转债市场周报：市场悲观情绪有待修复

证券研究报告|2024年07月07日 转债市场周报 市场悲观情绪有待修复 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（7月1日-7月5日） 股市方面，上周权益市场先扬后抑，周五收盘沪指已跌破2950点，周内成 交量低迷，后三个交易日日成交量不足6000亿元，市场避险情绪升温推动有色板块表现靠前，而6月PMI数据表现较弱下机械等板块调整较多。 债市方面，央行宣布面向一级交易商开启国债借入操作、市场预期央行或将借入并卖出国债，且相关报道称部分国有大行已签订借券协议，债市情绪终于有所回落，全周10年期国债利率明显上行，周底收于2.28%，较前周上行6.96bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.45%，价格中位数-1.12%，我们计算的转债平价指数全周-1.40%，全市场转股溢价率与上周相比+2.70%。个券层面，中装转2（建筑装饰）、东时（驾培）、广汇（乘用车经销）、帝欧（智能家居）、岭南（园林工程）涨幅靠前，多为近期调整幅度较大的低价券；跌幅方面，冠中（生态环境建设）、英力（AIPC+光伏）、惠城（废催化剂处置）转债跌幅靠前。 观点及策略（7月8日-7月12日） 市场悲观情绪有待修复：上周初低价转债出现明显反弹，但后半周转债市场却在权益转弱下再度快速下跌，显示出投资者在经历信用风波、资金踩踏后信心仍未有明显修复。后续来看，近期权益市场总体震荡调整，市场交投情绪也处于历史较低位置，6月份PMI数据显示国内基本面支撑有限，权益上行或需政策面进一步催化；但债市方面，尽管央行开启国债借入操作或引导债市利率上行，短期债市“资产荒”的形势仍较难改变，转债市场仍有望迎来持续资金流入。 沪深交易所6月持仓数据也显示，保险机构已连续第5个月增配转债；且市场担忧的信用评级下调也逐步落地，近期不少发行人在采取回购股份、大股东增持转债等多项措施来释放积极信号。截至上周五，全市场仍有上百只转债价格在债底以下，当前价格中位数110元位于2021年以来13%的低分位数位置，转债市场仍可积极进行战略性布局。建议关注两大主线： 一方面，当前市场风险偏好收缩，且保险等对评级、规模要求较高的资金积极入市，高评级大盘、红利品种短期内或仍占优；另一方面关注科技主线，苹果芯片加单、特斯拉交付车辆超预期、二代人形机器人Optimus亮相等，建议关注新能源汽车、人形机器人、AI、果链、半导体设备及材料等科技类标的。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数244.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.26 企业/公司/转债规模(千亿)67.7/26.6/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-国债净融资再提速》——2024-07-04 《资管机构产品配置观察（第47期）（20240624-20240630）- 理财破净率上升，债基久期缩短》——2024-07-03 《超长债周报-成交占比攀升至3月高点》——2024-06-30 《转债市场周报-流动性冲击最严重阶段或已过去》——2024-06-30 《政府债务周度观察-三季度新增专项债计划发行1.4万亿》— —2024-06-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场悲观情绪有待修复 上周市场焦点（2024/7/1-2024/7/5） 股市方面，上周权益市场先扬后抑，周五收盘沪指已跌破2950点，周内成交量低 迷，后三个交易日日成交量不足6000亿元，市场避险情绪升温推动有色板块表现靠前，而6月PMI数据表现较弱下机械等板块调整较多。具体来看，周一市场震荡反弹，沪指涨0.92%，深成指涨0.57%，创业板指跌0.04%，个股涨多跌少，全市场超3500只个股上涨；板块题材上，稀土永磁概念股大涨，房地产板块震荡反弹，而芯片股陷入调整。周二A股三大指数震荡分化，沪指微涨0.08%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.05%，沪深两市成交6447亿元，较上日缩量134亿元；板块题材上，财税数字化、白酒、互联网金融板块涨幅居前，稀土永磁、工程机械概念股调整。周三A股三大指数震荡走低，沪指跌0.49%，深成指跌0.59%，创业板指跌0.30%，沪深两市成交5804亿元，较上日缩量643亿元，创下近10个月来新低；板块题材上，免税店、零售、PET铜箔板块涨幅居前，工程机械、财税数字化概念股表现低迷。周四A股三大指数震荡走低，沪指跌0.83%，深成指跌0.99%，创业板指跌0.78%，沪深两市成交5831亿元，两市近4900只个股下跌；板块题材上，旅游、零售、免税、地产股回调，婴童概念午后走低，人形机器人板块逆市领涨。周五A股三大指数探底回升，沪指跌0.26%，深成指涨0.25%，创业板指涨0.51%，沪深两市5749亿元，较上日缩量83亿元；板块题材上，医药板块午后爆发，黄金、汽车整车板块涨幅居前，银行等红利股回调。 分行业看，上周申万一级行业超半数收跌，有色金属（+2.61%）、商贸零售 （+2.43%）、钢铁（+1.92%）、公用事业（+0.97%）涨幅靠前；国防军工（-3.75%）、机械设备（-3.52%）、美容护理（-3.46%）、电力设备（-3.18%）、电子（-2.96%）跌幅靠前。 债市方面，央行宣布面向一级交易商开启国债借入操作、市场预期央行或将借入并卖出国债，且相关报道称部分国有大行已签订借券协议，债市情绪终于有所回落，全周10年期国债利率明显上行，周底收于2.28%，较前周上行6.96bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.45%，价格中位数 -1.12%，我们计算的转债平价指数全周-1.40%，全市场转股溢价率与上周相比+2.70%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.62%、+0.39%、-3.96%，处于2010年来67%、70%、56%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/7/5） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场社会服务（+14.36%）、建筑装饰（+1.73%）、商贸零售（+1.49%）、轻工制造（+0.94%）、汽车（+0.75%）涨幅居前；美容护理（-3.19%）、国防军工（-2.96%）、电子（-2.29%）、机械设备（-1.47%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/7/1-2024/7/5) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，中装转2（建筑装饰）、东时（驾培）、广汇（乘用车经销）、帝欧 （智能家居）、岭南（园林工程）涨幅靠前，多为近期调整幅度较大的低价券；跌幅方面，冠中（生态环境建设）、英力（AIPC+光伏）、惠城（废催化剂处置）转债跌幅靠前。 图3：转债涨幅前十个券（2024/7/1-2024/7/5)图4：转债跌幅前十个券（2024/7/1-2024/7/5) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为3013.58亿元，日均成交额为602.72亿元，较前周有所上升。 观点及策略（2024/7/8-2024/7/12） 市场悲观情绪有待修复：上周初低价转债出现明显反弹，但后半周转债市场却在权益转弱下再度快速下跌，显示出投资者在经历信用风波、资金踩踏后信心仍未有明显修复。后续来看，近期权益市场总体震荡调整，市场交投情绪也处于历史较低位置，6月份PMI数据显示国内基本面支撑有限，权益上行或需政策面进一步催化；但债市方面，尽管央行开启国债借入操作或引导债市利率上行，短期债市“资产荒”的形势仍较难改变，转债市场仍有望迎来持续资金流入。 沪深交易所6月持仓数据也显示，保险机构已连续第5个月增配转债；且市场担忧的信用评级下调也逐步落地，近期不少发行人在采取回购股份、大股东增持转债等多项措施来释放积极信号。截至上周五，全市场仍有上百只转债价格在债底以下，当前价格中位数110元位于2021年以来13%的低分位数位置，转债市场仍可积极进行战略性布局。建议关注两大主线： 一方面，当前市场风险偏好收缩，且保险等对评级、规模要求较高的资金积极入市，高评级大盘、红利品种短期内或仍占优；另一方面关注科技主线，苹果芯片加单、特斯拉交付车辆超预期、二代人形机器人Optimus亮相等，建议关注新能源汽车、人形机器人、AI、果链、半导体设备及材料等科技类标的。 估值一览 截至上周五（2024/7/5），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为35.82%、26.08%、19.81%、11.48%、10.74%、9.85%，位于2010年以来/2021年以来69%/29%、 67%/28%、70%/41%、56%/14%、68%/43%、84%/60%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为4.37%，位于2010年以来/2021年以来的94%/96%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为26.92%，位于2010年以来/2021年以来的35%/7%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-16.34%，位于2010年以来/2021年以来的10%/2%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2024/7/1-2024/7/5）欧通、赛龙转债公告发行：欧通转债（123241.SZ） 正股欧陆通（300870.SZ），隶属于电力设备行业，截至7月4日市值40.03亿元。公司是中国大陆南部最大开关电源适配器生产商之一。集开发、生产、销售于一体，集中生产开关电源,开关适配器、充电器、直流转换器、电子变压器、感应器和LED电源等电子消费产品。2023年公司实现营业收入28.7亿元，同比+6.17%，实现归母净利润1.96亿元，同比+116.46%；2024年Q1公司实现营业收入6.96亿元，同比+34.06%，实现归母净利润0.31亿元，同比+1703.04%； 2023年产能为：电源适配器及其他电源7814.5万只，服务器电源393.47万只； 本次发行的可转债规模为6.45亿元，信用评级为AA-，于7月3日公告发行。扣除发行费用后,拟投入2.6亿元用于东莞欧陆通数据中心电源建设项目,2.7亿元用于欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目,1.2亿元用于补充流动资金； 赛龙转债（123242.SZ） 正股聚赛龙（301131.SZ），隶属于基础化工行业，截至7月4日市值19.08亿元。公司是一家专业从事改性塑料的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特种工程塑料及其他高分子材料等产品。2023年公司实现营业收入14.77亿元，同比13.34%，实现归母净利润0.37亿元，同比7.7%；2024年Q1公司实现营业收入3.41亿元，同比17.66%，实现归母净利润0.14亿元，同比118.09%； 公司产品为各类改性塑料产品，2023年产能为15.95万吨； 本次发行的可转债规模为2.5亿元，信用评级为A+，于7月4日公告发行。扣除发行费用后,1.9亿元用于西南生产基地建设项目,0.6亿元用于补充流动资金.