欧美加征关税对国际工程公司的影响如何？

本周国际工程板块股价波动较大，我们认为主要因美国大选局势变化，市场担忧美国未来可能提升中国产品关税。近期欧盟也开始对华电动汽车加征关税。在欧美等市场关税可能提升的背景下，市场对我国出口链相关企业预期发生波动。我们认为即使欧美等地区关税提升，对于国际工程公司而言影响也较为有限： 国际工程公司海外项目大都位于俄罗斯、非洲、东南亚等“一带一路”沿线地区，受欧美加征关税影响较小。从2023年底专业工程龙头海外在手项目所在地上看：1）中国化学在建项目中欧洲占比61%（绝大多数为俄罗斯，去年公司新签海外订单1000亿，其中俄罗斯甲醇项目就达到650亿元）、亚洲36%、非洲3%；2）中材国际海外未结算合同额311亿元，其中非洲30%、亚洲其他20%、东南亚17%、中东15%、欧洲14%、美洲4%；3）北方国际海外未完工金额111亿元，其中亚洲76%、非洲22%、东南亚1%；4）中钢国际2019年以来90%的海外签约额来自“一带一路”沿线国家；5）中工国际在执行海外项目金额36.4亿美元，其中西亚45%、亚太19%、中亚东欧17%、非洲11%、拉美8%；6）中国中冶在建项目112亿元，其中亚洲97%、非洲1%、欧洲1%、大洋洲1%；7）上海港湾在建项目14亿元，其中东南亚85%、中东15%。由此看国际工程公司海外项目大部分集中在非洲、东南亚、中东、西亚、俄罗斯等地，这些国家或区域基本位于“一带一路”沿线，大都与我国政治、经济关系紧密，受欧美加征关税影响较小。 关税主要对进口货物征收，国际工程公司提供建筑服务受关税影响较小。国际工程公司在海外工程业务活动主要包括建材设备采购和建造等环节，其中建造环节在海外项目地形成服务，而关税主要针对进口货物进行征收，对服务业基本没有影响；建材及设备采购环节中，我国国际工程公司在海外长期深耕，供应网络已遍布全球，来源多样，我国国内供应商只占其中一部分（从中国进口的小部分设备、原材料等理论上可能会受到影响），且建筑行业定价一般采取的是成本加成法，因此即使项目所在地对从中国进口的设备及材料加征关税，企业也可以通过更换供应商以及转嫁成本到业主等方式来规避，最终对建筑业务影响有限。 新兴国家工业化提速，我国专业工程龙头全球竞争优势突出，继续看好专业工程出海机会。需求端看：当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程需求旺盛。此外，国内传统制造业产能过剩，供给侧改革限制产能扩张，国内龙头加速海外产能布局，有望进一步拉动海外专业工程需求。供给端看：我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。 投资建议：近期国际工程板块股价波动较大，主因欧美加征关税预期升温，但考虑到国际工程公司海外项目大都位于受欧美关税影响小的“一带一路”沿线，且关税主要对货物征收，因此我们认为国际工程公司受欧美加征关税影响有限。当前新兴国家城镇化工业化加速，国内制造业龙头积极走出去，有望带动海外专业工程需求保持高景气。继续重点推荐和关注化工建设龙头中国化学；全球水泥综合服务龙头中材国际；海外软土地基施工龙头上海港湾；全球冶金工程龙头中钢国际、中国中冶。 除专业工程出海方向外，还重点推荐以下两条主线：1）建筑央企估值重塑：长期看建筑央企市占率加速提升，业绩稳健增长能力强，“一利五率”引导经营质量改善；加快布局战新产业，优化商业模式，政策鼓励下未来分红率有望提升，估值体系有望加快重塑。短期看Q3基建资金面改善叠加低基数，央企业绩有望加速，估值亦有修复动力，重点推荐中国电建、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国建筑国际。2）地产链龙头估值修复：地产政策明确转向并有望加码，基本面有望加速筑底，地产链龙头“剩者为王”，估值有望迎来修复，重点推荐地产链央企龙头中国建筑。 风险提示：海外对华加征关税国家增多，建筑业关税增多，海外项目签署及推进不及预期等。 重点标的 欧美加征关税对国际工程公司的影响如何？ 本周国际工程板块股价波动较大，我们认为主要因美国大选局势变化，市场担忧美国未来可能提升中国产品关税。近期欧盟也开始对华电动汽车加征关税。在欧美等市场关税可能提升的背景下，市场对我国出口链相关企业预期发生波动。我们认为即使欧美等地区关税提升，对于国际工程公司而言影响也较为有限： 国际工程公司海外项目大都位于俄罗斯、非洲、东南亚等“一带一路”沿线地区，受欧美加征关税影响较小。从2023年底专业工程龙头海外在手项目所在地上看：1）中国化学在建项目中欧洲占比61%（绝大多数为俄罗斯，去年公司新签海外订单1000亿，其中俄罗斯甲醇项目就达到650亿元）、亚洲36%、非洲3%；2）中材国际海外未结算合同额311亿元，其中非洲30%、亚洲其他20%、东南亚17%、中东15%、欧洲14%、美洲4%；3）北方国际海外未完工金额111亿元，其中亚洲76%、非洲22%、东南亚1%；4）中钢国际2019年以来90%的海外签约额来自“一带一路”沿线国家；5）中工国际在执行海外项目金额36.4亿美元，其中西亚45%、亚太19%、中亚东欧17%、非洲11%、拉美8%；6）中国中冶在建项目112亿元，其中亚洲97%、非洲1%、欧洲1%、大洋洲1%；7）上海港湾在建项目14亿元，其中东南亚85%、中东15%。由此看国际工程公司海外项目大部分集中在非洲、东南亚、中东、西亚、俄罗斯等地，这些国家或区域基本位于“一带一路”沿线，大都与我国政治、经济关系紧密，受欧美加征关税影响较小。 图表1：国际工程重点公司2023年底海外项目区域结构 关税主要对进口货物征收，国际工程公司提供建筑服务受关税影响较小。国际工程公司在海外工程业务活动主要包括建材设备采购和建造等环节，其中建造环节在海外项目地形成服务，而关税主要针对进口货物进行征收，对服务业基本没有影响；建材及设备采购环节中，我国国际工程公司在海外长期深耕，供应网络已遍布全球，来源多样，我国国内供应商只占其中一部分（从中国进口的小部分设备、原材料等理论上可能会受到影响），且建筑行业定价一般采取的是成本加成法，因此即使项目所在地对从中国进口的设备及材料加征关税，企业也可以通过更换供应商以及转嫁成本到业主等方式来规避，最终对建筑业务影响有限。 新兴国家工业化提速，我国专业工程龙头全球竞争优势突出，继续看好专业工程出海机会。需求端看：当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程需求旺盛。此外，国内传统制造业产能过剩，供给侧改革限制产能扩张，国内龙头加速海外产能布局，有望进一步拉动海外专业工程需求。供给端看：我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。 图表2：部分新兴国家基建投资及工业投资情况 图表3：专业工程龙头核心技术优势 投资建议 近期国际工程板块股价波动较大，主因欧美加征关税预期升温，但考虑到国际工程公司海外项目大都位于受欧美关税影响小的“一带一路”沿线，且关税主要对货物征收，因此我们认为国际工程公司受欧美加征关税影响有限。当前新兴国家城镇化工业化加速，国内制造业龙头积极走出去，有望带动海外专业工程需求保持高景气。继续重点推荐和关注化工建设龙头中国化学；全球水泥综合服务龙头中材国际；海外软土地基施工龙头上海港湾；全球冶金工程龙头中钢国际、中国中冶。除专业工程出海方向外，还重点推荐以下两条主线：1）建筑央企估值重塑：长期看建筑央企市占率加速提升，业绩稳健增长能力强，“一利五率”引导经营质量改善；加快布局战新产业，优化商业模式，政策鼓励下未来分红率有望提升，估值体系有望加快重塑。短期看Q3基建资金面改善叠加低基数，央企业绩有望加速，估值亦有修复动力，重点推荐中国电建、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国建筑国际。2）地产链龙头估值修复：地产政策明确转向并有望加码，基本面有望加速筑底，地产链龙头“剩者为王”，估值有望迎来修复，重点推荐地产链央企龙头中国建筑。 图表4：建筑行业重点公司估值表 风险提示 海外对华加征关税国家增多，建筑业关税增多，海外项目签署及推进不及预期等。