电缆订单涨跌互现，部分企业在价格上涨时增加订单，但部分企业依然受制于疲软的需求，新增订单增长缓慢。精铜杆周度开工率小幅回落，企业原料采购减少以消化库存为主。空调内销市场冷清且成品库存偏高，空调企业排产下调。铜管供应宽松，企业开工率回落。铜板带终端采购积极性不高，铜板带企业开工率下降，原料采购谨慎。 供应方面，铜原料供应相对充裕，铜产量持续回升。本周铜精矿现货加工费TC为1.13美元/吨，冶炼厂亏损为2500元/吨。Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC为23.25美元/干吨，提振市场报盘的价格重心。部分贸易商对冶炼厂报作价期为M+5的干净矿TC为个位数中位。港口铜精矿库存增加，处于阶段性回升的态势，或表明铜精矿并不如预期紧张。同时，粗铜和阳极板供应充裕，粗铜加工费TC处于较高水平。冶炼端，冶炼厂原料供应整体宽松，且冶炼厂积极出货，铜供应增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存大幅增加，注销仓单比例回落。国内下游企业补库较弱，社会库存增加；中国部分精铜运输至LME交仓，LME库存大幅增加。从总库存看，社会库存和LME库存增加明显，全球总库存上升。 整体来看，美国新增非农就业降温和法国大选中极右翼政党可能无法获得多数席位，美元指数连续回落。基本面上，铜原料供应整体宽松，冶炼产量增加。同时，消费淡季逐步来临且价格走高，下游企业补库动力不足，国内社会库存回升；中国铜向海外交仓，伦铜库存持续增加。预计短期宏观和微观难以形成共振，铜价缺乏趋势性表现，短期价格回升空间受限。 风险点：美联储降息预期反复，以及欧盟国家大选等扰动市场。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 80370 2.55% 80640 0.34% LmeS-铜3 9970 4.01% - - COMEX铜主 4.668 6.75% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 88754 -48122 200254 4545 LmeS-铜3 24018 8534 282591 17243 COMEX铜主 118053 69593 162487 -1217 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 250589 966 - - 沪铜总库存 321642 2121 - - 社会总库存 409800 10700 LME铜 191625 11500 8.17% -1.29% COMEX铜 8947 -99 - - 保税区库存 97100 1900 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -148.76 -143.02 -5.74 保税区铜溢价 3 -7 10 上海铜现货升贴水 0 -110 110 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -310 -270 -40 近月对连一跨期套利成本 304.90 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -758.41 -353.12 -405.29 沪铜2M进口盈亏 -739.49 -11.59 -727.90 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 1.13 -0.28 1.41 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2493.86 -2625.74 131.88 精铜和废铜价差（元/吨） 1951.69 1055.08 896.61 废铜进口盈亏（元/吨） -2065.51 -690.65 -1374.86 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 50126 52621 -2495 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 4300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 95000 85000 75000 65000 55000 45000 -01 4 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 美元/吨 201920202021202220232024 180000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-10 03-21 04-01 04-13 04-24 05-08 05-19 05-30 06-10 06-21 07-02 07-13 07-24 08-04 08-15 08-26 09-06 09-17 09-28 10-16 10-27 11-07 11-18 11-29 12-10 12-21 -40 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 100 50 0 -50 -100 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -150 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 201920202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 01-03 01-14 01-25 02-08 02-22 03-05 03-15 03-26 04-07 04-17 04-28 05-12 05-22 06-02 06-14 06-27 07-08 07-21 08-02 08-14 08-27 09-09 09-22 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-13 12-25 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000